Rapportras i Fingerprint och Ework och där slutar likheterna

Updates är Börsplus format för korta kommentarer om en eller flera aktier. Update om en aktie kan vara drivet av en aktuell händelse. Updates kan också ge åsikter om ett bolag där Börsplus inte gjort en mer komplett analys.

Fingerprints rapport pekar mot mörk framtid

Dystra utsikter i Q3-rapporten bekräftar de dystra farhågor som Börsplus hade i vår förra analys av Fingerprint (börskurs 17,30 kronor 26/10).

Vid den analysen (sök i Analysarkivet för att hitta även tidigare analyser) stod aktien i 27 kronor och halveringen är snart ett faktum. Så här ser det ut i Börsplus uppdaterade huvudscenario för Fingerprint:

Prispressen: Fortsatt hög

Mätt som snittpris per produkt (ASP) blir prispressen enligt Fingerprint cirka 30 procent i årstakt för 2017. I början av året var man mer positiv vilket bör tolkas som att prispressen under andra halvåret snarare ligger över 30 procent, kanske uppåt 35 procent.

Ingen vet hur 2018 blir men vi räknar snällt och skissar på att prispressen mildras till ”bara” 25 procent nästa år.

Volymtillväxten: Stark

På sidan 12 i Q3-rapporten skriver Fingerprint att volymerna i branschen i Q3 är säsongsmässigt kring 10 procent högre än i det fjärde kvartalet. Det är mer negativt än 5–10 procent som Christian Fredrikson pratat om i andra sammanhang. Man ska nog gå på den negativa siffran.

– Volymerna kommer att fortsätta växa nästa år. Visst tror jag att vi kommer att växa i volymer i smartphonesegmentet och absolut se tillväxt i andra segment också, säger Christian Fredrikson till Nyhetsbyrån Direkt.

Börsplus skissar på en volymtillväxt som summerat över både mobiler, smarta kort och andra segment blir runt 30 procent under kommande år.

Marknadsandelen: Fortsätter ner

– Helt klart kommer vi att vara under 50 procent i år, säger Christian Fredrikson.

”Helt klart” tolkar vi som runt 40–45 procents marknadsandel. Det är en fin siffra och även om Fingerprint spelar sina kort rätt framöver så är det troligt att ”marknadslagarna” plockar av bolaget några procentenheter per år framöver. Börsplus skissar på att marknadsandelen backar från 43 procent 2017 till 37 procent 2019.

Tillväxten: Negativ

Kokar vi ihop de tre komponenterna prispress, volymtillväxt och marknadsandel enligt ovan så blir resultatet ganska dystert. Fingerprints omsättning backar markant både 2018 och 2019 för att sista året vara cirka 2,6 miljarder kronor.

Bruttomarginal: 33 procent

I Q3 blev marginalen 33 procent. Siffran sänks av extra lagerkostnader (något Börsplus varnat för under lång tid). Å andra sidan har Fingerprint ökat aktiveringarna av FoU från 6 Mkr i Q3 2016 till 53 Mkr nu.

Givet en årlig prispress på 25–30 procent så vore det styvt gjort att behålla nuvarande bruttomarginal. Börsplus räknar generöst med att Fingerprint i snitt håller 33 procent kommande år, men med rätt stora fluktuationer.

Rörelsemarginal: 3 procent

Fingerprint skriver att man ”har för avsikt att implementera ett antal effektiviseringsåtgärder i syfte att minska våra kostnader”. Det låter som att det är en bit kvar tills ”avsikten” hunnit omsättas i synligt lägre kostnader.

Och kostnadsnedskärningar brukar börja med en extra ”engångskostnad”. Dessutom flaggar Christian Fredrikson för att man måste fortsätta satsa på produktutveckling för att kunna förbli konkurrenskraftiga. Det kanske låter paradoxalt men för att klara av en prispress på 30 procent i årstakt krävs det rätt stora kostnader för att hela tiden hitta billigare sätt att leverera sina produkter.

Börsplus skissar, återigen generöst, med att Fingerprints rörelsekostnader framöver kommer ner från nära 900 Mkr i år till cirka 800 Mkr 2019.

Kokar vi ihop detta med ovanstående antaganden blir resultatet nedslående. 3 procents rörelsemarginal för 2018–2019.

Utsikter på kort sikt: Risk för kundförluster?

– Våra kinesiska OEM-kunder har varit mycket avvaktande under kvartalet, skriver Fingerprints vd Christian Fredrikson och fortsätter:

– Vi ser även tecken på konsolidering i värdekedjan.

