Global Gaming: Väl stor rabatt

Global Gaming (27,20 kr) ligger bakom ett av de allra snabbast växande internetkasinona för närvarande, Ninja Casino. Intäkterna växte hela 133 procent i andra kvartalet och ligger nu kring 760 Mkr i årstakt. Global är alltså en relativt liten spelare i branschen som snabbt blir större.

Nyckeln till framgången är den så kallade PayNPlay-funktion som bolaget varit först ut med på marknaden. I korthet går den ut på att spelaren inte behöver skapa ett konto för att sätta in pengar och spela. Det räcker med att identifiera sig med Bank-id. Detta möjliggör också säkra och snabba (5-15 minuter) utbetalningar av insatta pengar eller vinster.

Konceptet har blivit en succé. Samtidigt har Global drivits som ett småföretag med låga rörelsekostnader vilket bäddat för en lysande lönsamhet när intäkterna exploderat i skyn. Just nu är bolaget den mest lönsamma speloperatören på börsen i termer av rörelsemarginal.

Trots den snabba succén med Ninja Casino 2017-18 har Global Gaming rätt många år på nacken. En liten rörelse finns i Finland och de två största ägarna är därifrån. Nummer tre i ägarlistan är spelveteranen Per Hildebrand. Vd är Joacim Möller som är rätt ny på posten. Vi får nu se hur de kan förvalta succén.

En viktig sak blir att säkra en licens när Sverige från nästa år får en ny spelreglering. En ansökan har lämnats in. En annan viktig punkt är att förhandla om avtalen med sina leverantörer av spel och betalningstjänster i syfte att få villkor som bättre speglar de större volymer Global numera har. För tillfället betalar Global Gaming mycket mer för dessa tjänster än de stora kasinobolagen.

Geografisk breddning pågår med Estland som första anhalt. En licens är säkrad på denna reglerade marknad och en Ninjalansering finns i korten. Ett nytt varumärke, Spellandet, lansera också. Därtill vårdar man Ninja på hemmaplan i Sverige. Utbetalningstiderna har trimmats ned ytterligare. Marknadsföring via affiliates har startats upp.

Allt känns som rimliga prioriteringar. Kanske en produktbreddning mot vadslagning vore önskvärd för att minska beroendet av den kontroversiella kasinoprodukten något. Vi noterar också att ambitionerna med att erbjuda PayNPlay som B2B-tjänst kommit av sig, delvis av regulatoriska skäl.

Global Gaming är de lägst värderade speloperatörerna, enligt Factset, vilket syns i tabellen nedan.

Sannolikt räds investerare att Global Gaming helt saknar hållbara lokalt beskattade (reglerade) intäkter. Nästa år regleras nätspel i Sverige och då ska 18 procent av spelnettot betalas i skatt. Den avbränningen drabbar nästan hela Globals intäktsbas till skillnad från andra börsnoterade operatörer vars svenska andel typiskt sett är långt under 50 procent av intäkterna. Detta under förutsättning att Globala Gaming alls får en licens – men det är det i och för sig inget som talar för motsatsen.

Hur spel får marknadsföras i Sverige efter 2019 är också lite oklart. Lotteriinspektionen ska uttolka vad som anses vara ”måttfull” marknadsföring som lagstiftningen talar om. Är det måttfullt att utlova supersnabba insättningar och uttag? Kanske behöver Global Gaming göra om sin framgångsrika Ninja-reklam?

En faktor i den låga värderingen är nog också att Ninja Casino befaras varit kraftigt överlönsamt när man varit ensam på marknaden med PayNPlay. Betalningslösningen bakom Ninja-funktionen erbjuds av ett bolag som heter Trustly till alla på marknaden.

De flesta operatörer har idag kopierat den antingen för befintliga varumärken eller för direkta konkurrenter mot Ninja. Ett sådant exempel är Cherrys ”Snabbare.com”. Konkurrens kan sänka tillväxten, kräva högre marknadsföring och pressa lönsamheten framöver.

När vi skissar på framtiden finns några hållpunkter.

• Vi räknar med att nästan hela intäktsbasen drabbas av den 18-procentiga svenska spelskatten 2019
• Den direkta kostnaden för spel och betalningar förhandlas ned från 37 procent av intäkterna mot 25 procent. Andra spelbolag har runt 18 procents direkta kostnader. Ninjamodellen genererar fler betalningar (=höga kostnader) men skillnaden ter sig ändå väl stor. Ledningen verkar konfident att detta ska gå vägen.
• Multiplarna bör efter regleringen vara avsevärt högre än nu eftersom vi då talar om fullt reglerade intäkter. Vi tänker oss EV/Ebit 12 för ett mindre kasinobolag som Global Gaming.

Man får göra antaganden som är betydligt mer negativa än det här för att inte se annat än uppsida i aktien. Det som kan ändra bilden i ett slag är problem med att få eller anpassa sig till en svensk spellicens. Att boomen för nätkasino tar slut är förstås också en risk, om än inget man ser tecken på här och nu.

Börsplus har varit mycket skeptiska till Global Gaming-aktien – främst för risken för ökad konkurrens ska sabba lönsamheten. Men vi måste erkänna att vi väntat oss att det skulle synas mer än det gjort i siffrorna vid det här laget. Kanske är Ninja-varumärket starkt nog för att generera lite obefogat god avkastning?

Den som inte har något mot att investera i kasinobolag kan köpa den här aktien.