Eco Wave Power: Ska tämja havets krafter

Eco Wave Power (teckningskurs 19 kr) är ett israeliskt företag som utvecklat en teknik för att utvinna energi ur vågor. Det är inte svårt att förstå potentialen givet de enorma krafter som är i spel till havs. Tillgång till såväl billig som konstant och förutsägbar elproduktion hägrar.

Många som tidigare försökt har fokuserat på system som är helt belägna ute till havs. Problemet med det är höga kostnader för installation och sammankoppling med elnätet. Väder och vatten sliter hårt på systemen vilket ger stora reparationskostnader. Dessutom finns viss miljöpåverkan eftersom havsbaserade system ofta kräver förtöjning vid havsbotten.

Eco Wave Powers lösning monteras i stället till stor del på land. Systemet sägs kunna utvinna energi utan att påverka havsbotten och utan dyra installationer och reparationer.

Nu ska Eco Wave Power noteras på First North i Stockholm. I samband med det tar bolaget in 150 Mkr som ska användas för att ta tekniken till kommersiell skala genom att bygga två kommersiella kraftverk i Gibraltar respektive Storbritannien.

Börsplus syn på Eco Wave Power

Det här är en förhoppningsaktie, alltså ett entreprenörsdrivet utvecklingsbolag med minimala intäkter och högtflygande planer. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier (se faktaruta längst ner). Plus insikten att det vanligaste utfallet är att investerarna förlorar nästan hela insatsen.

———

1. Incitament nyckelpersoner

Bolagets två grundare Inna Braverman (vd) och David Leb (styrelseledamot) kommer efter noteringen att äga 32 procent vardera av bolaget. Det är positivt.

Däremot kommer de inte teckna några aktier i noteringen. Och övriga i styrelse och ledning äger inga aktier alls. Det är lite klent enligt oss.

2. Track record nyckelpersoner

För ledamot David Leb och vd Inna Braverman nämns i prospektet inga andra pågående uppdrag, tidigare uppdrag eller andra relevanta erfarenheter.

David Leb har en utbildning i samhällskunskap och Inna Braverman i statsvetenskap och litteratur. De verkar inte vara hjärnorna bakom tekniken. Enligt en intervju i SvD ska bolagets lösning utvecklats genom att Braverman anordnat en tävling där 300 ukrainska ingenjörer skickat in idéer och ritningar på hur ett vågkraftverk skulle kunna se ut. Fem av dessa anställdes och tillsammans utvecklade de Eco Wave Powers lösning.

Utöver Leb och Braverman finns två svenskar i styrelsen (Mats Andersson och Elias Jacobson) som vi gissar har tillträtt inför noteringen. Detsamma gäller finanschef Andreas Kihlblom. Totalt har bolaget 13 anställda.

3. Trovärdighet för produkt och strategi

Generellt är tekniken för att havsenergi omogen:

• Vissa forskare har beskrivit det som att vågkraft ligger årtionden efter vindkraft.
• Mängden investeringar i havsenergi är knappt mätbar jämfört med investeringar i sol- och vindkraft.
• Av den totala förnybara kraftförsörjningen är havsenergi nästan obefintlig.
• Den installerade basen har knappt ökat sedan 2011.

Potentialen är stor och intresse finns. Men hittills verkar konsensus vara att ingen hittat en design som medger tillräckligt billig elproduktion.

Till stor del handlar detta om de hårda förhållandena till havs som Eco Wave Power menar att man löst genom att montera huvuddelen av installationen på land.

Eco Wave Power uppger att produktionskostnaden med deras teknologi kan uppgå till så lite som 45 öre per kWh i kommersiell skala. Detta inräknat samtliga utgiftsposter under installationens livslängd enligt branschmåttet LCOE (Levelized Cost of Energy).

Det skulle i så fall vara billigare än nästan all annan form av förnybar elproduktion, enligt siffror från den mellanstatliga branschorganisationen IRENA. Möjligtvis undantaget vattenkraft som i vissa fall kan bli väldigt billig. Det skulle också vara i nivå med billigare former av elproduktion från fossila bränslen.

