Det vände för Lammhults – åt fel håll

Lammhults (börskurs 53 kronor 27/10) lämnar en rapport för tredje kvartalet som är så svag att aktien rasar mer än 15 procent i skrivande stund. Detta är en aktie vi haft förhoppningar kring och har i Börsplusportföljen (sök på Lammhults i Analysarkivet för allt vi skrivit).

Rent konkret halverades rörelsevinsten i tredje kvartalet trots att bolaget adderat ett par förvärv. VD Fredrik Asplund beskriver nu 2017 som ett mellanår vilket innebär att det säsongsstarka Q4 inte blir någon höjdare heller.

Två saker pekas ut som orsaker.

• Inom affärsområdet Public Interiors (biblioteksinredningar) har en svag dansk marknad och leveransproblem hos en underleverantör sänkt resultatet.
• De åtgärder som vidtagits inom det större av Lammhults affärsområden, Home & Office Interiors, har inte fungerat och kräver ett omtag.

Det är framför allt den senare saken som är viktig. En central del i vårt köpråd på Lammhult ligger i att den nya ledningen ska lyckas bättra på marginalerna inom Home & Office Interiors genom samordnat inköp och rationaliseringar av produktionen.

På inköpssidan går det åt rätt håll, om än långsamt. Däremot blev det inte alls någon vinst att samlokalisera tillverkningen av IRE:s soffor med Lammhults Möblers fabrik utan tvärtom har detta skapat merkostnader. Nu står en full outsoursing på agendan. En stor besvikelse då detta projekt varit dyrt och sabbat kvartalsvinsten tidigare med engångskostnader.

Vi måste sätta ett frågetecken både för hur ledningen agerat på den här punkten och för hur kvalitativt bolaget egentligen är.

De svaga resultaten sätter nu fingret på Lammhults finanser som i alla fall Börsplus är lite oroade över. Nettoskulden ligger nu på 3,3 gånger rörelsevinsten före avskrivningar. Det är högt för en cyklisk verksamhet. VD Fredrik Asplund verkar helt lugn med den saken och säger att man till och med kan tänka sig göra förvärv innan årsskiftet om rätt objekt dyker upp.

Det känns vågat. Vi vågar inte räkna med förvärv i det korta perspektivet vilket också varit en central värdedrivare i Lammhults-caset.

Med vinstkurvor som pekar nedåt eller sidledes minst ett kvartal till och utan förvärv så är det egentligen mest den låga värderingen som talar för aktien kortsiktigt. På längre sikt räknar vi fortfarande med att en marginal på 7 procent är möjlig (i år blir det lite under 5 procent tippar vi), men vår tilltro till detta har fått en rejäl törn.

Dras multipel ned ett hack till EV/Ebit 11, för att spegla detta, så är fortfarande Lammhults en billig aktie. Avkastningspotentialen är mer än 40 procent. Men Lammhults har utvecklats till mer av ett turn-around-case än vi tänkte oss när vi började bevaka aktien. Här och nu sänker vi rådet och säljer aktien ur Börsplus portfölj.