Globala klädbolag: Även Fast Retailing möter motstånd

Det är fortsatt kämpigt för allehanda klädhandlare runt om i världen. Dagens stora branschrelaterade nyhet är japanska jätten Fast Retailing (driver framför allt klädkedjan Uniqlo) som sålde sämre än väntat och tappade hela 30 procent av rörelsevinsten på hemmamarknaden.

Även det betydligt mindre svenska företaget Venue Retail (säljer väskor, skor och accessoarer) faller i dag närmre tio procent på börsen efter att ha levererat förlust för tredje kvartalet i rad.

Blod flyter på gatorna men är det dags att köpa aktierna än?

I ett försök att bringa lite nya insikter kring den pestsmittade detaljhandelssektorn har Börsplus med hjälp av databasen Factset sammanställt utvecklingen för en lång rad klädhandelsbolag runt om i hela världen. Kanske finns det några ledtrådar att hämta här?

Listan inkluderar bolag med lite olika affärsmodell men gemensamt är att samtliga driver butik i ganska stor utsträckning. Tabellen är sorterad från lägst till högst värdering (EV/Ebit).

Vi drar några övergripande slutsatser:

1. Tillväxt. Den förväntade tillväxten kring 3 procent i snitt är skral – men inte urusel. Sämst tillväxt väntas i de europeiska bolagen vilket förvånar lite givet att begrepp som ”retaildöden” nog fått allra bäst fäste i USA.

2. Lönsamhet. Rörelsemarginalen väntas i snitt hamna kring 10 procent i år och inte en enda förväntas gå med förlust. Det överraskar. Samtidigt har många amerikanska företag uppenbara lönsamhetsproblem och även de svenska klädhandlarna sticker ut som rätt kassa i vår jämförelse. Då ska man visserligen ha i åtanke att bolag som MQ och Kappahl är betydligt mindre än övriga aktörer och kanske har svårare att hantera tunga investeringsbehov i butiksnät, e-handel och lager/logistik.

3. Värdering. Letar man efter billiga aktier är det i USA man hittar dem – tillsammans med många låglönsamma företag givetvis. Det kanske tydligaste sambandet hittar vi mellan just rörelsemarginal och värdering. Vår högst ovetenskapliga korrelationsanalys pekar på att 1 procentenhet högre rörelsemarginal innebär mer än ett hack högre EV/Ebit-multipel.

Det är logiskt om man ser hög marginal som ett mått på kvalitet. Men kontraintuitivt om man tror lönsamhet tenderar att ”normaliseras” över tid. Hur som helst, så länge detta värderingsmönster består så finns det en extra stor uppsida för de bolag som lyckas vända lönsamheten eftersom såväl resultat som värderingsmultipel då torde öka samtidigt.

4. Japan opåverkat? I vårt lilla urval tycks det som att detaljhandelsrädslan inte nått japanska klädbolag som värderas långt högre än övriga. Är det en fråga om annat perspektiv hos investerarna, eller annan verklighet i bolagen?

5. Starka varumärken/nischer? Möjligtvis kan man också ana en trend där mer varumärkesfokuserade bolag (L Brands, PVH) eller tydliga nischer som barnkläder (Carter’s, Children’s Place) presterar något bättre lönsamhet än mer generiska klädvaruhus. Å andra sidan har samtliga dessa aktier gått dåligt på börsen senaste året. En tolkning är att allt med detaljhandelsanknytning har värderats ned vilket särskilt drabbat de bolag som tidigare haft höga värderingar.

Så vad ska man göra med detta?

Börsplus kommer tillbaka till en reflektion vi gjort tidigare. H&M-aktien må ha rasat men den värderas fortfarande i nivå med Inditex som hittills hållit uppe marginalerna mycket bättre än H&M.

Länken ovan visar dock att vi på Börsplus ser en risk att även Inditex står inför svagare marginaler när e-handeln blir större även på Zaras kärnmarknader. Men är det ett skäl att äga aktier i H&M? Antagligen inte. (Börsplus har ett säljråd.)

Helt klart finns det relativa vinnare inom klädbolagen. Men vi har inte hittat några kandidater vi gillar och övergripande tror vi att branschens problem är så stora att den som letar vinnare har oddsen emot sig. Sektorn kan värderas klart lägre än den gör nu innan det blir dags för oss att ”blunda, hålla för näsan och köpa”.