Detta låter som förstadiet till vad vi och andra länge flaggat för. Nämligen att det kommer en utslagning till den breda och brokiga mobilbranschen i Kina.

I det perspektivet är det oroväckande att kundfordringarna ökat med 140 Mkr i kvartalet, trots att omsättningen bara växte med 18 Mkr.

Slutsats:

Trots att Fingerprints aktie rasat 35 procent sedan vårt förra säljråd i september så tror vi det är långt till botten. Det nya rådet blir som det förra: Sälj.

Kortsiktig marginalbesvikelse men långsiktig potential i Ework

Konsultmäklaren Ework (börskurs 93 kronor 26/10) är ett imponerande tillväxtbolag. Aktien har funnits i Börsplus portfölj sedan start och vi har skrivit om bolaget vid flera tillfällen (sök på Ework i Analysarkivet så hittar du allt).

Som konsultmäklare anställer Ework inga egna konsulter. Verksamheten fungerar snarare som ett nätverk där bolag som efterfrågar konsulter matchas med konsulter som söker uppdrag.

Kursutvecklingen i Ework har varit fantastisk över tid. Men som i alla bolag och aktier kommer även mindre bakslag längs vägen.

Dagens kvartalsrapport från Ework kan nog klassas som ett sådant. Rörelsemarginalen under kvartalet landade på 0,9 procent. Vid en första anblick är det detta som oroar och aktien faller 7 procent i skrivande stund.

Resultatet är självklart sämre än väntat – men vi tycker det finns gott om kvaliteter och möjligheter i bolaget som tyder på värden klart högre än dagens aktiekurs.

Fortsatt fenomenal tillväxt. Under kvartalet steg omsättningen med 22 procent jämfört med samma kvartal föregående år. Under årets nio första månader steg omsättningen med 29 procent. Tillväxten låg över 20 procent på samtliga redovisade marknader. Antalet konsulter på uppdrag fortsätter stiga stadigt varje kvartal och uppgick som mest till drygt 8 000. Antalet övertagsaffärer av större karaktär var oförändrat vilket är ”positivt” i den bemärkelse att bolaget klarar av att växa kraftigt trots man inte vunnit några stora kontrakt.

God orderingång. Orderingången steg med 24 procent och det tillsammans med betryggande vd-ord från Zoran Covic tyder på att även fjärde kvartalet blir starkt.

Bruttomarginalen planar ut? Eworks bruttomarginal har minskat under flera års tid. Det är inte i första hand en effekt av pressade priser. Snarare handlar det om en växande andel riktigt stora övertagskontrakt med låg marginal.

Hittills under året har dock bruttomarginalen varit stabil kring strax under 4,3 procent. En kraftigt bidragande orsak är förstås att bolaget inte vunnit några stora övertagsaffärer. Om det händer finns nog ytterligare fallhöjd, men vår bedömning är ändå att bruttomarginalen sakta men säkert börjar närma sig botten. Detta baserat på bedömningen att marginalen i bolagets större övertagsaffärer kan ligga någonstans ner mot 2,0 procent.

I vårt huvudscenario räknar vi med att bruttomarginalen planar ut kring 4,0 procent.

Den sista poängen, bruttomarginalen, är en enormt viktig sak.

Tidigare år har den kraftiga omsättningstillväxten motverkats av en konstant bruttomarginalpress som gjort att tillväxten fått dålig utväxling på sista raden.

Om det nu är så att bruttomarginalen stannar av kring 4 procent kommer bolaget mycket snart befinna sig i ett läge där man kan börja öka kostnaderna markant (om man så önskar) men ändå bibehålla rörelsemarginalen – eller till och med öka den.

Det är nog inte särskilt många som räknar med det givet senaste årens utveckling. Men blickar man lite framåt ska man inte utesluta möjligheten att rörelsemarginalen kan nå säg 1,5 procent. Det skissar vi på i det optimistiska scenariot och då lär aktien stå i över 200 spänn om 2–3 år.

Självklart utesluter vi inte fortsatt marginalpress. Och bolaget är konjunkturkänsligt även om marknaden för IT-konsulter just nu ser superstark ut.

Men vi tror det här är en tillväxtstory man ska fortsätta följa. Dagens rapport innebar ett nedställ i aktien. Det kan fortsätta under de kommande veckorna så som det ibland blir i småbolag mellan rapporter. Vi ser det dock som ett läge för den sugne att utöka positionen i Ework. Rådet blir köp.