Fabian Månssons spöke hemsöker H&M

SvD Börsplus har skrivit ganska negativt och flitigt om H&M (börskurs 170 kronor 15/12). Alla analyser hittar man i Analysarkivet men i den senaste säljanalysen i september (se länk nedan) gjorde vi en ordentlig genomgång av hur tillväxten egentligen kunde tänkas se ut om man lyfter på locket och gör vissa antaganden om hur det fördelar sig mellan butik och online.

Då kom vi fram till att befintliga butiker i Q3 sannolikt backade med i runda slängar 7 procent. Då stod aktien i 211 kronor och Börsplus råd var sälj. Nu står aktien runt 170 kronor men försäljningssiffrorna för Q4 var ännu mörkare än vi räknat med. I tabellen nedan benar vi ut hur omsättningen fördelar sig mellan online och butik under vårt antagande att online för ett år sedan var 10 procent av omsättningen och sedan dess vuxit med 20 procent. Det är antaganden som grundas i branschsiffror och diverse uttalanden från H&M.

Väger man även in att antalet butiker ökat med cirka 8 procent så ger det att omsättningen per butik i snitt föll med 14 procent. Det är ingen exakt siffra men vi kan inte se annat än sanningen är att tappet ligger på över 10 procent i Q4. Det är fasansfullt dåligt. Särskilt eftersom butikskedjor till skillnad från e-handel har ett större inslag av fasta kostnader som inte försvinner bara för att kunderna slutar handla.

Enskilda kvartal är inte hela världen men känslan är onekligen att H&M får mycket svårt att växa framöver.

E-handeln är fortfarande för liten för att väga tyngre än befintliga butikers negativa utveckling. Och nu flaggar H&M för att man drar ner expansionstakten ordentligt. Netto lär butiksytan öka med max 5 procent framöver, bedömer Börsplus. Tills vidare bedömer vi att H&M i bästa fall växer som BNP. Troligen kommer marginalerna krypa nedåt. Inom ett par år lär vi se rörelsemarginaler under 10 procent. Tabellen nedan visar Börsplus huvudscenario för H&M.

Vinsten backar då något men man klarar att hålla uppe utdelningen om man vill. Det är frestande att gå emot konsensussynen att H&M är en dålig aktie men Börsplus låter ändå säljrådet stå kvar. Det är stora krafter i rörelse som talar emot butikskedjor oavsett hur H&M sköter sig. I vårt pessimistiska scenario faller vinsten till 7 kronor om ett par år. Sätt p/e 14 på det och aktiens kan handlas under 100 kronor.

Tankarna går till Fabian Månsson som tog över som H&M-vd efter Stefan Persson men slutade i mars år 2000 för att gå till Spray Ventures istället för att försöka driva på e-handeln hos H&M. Då rådde internethysteri och återgången till traditionellt butiksfokus bidrog till att aktien rasade 30 procent. Kort därefter sprack bubblan och Fabian Månssons e-mani har därefter förlöjligats som en avart av sin tid. 17 år senare har verkligheten hunnit ikapp.