Hoten som kan få Avanza att fortsätta falla

Aktiekursen i nätmäklaren Avanza (börskurs 306 kronor 20/10) har pressats under året. Detta bland annat efter att flera konkurrenter sänkt priserna kraftigt och den viktiga courtageaffären utvecklats något trögt.

I går torsdag kom bolaget dessutom med en kvartalsrapport där kostnaderna blev högre än väntat. Det skickade ned aktien ytterligare 7 procent. Sedan toppen har Avanza nu tappat drygt en fjärdedel av värdet.

Avanza är ett synnerligen välskött bolag och en av de klarast lysande stjärnorna på sparmarknadshimmeln sedan lång tid tillbaka:

• Med låga priser och en bra hemsida lockar bolaget mängder med nya kunder. Hittills under 2017 har bolaget haft ett nettoinflöde på närmre hundratusen kunder och 23 miljarder i sparkapital. På ett år har antalet kunder och det totala sparkapitalet båda växt med över 20 procent. Detta stöds av en kostnadseffektiv plattform som få konkurrenter kan mäta sig med, vilket möjliggör låga priser mot kund till hög lönsamhet. Att konstant pressa priserna är inbyggt i affärsmodellen.
• Avanza har i dag 3,5 procents andel på den svenska sparmarknaden – men tar just nu bortåt 12-13 procent av nysparandet. Tolkningen av det är att bolagets marknadsandel troligen kommer fortsätta växa under lång tid framöver. Avanza är dessutom särskilt starka bland unga kunder med många års växande sparande framför sig.
• Stora tillväxtmöjligheter finns alltså och Avanza har tidigare visat sig vara innovativa när det gäller nya verktyg och tjänster. Pensionsområdet är särskilt intressant och där finns mycket mark att ta.
• De låga räntorna driver tillväxt för Avanza. Ränteläget lär inte vara för evigt men den dag de stiger finns i stället en latent vinst i räntenettot att inkassera. Bolaget bedömer att 1 procentenhets ökning av reporäntan ökar räntenettot med 200 Mkr. Det är en klart lockande sak.

Detta högkvalitativa paket värderas i dag till 25 gånger vinsten och på många sätt är det klart välförtjänt.

Men Avanza står också, som alla bolag, inför en rad potentiella hot:

Nygamla konkurrenter. Under våren sänkte både Nordea och Länsförsäkringar courtageavgifterna för värdepappershandel kraftigt. Historiskt har de traditionella bankerna varit fantastiskt effektiva på att driva bort sparintresserade kunder till sparfokuserade banker som Avanza. Det här lär inte vända den utvecklingen, men kan mycket väl göra ett litet avtryck i Avanzas tillväxt. Ett nygammalt hot är det från ärkerivalen Nordnet som nu, efter utköp från börsen, lär intensifiera kampen mot Avanza.

Nya priser. I spåren av ökad konkurrens lär courtageavgifterna fortsätta pressas. Jämfört med de tre första kvartalen föregående år har courtage per affär minskat med nära 20 procent för Avanza – betydligt mer än bolagets ökning i kostnadseffektivitet. Sedan Nordea och Länsförsäkringar sänkte deras courtage har dessutom inga större prisjusteringar gjorts. Vi ser det därför inte som omöjligt att fler prissänkningar ligger i korten. Avanza är visserligen kostnadsledare men det betyder inte att lönsamheten är ohotad om konkurrensen tilltar.

Nya kostnader. I den färska rapporten för tredje kvartalet flaggade Avanza för att rörelsekostnaderna kommer öka med närmre 20 procent under innevarande år och 8-10 procent årligen därefter. Visserligen blir banken mer kostnadseffektiv i längden, men det innebär ändå att rörelsemarginalen lär backa från närmre 51 procent 2016 till kring 45 procent i år. Givet kostnadsprognosen kommande år ska man nog inte vänta sig marginaler över 48-50 procent i närtid.

Nya regelverk. De fondprovisioner eller ”kickbacks” som Avanza som fonddistributör tar av fondbolagen har växt till att utgöra en fjärdedel av de totala intäkterna. Här är det EU-direktivet MiFID II som kan röra till saker. Dels talas det om ett rent provisionsförbud – men där gör Avanza bedömningen, säkerligen med rätta, att bolagets verksamhet inte omfattas. Men regelverket innebär också att provisioner och liknande måste redovisas bättre mot slutkund. Effekten kan bli att prispress introduceras i en värld som hittills varit rätt så skyddad för fondplattformar som Avanza och Nordnet.

Ny vd. Man hittade inte riktigt rätt med frånträdande vd Johan Prom som aldrig fann den där glöden för finansbranschen. Nu plockar man i stället in en ny vd från branschen i form av Rikard Josefson från Länsförsäkringar. Vi har ingen anledning att tro att Rikard Josefson är dålig på något sätt – tvärtom. Men det är inte riktigt lika tryggt som med en bevisat uppskattad och rutinerad vd vid rodret. Det blir intressant att följa Josefsons planer för Avanza. Han har tidigare pratat om att bolaget behöver bredda sig. Kanske kommer man röra sig mot mer traditionella bankprodukter?

Nytt läge på bostadsmarknaden? Om det är så att bostadsmarknaden nu går in i en ny fas med fallande priser lär det påverka människors upplevda förmögenhet och vilken risk man tar med sina pengar. Det är inte alls omöjligt att sparandet är det som får ge vika när mer pengar i stället går till räntor och amorteringar.

Varje enskilt hot ska nog inte övertolkas och sannolikheten är god att bolaget parerar flera av dessa utan större problem.

Avanza är ett klart imponerande bolag med många års tillväxt och vinstökningar framför sig. Värderingen kan tyckas hög kring 25 gånger vinsten men kan till viss del motiveras av den latenta potentialen i bolagets räntenetto.

När vi använder en multipel på 22 gånger vinsten (p/e) ser vi en uppsida i aktien på drygt 20 procent. Det är bra – men kanske inte riktigt så högt som vi hade velat se för ett köpråd givet de risker som ändå finns.

Trots trög kursutveckling tror vi alltså inte riktigt det är dags än att köpa Avanza-aktien. Men den känns klart intressant att hålla ögonen på.