GHP: Internationella framgångar

GHP Specialty Care (14,35 kr) är en sjukvårdskoncern som bedriver både öppen och slutenvård i Norden och Mellanöstern. Genom fokus på specialiserade klinker anser bolaget sig nå högre kvalitet, effektivitet samt patientsäkerhet. Bolagets devis är ”Kvalitet genom specialisering”.

I går meddelade GHP att bolaget vunnit ett nytt managementavtal i Mellanöstern, närmare bestämt på ett privatägt sjukhus i Kuwait. Kuwait Medical Center Holding Company (KMCH). GHP bedriver sedan ett antal år tillbaka ett liknande kontrakt i Förenade Arabemiraten (UAE).

• Det nya kontraktet i Kuwait sträcker sig över 5 år och kan förlängas, oklart hur länge (GHP:s befintliga kontrakt i UAE löper på 5 + 5 år). Det nya Kuwait-avtalet träder i kraft 1 juli 2019.
• GHP ansvarar för driften för Kuwait Hospital, som är ett privatägt sjukhus med ca 150 vårdplatser. Sjukhuset är färdigbyggt men har hittills endast haft begränsad verksamhet. Målsättningen är att sjukhuset skall vara i full drift 12 månader efter avtalsstart.
• GHP kommer tillsätta ett antal nyckelpersoner som skall leda sjukhuset. Tillsammans med Kuwait Medical Center Holding Company kommer GHP fastställa KPI:er som kontinuerligt skall mätas och följas upp.
• Avtalet sägs generera cirka 35–45 Mkr i årliga intäkter och ha en rörelsemarginal i linje med GHP:s övriga verksamhet i segmentet International (37 procent rörelsemarginal 2018) vilket implicit innebär ett resultattillskott på cirka 13–17 Mkr.

GHP driver idag ett tjugotal kliniker och har cirka 610 anställda. Senast vi skrev om bolaget var i februari i år. Analysen finns länkad här bredvid. Aktien är i stort sett oförändrad sedan dess.

Under första kvartalet 2019 bjöd GHP på fin tillväxt. Intäkterna steg med 17,4 procent organiskt. Det är bra.

Rörelsemarginalen föll dock lite grann till 6,5 procent (6,9). Bland annat på grund av svagare lönsamhet inom bolagets befintliga kontrakt inom segment International. Här varierar lönsamheten ganska mycket på kvartalsbasis. Möjliggen är det även så att resultatet har belastats av vissa engångskostnader relaterat till upphandlingen i Kuwait.

I absoluta tal var rörelseresultatet på koncernnivå under Q1 2019 det bästa första kvartalet i bolagets historia.

Nedan följer hur de senaste sex kvartalen utvecklats. Aktiviteten under tredje kvartalet är typiskt sett lägre till följd av semesterperiod.

GHP redovisar utvecklingen på tre separata segment. Norden, Vårdsamverkan och International. Sedan Q1 2019 särredovisas centrala kostnader alltså moderbolagsfunktioner under posten övrigt. Tidigare har dessa portionerats ut per segment.

Största segmentet Norden har haft en fin utveckling de senaste året. Intäkterna steg med 11 procent under fjolåret till följd av förbättrat kapacitetsutnyttjande.

Just kapacitetsutnyttjandet är en väsentlig parameter för förbättrad lönsamhet. Ju högre utnyttjande, desto högre lönsamhet enkelt uttryckt. Det finns helt enkelt skalfördelar i form av att klinikerna exempelvis bara behöver en narkossköterska etc.

Även antalet röda kalenderdagar spelar stor roll. Bland annat till följd av hur omfattande operationerna är så måste patienten ibland sova över på klinikerna. Om en röd dag infaller mitt i veckan så blir det ofta inte lönsamt att genomföra operationer på tisdagen exempelvis. Då genomförs inga eller få operationer, vilket ger lägre beläggning och i förlängningen sämre lönsamhet.

Behovet av specialistvård i Norden är stort och växande. Demografiska faktorer och en ökad befolkning driver utvecklingen. Vi tror GHP har bra möjligheter att uppvisa en solid tillväxttakt kommande år.

Vårdsamverkan. Verksamheten handlar om att korta vårdköer och effektivisera vårdplanering som genomförs i samarbete med försäkringsbolag.

Konkret innebär det att GHP tar ansvar för hela vårdkedjan genom att styra patientflöden så att patienter får träffa rätt typ av läkaren eller sjukgymnast i samband med besöket. Vilket samhällsekonomiskt genererar stora besparningar.

International. Gårdagens avtal är intressant ur flera perspektiv. Dels tyder detta på att GHP:s befintliga avtal i UAE har varit ett välfungerande referensobjekt och att behovet av likartade lösningar är stort. Vi blir inte överraskade om GHP fortsätter att vinna likande avtal under kommande år. Betalningsviljan från dessa kunder är dessutom hög, vilket medför fina marginaler för GHP.

En omsättning på 40 Mkr (i mitten av intervallet 35–45 mkr) med en rörelsemarginal på 35 procent adderar cirka 2 kronor per aktie i värde givet en multipel på 10 gånger rörelseresultatet. Vissa tycker säkerligen det är för lågt. Men å andra sidan kan detta även betraktas som projektintäkter då avtalstiden är begränsad, det talar för en lägre multipel.

Det finns en del bolag på börsen som är verksamma inom vård på olika sätt. Humana och Attendo är verksamma inom äldreomsorg. Medicover erbjuder vårdtjänster i Polen och Östeuropa. Franska Ramsay köpte ut Capio från börsen för cirka ett års sedan till 24 gånger rörelseresultatet. GHP bör enligt vår tyckte handlas högre än Humana och Attendo men lägre än Medicover enkelt uttryckt.

Börsplus slutsats

Det nya kontraktet i Kuwait är intressant. Inte minst ur ett lönsamhetsperspektiv. Vi tror att det kan finnas ytterligare potential för fler kontrakt framöver även om det inte är något som ligger i våra prognoser. Även hemmamarknaden i Norden går bra. Efterfrågan på GHP:s tjänster är stor.

Aktien har gått bra sedan nyheten presenterades i går. Pessimisten noterar samtidigt att andra kvartalet 2019 innehåller både påsken samt i övrigt fler röda dagar än samma period 2018. Det bör man ha i bakhuvudet inför den kommande rapporten då detta kan påverka negativt.

Samtidigt tror vi det kan vara ett bra läge att äga aktien. En multipel på 14 gånger rörelseresultatet ger en uppsida på cirka 40 procent. Det räcker för ett köpråd. Men bara för den riskvillige.