H&M: Funding secured?

En likhet med Tesla är att H&M är en hårt blankad aktie där flertalet analytiker är negativa. En annan likhet är att båda bolag är starkt förknippade med sina huvudägare. Gemensamt för huvudägarna är att de är av kött och blod och ogillar livet på börsen så till den milda grad att planer på utköp av många betraktas som sannolika. Elon Musk gick i augusti ut och påstod att ett utköp var i princip klart och att finanseringen var säkrad.

Börsplus linje var redan från start att Elon Musk far med osanning och nu har ”funding secured” blivit bevingade ord som anspelar på falsk information om finansiering.

Över till H&M. Måndagen bjuder på tre nyheter.

1. Försäljningssiffror för kvartalet juni-augusti som kom in på +4 procent i lokal valuta. Förväntningarna låg på hälften. I pressreleasen skriver H&M om ”successivt förbättrad försäljningsutveckling och ökade marknadsandelar på många marknader under tredje kvartalet”. Det är goda nyheter som kan motivera några procents kursuppgång.

2. Stora logistikproblem på viktiga marknader såsom USA, Frankrike, Italien och Belgien. H&M aviserar att implementeringen av nya logistiksystem ”haft en stor påverkan på försäljnings- och kostnadsutvecklingen i dessa länder under tredje kvartalet”. Problemen drabbar även innevarande kvartal och det här är stora marknader så effekten bör synas tydligt i Q3-rapporten som kommer den 27 september. Problemen visar också att H&M:s omställning med mer integration mellan butik och online är svår och riskabel. Det här är en negativ nyhet som allt annat lika borde väga minst lika tungt som den lite bättre försäljningssiffran.

3. Uppköpsrykten. Det är brittiska The Mail som gått ut med uppgifter om att H&M:s huvudägare Stefan Persson förhandlar med stora banker om att låna pengar för att köpa mer aktier i H&M och kanske köpa ut hela bolaget. Om Börsplus resonerar rätt om punkterna 1–2 ovan så är det alltså dessa rykten som förklarar måndagens kursrally. Hårt blankade aktier rör sig alltid extra mycket på ”goda nyheter” men frågan är ändå om det är rimligt.

För att bedöma realismen i ett bud så gör Börsplus ett hypotetiskt räkneexempel utifrån familjen Perssons utgångspunkt. För att hålla det enkelt har vi valt följande antaganden:

• Ett bud värt 200 kronor per aktie. Snålbud klart under den nivån kommer mötas med ursinniga anklagelser mot familjen Persson. Den delvis orättvisa kritiken kommer vara att det är Karl-Johan Perssons fel att aktien rasat så lågt och att det är groteskt att familjen drar fördel av detta genom ett ”snålt” bud.
• Budet avser exakt 50,0 procent av antal aktier. Resten är aktier som familjen Persson äger och behåller.
• Budet finansieras helt med lån. Själva grundpremissen i tidningsuppgifterna är ju att Stefan Persson kommit till en punkt där han behöver låna pengar för att fortsätta förvärva H&M-aktier i stor skala. Vi antar räntekostnaden till 4 procent. Någon kanske tror att det är högt men H&M:s geografiska mix rymmer stora inslag av marknader med högre räntor än i Sverige. Och ett utköpt H&M blir högt belånat i vårt exempel.

Tabellen nedan visar hur ett sådant H&M skulle se ut efter ett lånefinansierat utköp (så kallad ”leveraged buy-out” eller LBO).

Tydligt är att det inte blir tal om några utdelningar. Alla kassaflöden behövs för räntor och amorteringar. Notera också att vi antar att rörelsemarginalen stiger till 10 procent. Det är klart mer än vad analytikerkåren räknar med men speglar att familjen Persson givetvis bara köper ut bolaget om de har en mer optimistisk syn än marknaden.

Varför tänker vi oss inte att ett utköp görs med riskkapitalbolag eller liknande så att lönebördan blir mindre? Av två skäl.

1. Det lär inte förbättra kalkylen. Det syns måhända inte som räntebetalningar men riskkapitalbolag har högre avkastningskrav än banker, allt annat lika.
2. Att lämna börsen hand i hand med aktivt riskkapital är ”ur askan i elden” för familjen Persson om syftet med övningen är att slippa extern inblandning. Börsens krav på insyn och delaktighet är en västanfläkt mot vad som krävs i onoterad miljö av globala finansinstitutioner, vare sig det är riskkapitalister eller typ oljefonder.

Om valet står mellan att vara kvar på börsen eller lånefinansiera ett utköp så borde valet vara enkelt. Som börsnoterat bolag ger H&M familjen Persson en årlig aktieutdelning på 8,1 miljarder kronor. Vid en ”LBO” blir det noll utdelningar på medellång sikt och därtill jobbiga möten med bankirer istället för analytiker. Börsplus slutsats är klar: Räkna inte med ett bud på H&M.