Inga snabba segrar för Kambi

Kambi sköter oddstjänsten, eller sportboken som det kallas i branschen, åt totalt 12 speloperatörer varav Unibet och 888 är de två stora. Börsplus har tidigare argumenterat för att bolaget har stor potential i sin affärsmodell och att chansen finns att Kambi kan bli ett nytt Netent i takt med att operatörerna alltmer lägger ut driften av sin vadslagning externt precis som de gjort med kasino.

Men det går inte att komma runt att utvecklingen knappast går spikrakt uppåt. Onsdagens delårsrapport var närmast ett steg tillbaka. Här några punkter:

• Svag tillväxt. Kambi ökade intäkterna med 15 procent i Q3. Det är svagt för att vara ett EM-dopat kvartal och särskilt med tanke på att intäkterna för bolagets kunder steg 37 procent. Att Kambi växer mindre, trots modellen med intäktsdelning, beror på att de största kunderna får volymrabatter.
• Okej lönsamhet. Företaget är dock effektivt och omsätter en stor del av sin intäktsökning till vinst. Rörelsemarginalen steg till 20,9 procent (19,2) i kvartalet.
• Tappar kund. I rapporten meddelas att den spanska operatören Luckia väljer att inte förlänga sitt kontrakt med Kambi.

Det är framför allt den sista punkten som är en smula trist. Luckia har svarat för mindre än 5 procent av Kambis intäkter. Det bortfallet lär årets nya kunder, Rank, Leovegas, Mr Green och R Franco, täcka upp. Så ur den aspekten är det inte hela världen.

Men att bredda kundbasen är den enskilt viktigaste värdedrivaren i Kambi-caset och tappade kunder är raka motsatsen till detta. Hela grundtesen i investeringen är att alltfler operatörer väljer att lägga ut sin vadslagnings på externa leverantörer som Kambi. Börsplus känner inte till om Luckia gått över till en ren konkurrent (som SB Tech), en hybridlösning eller avser köra odds i egen regi.

För Kambis del är det extra kritiskt att bredda kundbasen då storkundsberoendet är en stor riskfaktor och för att om man endast ser till intjäningsförmågan med nuvarande kunder så framstår aktien som dyr.  Börsplus har justerat ned förväntningarna något, se nedan, man får det till att Kambi handlas till 25 gånger vinsten 2018.

Oddsen för att bolaget ska lyckas bärga nya kunder i närtid är svåra att sia kring. Efter att 888 kom ombord så dröjde det lång tid innan Kambi fick in nya större kunder och det var inför EM som fungerade lite som en katalysator för detta. Nu finns inga event som gör det angeläget för operatörer att ta ställning till sin sportboks framtid.

Bolaget lyfter fram att man fått till ett avtal med Novomatic som inkluderar Kambi i ett erbjudande till statsägda spelbolag med fysisk distribution. Det är en intressant marknad men säljcyklarna är långa och framgången knappast given.

Allt som allt är Kambi fortfarande ett lovande projekt som kan bli riktigt bra men aktien är dyr. Börsplus misstänker att det blir möjligt att köpa aktien betydligt billigare framöver än till dagens nivå runt 127 kronor, och slopar köprådet för tillfället.

Vår första analys på Kambi inklusive fördjupningsdel om bolagets marknad, affärsmodell med mera finns nedan.