Edgeware på fel sida kanten men bra nog i Bioarctic

Updates är Börsplus format för korta kommentarer om en eller flera aktier. Update om en aktie kan vara drivet av en aktuell händelse. Updates kan också ge åsikter om ett bolag där Börsplus inte gjort en mer komplett analys.

Living on the Egde

Mjukvarubolaget Edgeware (börskurs 22 kronor 12/1) faller fritt på börsen efter en vinstvarning. Resultatet i fjärde kvartalet blev cirka 6 Mkr – bara en tredjedel av vinstnivån sista kvartalet 2016. En svag avslutning på ett dåligt år då intäkterna faktiskt minskade. Illa för ett tillväxtbolag på marknaden för streamingteknik som sägs växa 20 procent.

Problemet med Edgeware är att bolaget är starkt beroende av ett fåtal kunder. De fem största drar in halva omsättningen. Detta plus att bolaget säljer sällanköpsvaror, som går som investeringar hos kunderna, bäddar för att intäkterna blir svängiga. Därmed resultatet.

Utan goda intäkter spelar det inte så stor roll att Edgeware har finfina bruttomarginaler och en skalbar affärsmodell där mycket av intäktstillväxten blir till vinst på sista raden.

Högt på agendan för inkommande vd Karl Thedéen blir att bredda kundlistan med nya stora konton. På så vis kan intäkterna slå in på en mer stabil tillväxttrend. Han har förutsättningar att lyckas efter en lång tid på VD-stolen i Transmode – ett bolag som delar precis samma utmaningar som Edgeware. Men lätt blir det inte. De investeringar Edgeware gjort i sin försäljningsorganisation har hittills inte gett önskad avkastning.

Aktien då? Kursrasets omfattning tyder på förtroendekris. Finanserna är i ordning. Ledningen förnekar att de tappar mark i den meningen att kunder väljer andra leverantörer eller tekniska lösningar. Intrycket är att företagsledningens positiva hållning efter Q3-rapporten pumpat upp förväntningarna varför fallet nu blir så stort. Somliga känner sig lurade. Inte helt utan orsak.

Börsvärdet är nu 650 Mkr och då finns en nettokassa på 160 Mkr i bolaget. EV/Sales ligger på drygt 2 vilket inte är så farligt för ett bolag som mycket väl kan ha marginaler på 10-15 procent och växa. Antar man det, se huvudscenariot nedan, så finns en avkastningspotential kring 30 procent i aktien givet en långsiktig multipel på 15 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit).

Men prognoserna är osäkra och det ser inte bra nog ut för att köpa än, tycker vi:

• Baserat på ledningens kommentarer tror vi att det inte räcker med tilläggsorder från befintlig kundbas för att generera den här tillväxten. Det behövs nya större kunder. Det är en lång och svår process att få in sådana.
• Den stora kassan är nu en väsentlig värdekomponent i caset förutom tillväxten. Men vi ser inte att Edgeware kan omsätta den till värde. Förvärv är för dyra och att expandera OPEX verkar inte fungera. Då återstår utdelning – men det brukar teknikbolag vara försiktiga med. Risken är att kassan bara ligger där.
• Vi noterar att medgrundare sålt aktier under 2017 liksom Martin Gren. Den senare ser vi lite som en teknikguru varför dennes minskningar oroar oss. Teknikrisken finns alltid där och är omöjlig att sia kring för en lekman.

Kanske är det lätt att bara se halvtomma glas direkt efter en kalldusch som denna. Det är värt att hålla koll på den här aktien, även om vi här och nu stannar kvar med vårt neutrala råd.

En avslutande reflektion. Det är spännande med affärsmodeller med god skalbarhet men frågan är om inte återkommande intäkter är värda en ännu större premie. Edgeware har hur som helst massor av det första, men alldeles för lite av det senare.

Ta det kallt med Bioarctic

Börsplus rekommenderade teckna när forskningsbolaget Bioarctic (börskurs 26,80 kronor 12/1) noterades i slutet av förra året. Till stor del var vi imponerade av den tunga uppställning institutionella ägare som valde att köpa in sig. Med tiden har tilltron till caset falnat lite. Bioarctic hade en mindre motgång inom sitt Alzheimerprojekt som är i Fas2 samtidigt som aktiekursen ändå gått upp 12 procent jämfört med teckningskursen.

Vi väljer här att slopa köprådet.