Swedish Match: Det kan bli mera

Uppgifterna kom först i WSJ under måndagskvällen svensk tid (betallänk). Bägge bolagen bekräftade sedan i separata pressmeddelanden att förhandlingar pågår. Enligt tidningen Financial Times ska det röra sig om ett bud värt 16 miljarder dollar inklusive övertagna skulder.

Med en dollar värd 10,05 kr kan det översättas till cirka 96 kr per aktie, om vi räknar bort de 14 miljarder kr i nettoskuld som Match hade per 31/3. Det ger en premie på 26% jämfört med stängningskurs igår och ett p/e på 19 räknat på konsensusprognosen för 2023 (4,94 kr/aktie).

Aktien handlas i skrivande stund just under denna nivå, kring 94-95 kr.

Varken intresset för Swedish Match eller den nu potentiella köparen är dock någon överraskning. Så gott som alla västerländska tobaksbolag har numera en övergång till rökfria produkter högt på dagordningen. Philip Morris International (PMI), som främst säljer cigaretter som Marlboro, är inget undantag. Tvärtom får nuvarande ledning nog sägas vara extra ambitiösa på området. Det väckte uppmärksamhet när PMI i fjol förvärvade ett brittiskt bolag inom astmainhalatorer för 1,3 miljarder dollar.

Långt till rökfritt

Men även de andra jättarna i industrin är inne på samma spår. BAT har sin satsning på nikotinportionen Velo (som tidigare kallades Lyft) och Altria har sin on!-produkt vilket nyligen kompletterades med ett mindre förvärv, Helix, inom nikotinportioner. Men bolagen har lång väg kvar till att fimpa på allvar. För BAT står nikotinpåsarna för 4,4% av omsättningen. Även om man lägger till deras vaporing-produkter så når rökfritt inte upp till mer än 8% av totalomsättningen. Det är ändå en hög andel jämfört med andra tobaksjättar. Menar bolagen allvar med sina strategier krävs förvärv. Swedish Match är ett av få objekt som skulle röra nålen.

Allt kokar ned till att det borde finnas chans både för konkurrerande bud och en budhöjning från PMI jämfört med den nu indikerade nivån.

Finns mer krut

Man ska nog se gårdagskvällens uppgifter som en testballong signerad PMI kring hur Wall Street skulle ta mot en affär. Svaret var positivt. Aktien steg 2% i går fast PMI trendade ned något under kvällen. Men budskapet är ändå att 16 miljarder ses som en bra prislapp. Det är en bit kvar till smärtgränsen för USA-ägarna. Vi noterar att PMI med en skuldsättning på 1,9x Ebitda och hela 1 500 miljarder kr i börsvärde har krut för att bättra på budet.

Afv har Swedish Match som största innehav i Afv-portföljen och följer därför den här saken med lite extra stort intresse. Vi tror chansen till ett högre bud än 96 kr och möjligen även en budstrid är klart större än att samtalen faller och aktien åker tillbaka till nivån runt 75 kr. Den senaste värderingen vi gjorde av bolaget var från i höstas och pekade på ca 100 kr/aktie. Den har nedan uppdaterats och horisonten nu vidgats från 2023 till 2024. Som framgår i reglaget ger den multipel på 17x rörelsevinsten som vi tidigare använt nu ett riktvärde på 115 kr för aktien.

Behåller

Det kan krävas ett konkurrerande bud för att nå så högt, men det är inget vi skulle utesluta även om den spridda ägarbilden inte är ideal för motstånd mot ett halvdant erbjudande. Vi behåller aktien i portföljen och ser var det tar vägen. Redan i morgon kommer Swedish Match med sin Q1-rapport som ledningen förstås bör se som ett utmärkt tillfälle att marknadsföra bolaget.

Skulle affären bli av så blir det åttonde budet på börsen i år och det i särklass största. Endast 69-miljarders-budet på Sobi i fjol var i närheten de pengar vi talar om nu och vi kan på rak arm inte komma på ett större utköp från Stockholmsbörsen. Man kan fundera på om svenska kapitalförvaltares ESG-bojkott spelar in i att bolaget värderas så pass lågt att industriella aktörer räknar hem ett uppköp. Det har utan tvivel varit så för flera spelbolag som på senare år lämnat börsen.