Håll koll på Collector

I Börsplus genomgång av tredje kvartalets tillväxtmästare kunde man finna den digitala nischbanken Collector. Bolaget har periodvis begåvats med särskilt höga värderingsmultiplar men aktiekursen verkar ha slagit i toppen i våras kring 140-150 kronor.

Nu har aktien fallit tillbaka ordentligt och det börjar bli allt mer angeläget att ha bolaget på investeringsradarn.

Först lite imponerande statistik. Under perioden 2005 till 2015 hade bolaget en genomsnittlig omsättningstillväxt på hela 30 procent per år. Collector var dessutom lönsamt under hela perioden och resultatet före skatt växte med 43 procent per år. Tillväxten har inte avtagit under senare år heller. Bolaget växte cirka 30 procent både 2014 och 2015.

Collectors intäkter motsvarar i dagsläget ungefär en trettiondel (1/30) av en storbanks, som SEB, Swedbank eller Handelsbanken. Bolaget är ungefär i samma storlek som privatlånebanken Nordax men då ska man ha i åtanke att Collector är verksamma inom betydligt fler produkter. Det är alltså inte osannolikt att den här tillväxten kan fortsätta under flera år framöver. Om förutsättningarna är de rätta.

Men även om den historiska utvecklingen är smått fantastisk så finns det saker att oroa sig över. Kanske inte inom den omedelbara framtiden men om man blickar längre fram.

Inom den mest lättbegripliga produkten, privatlån utan säkerhet, är det många som täljer guld med smörkniv just nu. Bland börsnoterade konkurrenter kan storbankerna samt nischbanker som Nordax och Resurs Bank nämnas. Nordax har sitt fokus på befintliga kunder och direktmarknadsföring, medan Resurs nyttjar de kundrelationer som finns i säljfinansverksamheten. Collector använder sig i större utsträckning av låneförmedlare där konkurrensen är hårdare. Kunderna kan dessutom lösa sina lån utan avgifter vilket innebär att produkten alltid är konkurrensutsatt mot de räntor och priser som andra aktörer erbjuder. Det är två klara minuspoäng.

Inom säljstödjande finans riktar sig Collector framför allt mot e-handelsföretagen som vill ha möjligheten att kunna erbjuda delbetalningsalternativ till sina kunder. Det är en snabbt växande marknad men man konkurrerar också med aktörer som Klarna, som är starka inom det här segmentet. Man kan också påpeka att Qliro, som under kortare tid var kund till Collector, dragit igång en egen säljfinansverksamhet. Här tappar man alltså en kund och får en konkurrent.

Den snabba tillväxten slukar också kapital. Collector har gjort nyemissioner både 2014, 2015 och 2016 för att finansiera det egna kapital som behövs när kreditportföljen expanderar kraftigt. Trots att kärnprimärkapitalrelationen är hög i dag kring dryga 20 procent räknar vi med att ägarna återigen kommer behöva pytsa in mer pengar någon gång under 2017-2018. Höga utdelningar ligger alltså inte i korten.

Generellt kan man också fundera lite extra kring hög tillväxt inom branscher som bank. Lockar man kunder som blivit nekade lån av sin traditionella bank? Vinner man affärer på kort sikt genom att ta risker som kanske inte märks förrän nästa lågkonjunktur? I dagsläget finns inget som tyder på det i Collector men det är värt att ha i åtanke.

Men det finns också mycket att imponeras av i Collector. Det framstår som ett välskött bygge med en imponerande historik även om man alltid kan vara orolig över snabb tillväxt i just banker. Många av bolagets produktområden är höglönsamma och växer kraftigt vilket gör de klart intressanta, även om framtida lönsamhet skulle kunna komma att pressas något.

Det är ungefär ett sådant scenario vi skissar på när det gäller Collector. Fortsatt hög tillväxt, men ett räntenetto som pressas marginellt av ökade finansieringskostnader som inte tas ut mot kund på grund av konkurrens.

Samtidigt tror vi på fortsatt skalbarhet i affärsmodellen med ökad effektivitet i organisationen allteftersom bolaget växer. Nettoresultatet blir en vinstmarginal före skatt som planar ut kring 35 procent, något över dagens nivå.

Även om vi antar en i banksammanhang hög multipel på 18 gånger vinsten 2018 så räcker det bara till drygt 20 procents uppsida från dagens kurs. Vi stannar därför med en neutral inställning till aktien. Men om aktien obefogat skulle falla ner mot 80 kronor kan det vara värt att ompröva åsikten. Mycket talar nämligen för att Collector har framtiden framför sig och det vill man ta rygg på. Men bara när prislappen är rätt.