Bostadsutvecklare sitter på mångmiljardvärden

Veckans plus: ALM Equity

Bostadsutvecklaren ALM Equity presenterade i veckan en marknadsvärdering av den stora byggrättsportföljen som ännu inte är produktionsstartad.

Portföljen skulle vid försäljning till extern köpare idag ge ett övervärde på 2,8 miljarder kronor enligt fastighetsrådgivaren JLL. Efter avdrag för upplupen skatt och ”eventuell goodwill” från förvärvet av Småa anger ALM att ägarna sitter på ett nettoövervärde på 2,2 miljarder kronor.

Baserat på eget kapital vid årsskiftet så ger det ett substansvärde för stamaktieägarna på 2,9 miljarder kronor. Till aktiekursen 275 kronor är börskursen 2,8 miljarder kronor. Det verkar alltså som att Alm Equity handlas på eller under sitt substansvärde.

Och det är ett ganska försiktigt framräknat substansvärde där byggrätter i detaljplaneprocessen är diskonterade med 15 procent årligen. Utöver det gör ALM individuella risktillägg för både kostnader och intäkter. Det borde borga för att det här är marknadsvärden en bra bit i underkant. I tillägg till det tar ALM också höjd för att man vid genomförandet av projekten får ”en normal projektvinst”.

Det är sällsynt att erkänt välskötta entreprenörsbolag med högavkastande tillväxthistorik handlas till substansrabatt. Tolkningen är att börsen antingen helt har missat detta eller att aktiemarknaden är oerhört rädd för lägre bostadspriser. Vi känner också en sådan oro men då finns det många bolag som kommer drabbas värre än Alm Equity.

Veckans minus: Senzime visar att framgång och vinst ofta inte följs åt

I veckan publicerade Börsplus en analys av det lilla medicinteknikbolaget Senzime. Senzime är ett bra bolag på många sätt och från noteringen 2010 och ett drygt år framåt var jag själv nöjd aktieägare. Veckans analys var dock en påminnelse om hur svårt det är att långsiktigt tjäna pengar på förhoppningsbolag. Till saken hör att Senzime är en relativ framgångssaga. Börsvärdet har gått från 38 Mkr till nu 270 Mkr. I höstas tecknades ett tioårigt japanskt licensavtal värt minst 100 Mkr. Med en sådan genombrottsorder och ett börsvärde som ökat 600 procent så låter det ju som ett bolag med lyckliga aktieägare.

Tyvärr inte. Noteringskursen 2010 var 5,36 kronor och sedan dess har aktien i princip hela tiden pendlat mellan 4 och 8 kronor för att nu handlas till 6,60 kronor.

Det kursintervallet visar två saker. För det första att Senzime med tur eller skicklighet har undvikit katastrofer längs vägen. För det andra att man trots den överlag positiva utvecklingen längs vägen har behövt göra ett antal nyemissioner för att finansiera sig. Emissionerna har så att säga ätit upp hela värdeskapandet längs vägen. Den sedelärande läxan är att inte ens framgångsrika utvecklingsbolag alltid blir till långsiktigt goda investeringar.

BÖRSPLUS FAVORITER

Förutom Börsplus portfölj har vi även andra favoritaktier i olika kategorier. Listan över alla Börsplus favoriter hittar du här bredvid.

Sammanfattning av veckans analysskörd:

Netent

Förra veckans rapport blev ännu en besvikelse för ägarna till vad som då och då kallas börsens bästa tillväxtbolag, Netent. Vinsten missade lågt ställda förväntningar, kursen föll och som salt i såren kom konkurrenten Evolution med en superrapport samma dag. Frågan är om kasinobolaget Netent håller på att tappa sin stjärnstatus. Netent har länge tillhört de allra högst värderade börsbolagen med vinstmultiplar på 30–40 gånger. Jämfört med spelbolagen värderas Netent fortfarande klart högre än Kambi, Playtech, Cherry samt Catena Media men numera lägre än kasinokollegan Evolution. Börsplus tycket inte avkastningspotentialen framstår bra nog för att köpa aktien i nuläget.

Ework

Det var ett knappt ett halvår sedan vi sist skrev om konsultmäklaren Ework. Då rekommenderade vi att köpa aktien till kursen 75 kronor och det visade sig vara helt rätt. Bolaget presenterade i veckan ett kvartal med rekordartad tillväxt, förvisso på en urstark konsultmarknad. Värderingen på aktien har visserligen stigit en del, men så länge marknaden är fortsatt stark tror vi Ework är värt priset.

Swedbank

En bra kvartalsrapport från Swedbank. Än sen då? Trots goda prestationer värderas bankaktier mycket lägre än övriga börsen. Är bankernas framtid så mycket mörkare än för bolag inom telekom, verkstad och detaljhandel? Klart är i alla fall att Swedbank jobbar konkret och övertygande med att sänka kostnader och framtidssäkra sina tjänster. Speciellt inom digitalisering. Börsplus tror att börsen underskattar nog Swedbanks kvaliteter. Direktavkastningen på 6,7 procent är en kudde som gör att man också kan sova ganska bra om natten som ägare i Swedbank.

SyntheticMR

SyntheticMR är det lilla life science-bolaget på Aktietorget som verkligen levererar. Bolaget går från klarhet till klarhet med sin innovativa mjukvara för magnetröntgen – som nu saluförs av alla de tre jättarna i branschen. Frågan är bara om aktien tagit ut för mycket i förskott efter årets kursrusning på 160 procent. Viktiga godkännanden är på plats och med partners som GE, Siemens och Philips är snabb försäljningstillväxt en mycket realistisk möjlighet.

Trigon Agri

Jordbruksbolaget Trigon Agri byter namn till Agromino. Bokslutet och årsredovisningen pekar också på klara förbättringar i verksamheten. På fjolårets underliggande lönsamhet är p/e-talet 4,5 och det ser inte sämre ut framöver. Vi är fortsatt glada att ha aktien i portföljen och hoppas på god skördelycka i sommar.

Senzime

Senzime säljer produkter för patientövervakning och har nyligen fått ett mindre genombrott i Japan. Nu gäller det att ta det stora klivet från förhoppningsbolag till att bli ett företag med löpande intäkter på väg mot vinst. Senzime grundades redan 1999, så det har gått in mycket tid och arbete i bolaget. Bolaget har tre olika produkter på väg till marknaden. Värt att notera är att två av dessa tre, inklusive huvudprodukten TetraGraph, har kommit in i bolaget genom två förvärv under 2015 och 2016. Det är på huvudprodukten flest förhoppningar knyts. Oddsen känns hyggliga men uppsidan är inte jättestor.

Zalaris

Zalaris hjälper kunder som vill outsourca sin personalhantering. Bolaget kom med en omvälvande nyhet i sin kvartalsrapport när de annonserade ett tyskt storköp som ökar storleken på bolaget ordentligt. Utöver det bjöds det på fler kontraktsvinster då två befintliga kunder förnyat sina avtal och en ny kund med drygt 3 000 anställda har vunnits under kvartalet. Beskedet skickade upp aktien 10 procent, men finns det mer att hämta? Börsplus tror det.