Ework: Blandade besked

Ework (82,30 kr) har länge visat riktigt fin tillväxt (20+ procent årligen) men harvat med de redan tunna marginalerna som fallit från 1,3 till 1,0 procent senaste fem åren.

Stora kontrakt med låga marginaler har pressat lönsamheten och 2018 blev ett mellanår på grund av investeringar i organisationen. 2019 är året då man vill se att siffrorna faller på plats för Ework.

I det avseendet var dagens rapport från konsultmäklaren bra:

• Orderingång (+18 procent) och omsättning (+19 procent) fortsatte växa i klart godkänd takt.
• Rörelseresultatet (+17 procent) ökade i linje med intäkterna. Det är ett positivt trendbrott jämfört med senaste kvartalen då rörelsemarginalen snarare pressats. Det här är viktigt eftersom det gör stöd åt idén att Ework kan uppvisa bättre skalbarhet framöver än man haft historiskt.
• Utvecklingen var särskilt stark i Norge som växte hela 55 procent. Sverige som redovisas tillsammans med Polen står för drygt 80 procent av koncernens intäkter och växte 19 procent under kvartalet. Eworks minsta marknader Finland respektive Danmark fortsatte gå knackigt med 0 respektive -9 procents tillväxt. I mångt och mycket påminner utvecklingen om när vi sist skrev om Ework föregående kvartal.

Det som däremot är nytt är att bolaget nu flaggar för större osäkerhet på konsultmarknaden. Än syns det inte riktigt i siffrorna men däremot märks det att vissa kunder agerar mer avvaktande än tidigare. Antalet förfrågningar om nya uppdrag tycks ha minskat något och även antalet ansökningar från konsulter visar tecken på svagare utveckling framöver.

Ework behåller tills vidare den tidigare kommunicerade målsättningen att växa omsättningen med i snitt 20 procent 2016-2020 och vinsten per aktie med 20 procent 2019-2020. Men om den svagare marknaden håller i sig menar bolaget att det kan bli ”mer utmanande än väntat att nå målet” och då särskilt gällande vinstutveckling.

För vår del är det en stor besvikelse. Vi räknade tidigare med att Ework skulle tjäna drygt 7,40 kronor per aktie 2020 men nu menar bolaget alltså att det kan bli på gärdsgården att klara målet om 6,60 kronor per aktie.

Det innebär att man nog bör vara försiktig med att anta kraftigt stigande rörelsemarginaler den närmsta tiden. I prognoserna nedan har vi skruvat ned våra förväntningar och räknar dessutom konservativt med en något svagare marknad (trots att det inte är säkert än).

Trots allt är Ework ett bolag med goda möjligheter att växa resultatet med 20 procent årligen framöver. Prislappen på aktien är beskedliga 13 gånger årets väntade rörelseresultat (EV/Ebit). Det är ungefär i linje med traditionella konsultbolag som HiQ eller Knowit som växer betydligt långsammare.

En nyckelfråga är om det kommer nya besvikelser framöver. Ework har en förmåga att ständigt komma med svaga rapporter och tråkiga nyheter. Det finns anledning att bevaka utvecklingen på konsultmarknaden närmre framöver. Kanske även som en indikator för det allmänna konjunkturläget?

Tills vidare behåller vi dock köprådet och aktien i Börsplus portfölj. På fredag nästa vecka avskiljs utdelningen på 4,50 kronor per aktie.