Collectors mynt har två sidor

Marknaden för lån utan säkerhet har haft en otrolig tillväxt under lång tid. Grafiken nedan visar att tillväxten ofta legat kring 5–10 procent på årsbasis. Med lite vilja kan man också se att takten är starkt kopplad till konjunkturläget (här illustrerat med börsindexet OMXS30).

Totalt har stocken av blancolån trefaldigats sedan 2003, från drygt 80 till 240 miljarder i dagsläget. Dessutom är trenden att digitala uppstickare med hjälp av enklare och smidigare banklösningar och vassare marknadsföringsmetoder tar andelar från storbankerna. Det har spelat börsnoterade bolag som Collector, Nordax och Resurs i händerna.

En stor del av utlåningen i Collector (börskurs 62,50 kronor den 5 april) är just blancolån till privatpersoner. Utöver det erbjuder bolaget också kreditkort och delbetalningstjänster till handeln. Mot företagskunder (knappt 40 procent av intäkterna) ger Collector främst ut fastighetskrediter och företagskrediter samt erbjuder factoringtjänster.

Tabellen ovan visar vårt huvudscenario för Collector. Vi antar här att:

• Privatlånemarknaden saktar in. Trögare utveckling på bostadsmarknaden och nya amorteringskrav (och tids nog högre räntor) bör leda till minskat konsumtionsutrymme hos privatpersoner.
• På företagssidan räknar vi med fortsatt god utveckling, undantaget Collectors utlåning till bostadsutvecklare där läget är tuffare.
• Bolaget håller nere kostnadsökningarna men risken finns ändå att prispress eller konkurrens på annat sätt gör att lönsamheten inte lyfter.

Collector är då en aktie som handlas till ungefär 10 gånger vinsten (p/e) – en värdering som sjunker till drygt 8 om vårt scenario blir verklighet.

Men trots en fantastisk tillväxthistorik och låg värdering är aktien iskall på börsen. Vad är egentligen felet i Collector?

Det är inte särskilt svårt att måla upp mörka framtidsscenarier inom bankverksamhet, och just nu är det något sådant som aktiemarknaden verkar se framför sig.

I Collector finns exempelvis en tydlig koppling till hushållens konsumtionsförmåga och bostadssektorn. Risken finns att hela tillväxtcaset i Collector egentligen bygger på en och samma bostads- och fastighetsrelaterade kärna – som just nu svajar ordentligt.

Vi påminner oss också om hur blodigt det kan bli i den här typen av bolag när konjunkturen vänder. I ett riktigt grinigt läge kan man behöva strama åt utlåningen och därmed intäkterna samtidigt som kreditförlusterna skenar och finansieringskostnaderna stiger.

Man bör nog därför betrakta det här som en väldigt cyklisk affär även om det var länge sedan vi såg några tecken på det. Många funderar säkerligen på om man ska äga den här typen av verksamhet över huvud taget i det här skedet av konjunkturcykeln – oavsett prislapp på aktien.

Tillväxten i Collector har också drivits av en fastighetsportfölj som exploderat i storlek. Om fastighetsmarknaden svajar till finns risken att lånevolymerna minskar när nyutlåningen mattas av.

I kombination med att Collector nu verkar dra lite i bromsen inom privatlån är det svårt att se hur tillväxten ska nå upp till analytikernas höga förväntningar som går ut på att utlåningen ska dubbleras under kommande tre år. Risken är stor att estimaten kan behöva kapas framöver och det är sällan bra för aktien.

Oroande är också att flera personer i ledningen har slutat sedan börsnoteringen 2015. Det gäller bland annat tidigare vd Stefan Alexandersson som under 12 års tid byggt upp Collector till vad det är i dag men nu lämnat för en position inom Nordnets riskkapitalarm. Efter samtal med nya vd:n Liza Nyberg är vårt intryck att Collectors strategi ändå ligger fast.

Under hösten slutade också tidigare finanschefen Pia-Lena Olofsson och marknadschefen Åsa Hillsten. Vi noterar också att samtliga dessa sålt alla sina aktier i Collector vilket rörde sig om tiotals miljoner kronor. Det behöver inte vara något konstigt med det, men allt som allt är det signaler man helt klart ska tas på allvar.

Med allt detta sagt är det ändå lite tidigt att som aktiemarknaden måla fan på väggen redan nu. Den värsta oron kan mycket väl blåsa över om bolaget visar några kvartal med hyfsade och stabila tillväxtsiffror. Särskilt om oron på bostadsmarknaden lägger sig lite.

Aktien är dessutom riktigt lågt värderad – i absoluta termer såväl som jämfört med andra bolag med likartade förutsättningar.

Men på kort sikt oroar vi oss alltså för att estimaten ska ned och att kommande kvartal kan bli svajiga.

I ett lite längre perspektiv tycks aktiemarknaden tagit ut mycket av förlusten i förskott. Man måste måla upp ganska risiga scenarier för att se någon vidare nedsida i aktien på några års sikt – samtidigt är den typen av fantasier inte särskilt svåra att umgås med heller.

Vad rådet kring aktien blir i ett läge som detta är inte helt uppenbart. Generellt ger vi våra råd på ett års sikt och då tycker vi fortsatt Collector är en intressant aktie som kan köpas av den som inte räds kortsiktiga fluktuationer.

Vi väljer dock att ta det säkra före det osäkra och säljer aktien ur Börsplus portfölj. Detta eftersom den närmsta framtiden kan bli fortsatt skakig för Collector.