Cinnober: Två lovande nyheter

I dag avyttrar Cinnober 60 procent av sitt dotterbolag till KRM22, ett nystartat brittiskt bolag som vill förvärva och bygga upp en grupp av fintech-verksamheter med fokus på riskhantering på kapitalmarknader.

• Priset för 60 procent av Irisium är 2,6 MGBP, det motsvarar ett bolagsvärde på 50 Mkr för hela bolaget.
• Ytterligare ersättning kan utgå om Irisium blir en succé. Då blir värderingen drygt 60 Mkr.
• Ett bolagsvärde på 50 Mkr är långt under de ”över 100 Mkr i bolagsvärde” som Börsplus skissat på i vårt ”drömscenario” (se nedan).
• Med det sagt är det ett rätt bra pris Cinnober fått ut. Irisium förlorade i fjol 25 Mkr med en omsättning runt 10 Mkr. Att få 5x omsättningen för det är inte dåligt. Det visar på vilka värden som finns i ”fintech”.
• För Cinnober innebär transaktionen en finansiell vinst, ett tillskott av positivt kassaflöde samt att den framtida kostnadsbasen minskas.
• Cinnober äger dock fortfarande 40 procent av Irisium och har ansvar för försäljning mot kunder inom börs/clearing.
• Cinnober äger dessutom 10 procent av KRM22. Det ökar komplexiteten men har förutsättningar att vara mest bra.

I en tidigare analys av Cinnober från den 3 maj så skissade Börsplus på vad som lär styra aktien under 2018.

Drömscenario 2018

• Cinnober kommunicerar ett kostnadsmål för 2019 som ligger väsentligt under (50 Mkr?) fjolårskostnaderna och med tydlig acceptens från alla tongivande ”kockar”.
• Irisium säljs till fina villkor. Gärna över 100 Mkr i bolagsvärde?
• Simplitium visar vinst i Q2 och bra intäktssiffror i Q3 så att man kan skissa på helårsintäkter 2019 på runt 60 Mkr med mycket god lönsamhet.
• Minium får en stororder.

Skräckscenario 2018

• Irisium säljs för en spottstyver eller inte alls.
• Inget nytt om Minium.
• Simplitium lyfter inte märkbart och får ses som en mer ”mogen affär”.
• Cinnober uppvisar tecken på organisationsproblem där olika kockar inte drar åt samma håll när det ska gasas på vissa håll (Minium och Irisium) men bromsas överlag. Varning för ledningsavhopp eller fler insiderförsäljningar.
• Kassan blir ett bekymmer och snack om nyemission skadar både börskurs och förhandlingar med affärspartners.

Hittills är det varken dröm eller skräck men punkten Irisium är avklarad på ett överlag bra sätt. Och det kanske lossnar för Minium?

Nedan syns vårt huvudscenario för Cinnober exklusive dotterbolagen Irisium (nu sålt) och Minium (alltför binärt).

Det här är lågt ställda förväntningar och då är värderingen 2,8x omsättningen några år ut. Det är lågt.

Minium

Den stora jokern är Minium. Värdet kan vara allt mellan noll och 1,5 miljarder kronor beroende på om man landar noll, en eller två riktigt bra affärer.

I dag annonserades att Minium efter extremt långt, hårt och dyrt arbete tecknat en första order från råvarumäklaren Marex. Underbart med en första order! Frågan är om Marex är den referenskund som kommer öppna för ännu större affärer framöver? Marex är största råvarumäklaren på LME men omsätter ”bara” cirka 3 miljarder kronor så det är inget jättebolag. Vi är dock positiva. Att dessa väljer realtidsclearing från Minium är ett stort förtroende.

Värdering av aktien

Reglaget nedan visar en värdering av Cinnober exklusive Minium. Till detta kan man lägga värdet på Minium. Allt från minus 10–15 kronor per aktie vid en dyr flopp eller plus 70 kronor eller mer vid succé. Eller mer troligt något däremellan.