För tidigt att räkna ut Rovios fåglar

Updates är Börsplus format för korta kommentarer om en eller flera aktier. Update om en aktie kan vara drivet av en aktuell händelse. Updates kan också ge åsikter om ett bolag där Börsplus inte gjort en mer komplett analys.

Finska Rovio (börskurs 9,43 euro 19/12) har inte haft någon jättelyckad börsdebut. Sedan noteringen är aktien ned 18 procent efter att bolagets Q3-rapport utlöst ett jätteras i kursen. Inför noteringen var Börsplus kyliga till aktien, och sa teckna ej (sök på Rovio i Analysarkivet för att läsa analysen), men frågan är om det är läge att tänka om.

Det som stack ut i bolagets rapport var en stor kostnadsökning för att få in nya spelare, så kallad ”user aqusition”. Under kvartalet spenderade Rovio motsvarande 35 procent av sina spelintäkter på sådana aktiviteter – till stor del reklam för den nya titeln Angry Birds Match.

Budskapet från bolaget är att man får igen dessa UA-pengar på 8-10 månader. På kort sikt tynger dock satsningen resultatet. Mycket riktigt så halverades kvartalsvinsten inom spelverksamheten.

Vi känner igen den här situationen från andra håll. G5 Entertainment, som liksom Rovio har en F2P-modell för sina mobilspel, har också spenderat mycket av sina intäkter på rekrytering. Glue Mobile och MAG Interactive är andra bolag som jobbar på liknande vis. Kort sagt – det är inget unikt för Rovio.

I exempelvis G5 pressade den höga investeringsnivån ned rörelsemarginalen till 4 procent i fjärde kvartalet 2016, men i år har marginalen åter lyft till dubbelsiffrig nivå samtidigt som intäkterna ökat kraftigt. Det är ingen garanti att det går lika bra för Rovio men vi står lite frågande inför aktiemarknadens ovilja att se möjligheten.

Möjligen är nedladdningarna av just Angry Birds Match-titeln inte så imponerande i den meningen att det klättar i topplistorna. Den position spelet har, stabilt bland de mest nedladdade i stora länder, är ändå förenligt med okej tillväxt.

Kruxet med Rovio är bolagets nästan totala beroende av ett varumärke, Angry Birds. Vi ser inte att Rovio har några titlar på gång som kan bredda intäktsbasen meningsfullt. Däremot har man en stor kassa och inte alls samma investeringsbehov som tidigare då finnarna finansierade Angry Birds-filmen. Det bäddar för förvärv – vilket kan tas mot positivt av marknaden.

Chansen att investeringarna faktisk ger avkastning, att kassan sätts i bruk genom förvärv och en förhållandevis låg värdering väger upp en del av frågetecknen kring bolaget. Våra prognoser finns ovan och sätter man en normal spelmultipel på EV/Ebit 15 på dessa är avkastningspotentialen nära 40 procent. Vi lyfter rådet till köp.