Studsvik strålar av hopp

Börsplus har skrivit ett par gånger tidigare (se länkar i slutet av denna analys) om Studsvik (börskurs 66 kronor 15/2) och vi har aktien i portföljen sedan våren 2016. Som investering är Studsvik rätt komplicerat med många rörliga delar och mycket ”brus” som gör att man inte kan kolla på något så trivialt som p/e-tal eller liknande. Istället gör vi ett slags slaktkalkyl där vi tittar på de olika affärsverksamheterna var för sig. Detta är också delvis så som Studsviks ledning lägger upp det eftersom man ärvt ett spretigt bolag som nu sakta håller på att förädlas till något tydligare och bättre.

Här nedan är en tabell över de viktiga rörelsedrivande delarna i dagens Studsvik. Alla siffror och rader benämnda med en asterisk (*) avser Börsplus egna bedömningar och antaganden. Resten finns i Studsviks bokslut.

Fyra saker är viktiga att notera.

1. THOR-tekniken hade ett fantastiskt fjolår med ett rörelseresultat på 42 Mkr att jämföra med hela koncernens vinst på blygsamma 17 Mkr.

2. Det är också tydligt att man skapar värden genom att börja särredovisa mjukvarubolaget Scandpower, vilket görs från nästa kvartalsrapport. Scandpower har haft lönsamhetsproblem men med ny ledning och tydligare ansvar så kan man hoppas på bra siffror framöver. En joker är att Scandpower har order från Kina på 26 Mkr som kan bokas in som intäkter så fort man får ett godkännande från amerikanska energidepartementet. Det finns en klar risk att detta rinner ut i sanden på grund av Trump eller annat men det kan lika gärna bli ett positivt besked.

3. Konsultverksamheterna (som av historiska skäl samsas i samma affärsområde som THOR) blöder pengar men enligt ledningen finns det hopp om framtiden, inte minst i Tyskland. Med lite tur kan särskilt det tyska dotterbolaget inom Underhållstjänster säljas. Det skulle renodla koncernen mot avancerad kärnteknik samtidigt som man slipper en huvudvärk som nu dras med förluster.

4. Det största värdet sitter i Bränsle- och Materialteknik. Historiskt har man klarat marginaler på 20 procent och haft tillväxt. Hittar man tillbaka dit är Börsplus värdering ovan i underkant.

Summerar man ihop ovanstående grovhuggna värderingar och lägger till bokfört värde på fastigheter så kan man hitta värden i bolaget på nära 150 kronor per aktie. Se tabellen nedan.

150 kronor ska inte ses som en riktkurs men det är värden som på några års sikt kan realiseras eller bli mer synliga.

Nettoskulden är i princip noll men Studsvik dras med stora centrala kostnader. Gör vi ett rejält avdrag för dessa så blir värdet cirka 120 kronor per aktie. Det är närapå dubbelt upp mot dagens börskurs.

Inte heller detta är en riktkurs eller något som är realistiskt att nå i närtid. Men det ger en fingervisning om att det finns mycket värdeskapande inom räckhåll.

Förutsättningen för detta är att marknaden inte försämras (den verkar om något förbättras men osvuret är bäst i den tröga kärnteknikbranschen) och att vd Michael Mononen och hans team lyckas lyfta verksamheterna till en högre nivå.

Så här långt verkar de absolut vara på rätt spår även om vi stör oss på att kassaflödet är klent. Om vi får önska något mer så är det att ledningen skulle äga mer aktier. Å andra sidan finns tre bra storägare av kött och blod i Jan Barchan, familjen Karinen och nykomlingen Peter Gyllenhammar som nu är uppe i 10 procent av aktierna.

Uppsidan är alltså en hägrande dubbling av aktien inom några år. Nersidan när börsvärdet idag är 540 Mkr ser vi som ganska begränsad. Bolaget är skuldfritt och äger fastigheter bokförda till 200 Mkr och det är ett faktum att THOR och Bränsle- & Materialteknik i fjol tjänade 75 Mkr. Vi räknar inte med några snabba kurslyft i Studsvik men en fortsatt köpvärd aktie är det.