Inhalation Sciences kundlista imponerar

Inhalation Sciences har utvecklat ett instrument för studie av aerosoler (partiklar i gas) som heter Precise Inhale. Instrumentet är CE-märkt och skyddat av en rad patent och nyttjas inom inhalationsforskning när man vill veta vilka partiklar som hamnar var i lungorna och kroppen. Listan över pilotkunder är imponerande och inkluderar King’s College, Dow Chemicals, Karolinska, Köpenhamns Universitet samt ett antal andra så kallade Key Opinion Leaders, alltså opinionsbildare inom detta forskningsfält. Se filmen nedan för en (lite väl påkostad?) introduktion till firman och produkten.

De senaste tre åren har bolaget haft intäkter om totalt cirka 25 Mkr från instrumentförsäljning och uppdragsforskning inom inhalation. Förutom viktiga intäkter ger forskningsuppdragen nya kontakter samt bra insikter om vidareutvecklingen av produkterna.

Förutom Precise Inhale så kommersialiserar Inhalation Sciences instrumentet Laminar Pace (en patenterad och CE-märkt spraytork för industriella kunder) via dotterbolaget Ziccum. På sikt kommer Ziccum knoppas av eller säljas och vi ser det som en trevlig krydda men inte mer än så. Börsplus analys kommer inte gå in djupare på Ziccum eftersom det är utvecklingen för Precise Inhale som avgör värdet på aktien.

Listningen på Aktietorget ska finansiera Inhalation Sciences bredare marknadssatsning för att öka intäkterna och bli ett lönsamt bolag 2020.

Börsplus syn på Inhalation Sciences

Det här är en förhoppningsaktie, alltså ett entreprenörsdrivet utvecklingsbolag med minimala intäkter och högtflygande planer. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier (se faktaruta längst ner). Plus insikten att det vanligaste utfallet är att investerarna förlorar nästan hela insatsen.

———

1. Incitament nyckelpersoner

Styrelse och ledning äger tillsammans cirka 34 procent av bolaget vilket är en hygglig utgångspunkt för ett högt engagemang med fokus på att bygga värden i bolaget. Grundaren Per Gerde äger 9 procent och arbetar i bolaget. Styrelseledamoten Per Nilsson (via Råsunda Förvaltning AB) är största ägare med 14 procent av aktierna efter noteringen. Vd Fredrik Sjövall äger knappt 3 procent och övriga styrelse och ledning har totalt 9 procent. Bredden på nyckelpersonernas ägande ser vi som en styrka förutsatt att man har samma agenda med bolaget.

2. Track record nyckelpersoner

Firman har fem anställda och ett antal viktiga affärspartners och leverantörer. Vd Fredrik Sjövall är relativt ung (född 1980) men har ändå tio års erfarenhet som vd inom life science varav de sista 4–5 åren som vd för Inhalation Sciences. Grundaren och uppfinnaren Per Gerde är ingenjör och docent vid Karolinska Institutet. Inhalation Sciences fina kundlista ger i sig stor respekt för den produkt Gerde utvecklat. Att bolaget länge låg inom det misslyckade riskkapitalbolaget Karolinska Development ger ett minus i kanten. Inte mycket bra har ju kommit ur den konstellationen men kanske är Inhalation Sciences undantaget som bekräftar regeln?

3. Trovärdighet för produkt och strategi

Vi kan inte bedöma hur unik eller bra produkten är men den starka kundlistan ger inte fog att misstro att det finns en kundnytta och en betalningsvilja. Den adresserbara marknaden för Precise Inhale anges till 7 miljarder kronor men det är knappast relevant för var bolaget står idag.

Precise Inhale säljs i dagsläget för pre-klinisk forskning men kommer att utvecklas för klinisk forskning (och på sikt också kanske för klinisk användning). Vägen fram är logisk och ganska uppenbar men antagligen rätt tidsödande. Sättet att nå bred validering handlar till stor del om att instrumentet används i forskning vars resultat ska publiceras i vetenskapliga artiklar. Detta kan ta åratal och om Inhalation Sciences gasar på med marknadskostnader i ett för tidigt skede så kan effekten bli väldigt klen.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

Bolaget har föresatt sig följande framtida milstolpar:

• Q4 2017 – ett tillverkningsavtal avseende uppskalning av Precise Inhale har ingåtts, innebärande att antalet instrument som tillverkas i varje serie kan ökas från ett i taget till 5-10 system per serie.
• Q4 2017 – De första distributörs/samarbetsavtalen har ingåtts avseende Precise Inhale.
• Q1 2018 – Sammanlagt tio instrument har sålts och levererats till kund sedan systemet introducerades på marknaden år 2014.
• Q3 2018 – Ziccum AB har sålt minst ett Laminar Pace samt finansierats för fortsatt drift i egen regi.
• Q1 2020 – Bolaget är kassaflödespositivt på helårsbasis.

För att finanserna ska hålla är det viktigt att bolaget snabbt kan öka omsättningen från dagsnivån runt 6 Mkr per år till först cirka 10 Mkr och sedan ännu mer så klart. En grundförutsättning är så klart att instrumentet fyller ett stort behov och att konkurrerande lösningar inte upplevs som mycket bättre.

Här följer Börsplus syn på potentialen i ett optimistiskt scenario. Värdedrivaren är i våra ögon instrumentförsäljning i kombination med positiva besked om nya distributörer, vetenskapliga artiklar med mera.

Optimistiskt scenario

Tabellen ovan visar var bolaget kan vara runt 2020 om allt går firmans väg. I detta ligger att kostnadsbudgeten håller sig och att man får in distributörer och kunder som lyfter omsättningen mot låt oss säga 50 Mkr. Varje instrument beräknas ge intäkter på 2,5 Mkr under en femårsperiod varav gissningsvis hälften i början.

I det läget bör aktien värderas till minst fem gånger den snabbt växande omsättningen varpå uppsidan blir många hundra procent från nivån vid den aktuella noteringen på Aktietorget.

Pessimistiskt scenario

Det mest troliga är så klart att planerna inte håller med avseende på tid, kostnader eller marknadsgenomslag. Då vankas det nyemission och sannolikt tuffa beslut för besvikna aktieägare.

Börsplus slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Inhalation Sciences nominellt låga börsvärde är en medalj med två sidor. Å ena sidan lär handeln i aktien bli supertunn. Å andra sidan är det svårt att hävda att 44 Mkr i börsvärde är en galen värdering för en firma med duktiga nyckelpersoner och en unik produkt som används av fina pilotkunder. Bland alla nynoterade förhoppningsbolag inom life science rankar vi Inhalation Sciences helt klart bland de bättre. Om det är tillräckligt för att teckna aktien måste dock vara ett individuellt val. Men vi tycker aktien är intressant i kategorin små förhoppningsbolag.