Förvärv sätter Net Gaming i rampljuset

Net Gaming är en liten webbaserad speloperatör med inriktning på poker och kasino. Trots att ledningen skruvat på verksamheten under lång tid så har det aldrig riktigt lyft på allvar. Intäkterna ligger på 20–30 Mkr och aktien har långa stunder varit komplett bortglömd. Den enda som verkligen trott på bolaget genom åren är huvudägaren Henrik Kvick som flera gånger stöttat med nya pengar. Hans ägarandel har stigit till hela 82 procent.

En tydlig huvudägare är ofta en bra sak och fallet Net Gaming är ett exempel på det – även om Henrik Kvick har ett blandat facit som investerare med kurskollaps för hans skapelse Svensk Internetrekrytering men också en ”homerun” i Entraction som blev uppköpt. Utan honom är det dock svårt att se hur Net Gaming vågat sig på den storaffär som man nu håller på med.

Det var i somras som Gaming meddelade att man avtalat om ett förvärv som i ett slag ändrar hela bilden av bolaget. Förvärvet gäller ett Malta-baserat bolag vid namn Highlight Media med 75 anställda. Detta är ett så kallat affiliate-bolag. Det innebär att man är experter på att fånga upp trafik på nätet som slussas vidare till kunderna – som typiskt sett är spelbolag, nischbanker, försäkringsbolag med mera. Ofta får affiliate-sajten en andel av alla intäkter kunden sedan genererar.

Highlight Media är ett anrikt bolag i den här nischen som startade redan 2003. Bolaget är framför allt inriktat på att slussa pokerintresserade surfare till sajter som 888, Pokerstars med mera. En av deras stora sajter heter Pokerlistings. Registerar sig en besökare och börjar spela, så får Highlight en del av den intäkt som genereras. Bolaget har även lanserat en rad sajter riktade mot internetkasino-segementet. Där är tillväxten högre än inom poker.

Prislappen ligger på drygt 400 Mkr vilket är en stor sak att fixa för Net Gaming eftersom säljaren, ett riskkapitalbolag, mest vill ha betalat kontant. Net Gamings eget börsvärde är 250 Mkr och huvudplanen är att sy ihop en finansiering med en obligation plus banklån.

Lyckas man så ser affären bra ut i alla fall jämfört med börsens renodlade affiliate-bolag Catena Media. Här är en jämförelse med Catena samt med ett brittiskt bolag, XL Media, som också är en etablerad affiliate-spelare.

Det är några saker som sticker ut.

• Tillväxttakten varierar en hel del. XL och Highlight ligger kring 10 procent i tillväxt medan Catena Media taktar på en helt annan nivå. Gissningsvis speglar det skillnader i intäktsmixen där Catena är extra starka på kasino.
• Catena Medias premievärdering. Medan Highlight och XL återigen är lika som bär rent värderingsmässigt så lirar Catena i en högre division. En premie är befogad dels av högre organisk tillväxt, dels av att Catena gör förvärv i värsta Indutrade-stil som hela tiden bygger på vinstförmågan. Årets åtta förvärvade enheter har köpts till 8 gånger resultatet (ebitda) – alltså en bit över värderingen av både XL och Highlight.
• Absolut sett ser värderingen av XL och Highlight attraktiv ut. Detta är bolag med tillväxt som värderas under 5 gånger rörelseresultatet. Kassaflödena är goda och investeringsbehoven minimala. Uppköp sker på multiplar på 8 gånger resultatet.

Det ska nämnas att den metod alla jobbar med, sökordsoptimering, inte är unikt och i sina sämre versioner missbrukar Googles sökalgoritmer och därför kan påverkas av de insatser USA-jätten gör för att hålla sökresultaten relevanta. Det är en riskabel bransch, helt enkelt.

Men om ett bolag som Highlight kan kopiera lita av Catenas framgångsrecept – mer kasinointäkter och lite förvärv – så finns en spännande potential.

Innebär det att Net Gaming är en köpvärd aktie? Nja, det finns två saker att hålla i minnet.

Dels att det finns en kil mellan det värde som kan anas i Highlight och det man får genom att köpa Net Gaming-aktien, nämligen det svenska bolagets upphaussade börsvärde. Grovt skissat skulle ett Net Gaming inklusive Highlight Media se ut så här för innevarande år:

Prislappen stiger alltså till 7 gånger rörelsevinsten. Fortfarande under de 8 gånger som Catena förvärvat till och fortfarande inga höga nivåer absolut sett. Men brittiska XL känns kanske som ett bättre bet bara sett till nyckeltalen – om man kan handla på AIM-listan till rimlig kostnad (svårt för många).

Den andra brasklappen är att hela affären bygger på att Net Gaming och huvudägaren Henrik Kvick kan sy ihop finansiering till senast den 15:e oktober. Misslyckas man blir det ingen affär och dessutom går Net Gaming miste om en handpenning på 20 Mkr. Som aktieägare står man kvar på ruta ett med en verksamhet som inte kan bära ett börsvärde på en kvarts miljard. Ingen bra sits, med andra ord.

Så i nuläget är aktien mycket ett bet på Henrik Kvicks förmåga få fram investerare. Omöjligt är det inte då flera spelbolag lyckats med obligationer även om det kostat. Cherry fick ge 9 procent på sin obligation och Catena Media 6,75 procent.

Möjligheten att förvärvet går vägen gör att Net Gaming-aktien kan vara värd en liten chanspost men något klart uttalat köpråd vågar Börsplus inte ge än.