Det reser ett par frågetecken:

• Är det för bra för att vara sant?
• Varför inte skalat upp tidigare? Första pilotanläggningen etablerades 2014 men inga försök i större skala har gjorts utöver de som nu finns på ritbordet. Bolaget menar dock att systemet är helt modulärt och skalbart, och givet dess utformning köper vi nog det argumentet.
• Inget större intresse från kraftbolag eller jättar inom kraft som GE eller Siemens? Eco Wave Power har förvisso ett samriskföretag med ett dotterbolag till den franska energikoncernen EDF. Men i sammanhanget verkar intresset från folk i branschen ganska klent vilket sällan är bra.
• Hur bestående är de eventuella konkurrensfördelarna? Produkten tycks ha varit relativt billig att utveckla då inga enorma pengar tagits in i bolaget. Under 2018 la bolaget mindre än en halv miljon kronor på produktutveckling. Ett par patent finns som skyddar tekniken men hur heltäckande dessa är vet vi inte.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

De viktigaste värdedrivarna handlar om att skala upp tekniken på kommersiell nivå. Att slutföra de projekt som planeras i bland annat Gibraltar (expansion från 100 kWh till 5 MW) och Storbritannien (byggnation om 10 MW). Och framför allt visa att bolaget på allvar kan tjäna pengar på den el som genereras.

Eco Wave Power i ett optimistiskt scenario

Optimistiskt scenario

Det är ett stort teknologiskt genombrott om Eco Wave Powers teknik verkligen fungerar så väl som det påstås. Bolaget menar att i princip alla tekniska problem är lösta och att det bara handlar om att skala upp verksamheten i kommersiell skala.

Under kommande år handlar det mest om expansion av Gibraltarverket och nybyggnation i Storbritannien. Total kapacitet blir 15 MW. I Gibraltar finns ett signerat kommersiellt kontrakt medan Storbritannien är i ett tidigare utvecklingsskede där den planerade anläggningens geografiska läge ännu inte är spikat.

Förhoppningen är att pengarna ska räcka för att färdigställa dessa anläggningar och nå break-even kring 2022. Vid den tidpunkten ska lånefinansiering vara möjlig. I pipeline finns ytterligare projektplaner om 176 MW i länder som Kina, Mexiko, Vietnam och Myanmar.

Men även vid den här tidpunkten är det svårt att beräkna något rimligt värde för Eco Wave Power utifrån värderingsmultiplar. Fungerar tekniken handlar det sannolikt om miljardvärden.

Det kan särskilt nämnas att svenska Minesto, med en teknik för att utvinna energi ur långsamma havsströmmar, värderas till drygt 2 miljarder kronor. Det är sannolikt det verkliga skälet till att Eco Wave Power söker notering i Sverige. Möjligheten finns att Eco Wave Power får en likartad stämpel på börsen så länge inget går uppenbart fel.

Pessimistiskt scenario

Största risken är om det visar sig att tekniken inte håller måttet och/eller att kostnaderna är för höga. Hundratals testprojekt och pilotanläggningar med olika teknologier för havskraft har redan byggts men ingen har lyckats skala upp kommersiellt. Flera hajpade aktörer har misslyckats som konkursade Pelamis Wave Power med sina karaktäristiska ”tuber” och Ocean Power Technologies som utraderats på amerikansk börs.

Börsplus slutsats

Potentialen är stor men havs- och vågenergi har hittills inte levt upp till de höga förväntningarna. Investeringar i havsenergi är inget vidare hett område även om det såklart skulle kunna förändras om någon hittar rätt konstruktion för att producera el kostnadseffektivt.

Värderingen på 700 Mkr känns inte alls förankrad i den mängd pengar som hittills har investerats i bolaget. Det kan förstås ändå vara ett fynd om tekniken visar sig hålla vad den lovar. Men vi skulle inte satsa våra pengar på det. Bolaget har inte en krona i intäkter och väntas inte nå break-even förrän om fyra år. Och vårt tips är att det i bästa fall blir kraftigt försenat och i sämsta fall inte händer alls.

Vi är nära nog så negativa vi vågar vara utan att sätta sälj på aktien. ”Risken” är nämligen att detta bolag blir rejält haussat på ganska tunna grunder. Den som vill chansa på en sådan utveckling kan teckna aktien men vi avstår från att spela det spelet.