Infracom: Finns det en växel till?

Infracom (12,70 kr) är ett Göteborgsbolag som säljer telefoni- och IT-tjänster till företagskunder. Intäkterna är cirka 130 Mkr i årstakt. De är särskilt skickliga inom växelfunktioner där man utvecklat en egen plattform men har också en växande affär inom IT-drift, molntjänster och liknande.

Bolaget noterades i början av året på Spotlight till kursen 6,70 kr och Börsplus tyckte då (se länk intill) att aktien var prisvärd. Av flera skäl:

• Huvudägaren, grundaren och VD Bo Kjellberg ägde massor av aktier.
• Intäktsbas till stor del byggd på abonnemangsavtal vilket borgar för stabilitet.
• Bra lönsamhet med marginaler kring 20 procent, exklusive goodwillavskrivningar.
• Låg värdering.

Hur ser läget ut nu, ett knappt år och några rapporter senare?

Noteringen gjordes främst för att skaffa bolaget en plattform för förvärvsdriven tillväxt. Befintliga ägare sålde inga aktier. Ett par affärer har det blivit sedan dess.

• Ägandet har ökats till 66 procent i Cellip, ett bolag som är experter på Microsoftlösningar för telefon (Skype för företag) med 44 Mkr i årsintäkter. Betalning var en blandning av kontanter och aktier.
• En kundbas köptes loss från Transtema för 9 Mkr. Den avser 350 företag med abonnemangsavtal på internet via fiber.

Det känns som två bra drag. I båda fallen är det rörelser som Infracom känner väl till. Cellip var man redan delägare i. Bearcom, som köp nummer två heter, kände man som konkurrent på sin lokala marknad. Det senare är troligen också en affär som kan lyftas in i befintlig infrastruktur på ett lönsamt vis. Den typen av förvärv har Infracom lyckas bra med tidigare.

Resultatutvecklingen har varit lite bättre än det vi skissade på inför noteringen. På rullande 12 månader är intäkterna 131 Mkr och växer 6-7 procent organiskt. Rörelsevinsten var 18 Mkr. Då ingår 10 Mkr i goodwillavskrivningar som inte har något motsvarande återinvesteringsbehov. Vi bortser från dessa i värderingen. Då är bilden att rörelsevinsten (Ebita) låg på 28 Mkr vilket är en marginal på 21,7 procent. Bolaget konverterar resultatet till ett fritt kassaflöde om 23,7 Mkr under perioden.

Vi noterar att Bo Kjellberg anställt nya toppchefer på två av de viktigaste bolagen i koncernen (finns totalt fyra) och tänker jobba med förvärv framöver. Rent operativt har fokus ökats på att utvinna synergier och på korsförsäljning av telefoni till datakunder och vice versa.

Allt som allt är intrycket bra av Infracoms utveckling hittills under 2018.

Aktiekursen har också stigit kraftigt och efter dagens uppgång i samband med delårsrapporten har börsvärdet ökat till 345 Mkr. Detta innebär att vi inte längre kan kalla värderingen av aktien direkt låg.

I vårt huvudscenario skissar vi på att bolaget utvecklas i linje med 2018 även framöver. Marginalerna späds lite av Cellip-köpet men det kan nog kompenseras av synergier från samordningsarbetet och de skalfördelar intäktstillväxten ger.

Med en multipel på EV/Ebit 10 är avkastningspotentialen runt 25 procent. Lite klent givet att vi talar om ett litet bolag här.

Är man mer generös med värderingen går det att se lite mer uppsida men sannolikt är det fler lite större förvärv som kan ändra nålen i mer positiv riktning.

Bolaget jobbar som sagt på den fronten. Känner man förtroende för att de lyckas kan man hålla kvar vid aktien även om dagens rörelse känns rimligt prissatt.

Börsplus inställning till aktien blir neutral.