Axis kan bli kanon när Canon bjuder igen

Updates är Börsplus format för korta kommentarer om en eller flera aktier. Update om en aktie kan vara drivet av en aktuell händelse. Updates kan också ge åsikter om ett bolag där Börsplus inte gjort en mer komplett analys.

Köper Axis

I februari 2018 är det tre år sedan japanska Canon bjöd 23 miljarder kronor för nätverkskamerastjärnan Axis (börskurs 335 kronor 23/10). Canon fick in 86,6 procent av aktierna men drygt 13 procent tackade nej och är kvar som minoritet. Axisaktien handlas alltså fortfarande på Stockholmsbörsens Large Cap-lista.

Canon röstar nej till utdelningar men därutöver sköts Axis som övriga börsbolag vad gäller information, proffsig styrelse och annat.

Det är en speciell och delvis olustig situation men ett stort plus är att Axis två toppkrafter, vd Ray Mauritsson och grundaren Martin Gren, fortfarande är aktiva och jobbar kvar i bolaget. Martin Gren sitter även i styrelsen.

Ett annat plus är att aktivistfonden Elliot Advisors äger 10,1 procent i Axis. Elliot är en jätte med ett grundmurat rykte av att i princip aldrig ge upp en strid. Canon kommer alltså sannolikt behöva betala upp rejält för att komma över 90 procent i Axis.

Om dödläget å andra sidan fortsätter så lär marknaden förr eller senare sluta snegla på budnivån från februari 2015 och istället värdera Axis på mer uppdaterade premisser.

Tills vidare ligger dock aktien kvar runt budnivån 340 kronor samtidigt som Elliott agerar blåslampa med minoritetsrevisor som granskar att allt går rätt till. Men under de snart tre åren sedan Canons bud har framgångssagan Axis fortsatt. Det gör att värderingen nu framstår som väldigt lockande. Nedan följer Börsplus huvudscenario för Axis.

Tillväxten – Snöbollen rullar vidare

Axis är en sagolik tillväxthistoria med alla de finaste ingredienserna i form av global närvaro, nöjda kunder, avancerade produkter och inte minst en stark underliggande marknadstillväxt drivet av säkerhetsfrågor, ”Internet of Things” med mera.

Axis har ett tillväxtmål på 20 procent och det är också vad bolaget växt med hittills i år. I detta ligger dock en del valutaeffekter så i fasta valutor har omsättningen ”bara” ökat med 15 procent. Det är den siffra Börsplus använder i huvudscenariot för Axis under de kommande åren.

Bruttomarginal – Fortsatt stark konkurrenskraft

Innan budet från Canon var bruttomarginalen det ständiga trätoämnet bland investerare. Skeptiker anade hela tiden marginalerosion bakom hörnet med motiveringen att elektronikhårdvara tenderar att bli prispressat med tiden. Skräckbilden var att nätverkskameror kostade någon hundralapp på Clas Ohlson och att det även skulle bli Axis öde.

Så har det inte blivit. Bruttomarginalen ligger runt eller över 50 procent och innovationstakten framstår som imponerande. Aktuella exempel är fiffiga högtalarfunktioner eller att Axis lanserar kameror med radarteknologi som komplement till den befintliga rörelsedetektionen. Uppenbarligen verkar de senaste årens starka tillväxt inom mindre installationer inte ha eroderat marginalen. En nyckel för Axis är att man enbart säljer via 90 000 partners och lägger enormt fokus på att göra tillvaron bra för dem.

Rörelsemarginal – Hög lönsamhet trots massiva investeringar

2005–2016 har Axis i snitt presterat en rörelsemarginal på över 15 procent och i år verkar bolaget komma in runt 13 procent. Vi räknar med 14 procent framöver. Även om det kortsiktigt nog kan bli lägre än idag eftersom Axis som alltid investerar mycket och långsiktigt i produktutveckling och organisationen. Nu bygger Axis till och med ett nytt egenägt huvudkontor nere i Lund, vilket säger en del om långsiktigheten och att Canon menar allvar med att Axis ska få behålla mycket autonomi.

Värdering – Kanon eller Canon

Drar man ut ovanstående linjer några år ut i tiden så får man en värdering som 2019 är runt 13,5 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit). Det är på tok för billigt för ett superföretag som Axis. Hade ägarbilden varit mer normal så hade aktien sannolikt handlats runt 500 kronor redan i dagsläget, motsvarande cirka 3,1 gånger nästa års omsättning.

Det som stör är så klart farhågan att huvudägaren Canon tar i med hårdhandskarna för att bli av med minoriteten på 13 procent. Eller att kontrollägaren Elliot Advisors säljer sina 10,1 procent och lämnar resterande ägare i sticket.

Vi ser inte någotdera som särskilt sannolikt. Så länge Martin Gren och Ray Mauritsson är kvar i Axis kan man känna sig rätt trygg och det skulle vara konstigt och onödigt om det gigantiska Elliott viker ner sig när deras sits sannolikt blir starkare för varje dag som går med stigande vinster för Axis.

Slutsats – Ett udda nöje

Axis är en udda investering och handeln är inte så bra även om ”free floaten” är på nära 800 Mkr, exklusive Elliotts kontrollpost. Börsplus gillar dock det defensiva inslaget samtidigt som det faktiskt fick en vettig chans att förr eller senare (det kan dröja) få ut ett värde som borde vara närmare 400 kronor än 300 kronor. Vi köper en post till Börsplus portfölj.

Studsvik åker ut ur Börsplus portfölj

Kvartalsrapporten från Studsvik (börskurs 47 kronor 23/10) innehöll för ovanlighetens skull flera positiva inslag. Men kassaflödet var svagt och den största ljuspunkten var den redan kända Kinaordern som Börsplus gick igenom i vår förra analys av Studsvik. Se länken bredvid eller sök på Studsvik i Analysarkivet så hittar du alla analyser av aktien.

Vi börjar dock tröttna på ledningens skönmålande av framtiden och vaghet kring aktuella och potentiella svagheter.

Inte minst oroas vi av driftstoppet i det så kallade hotcell-laboratoriet nere i Studsvik. Det kanske inte blir så långvarigt men det lär innebära kostnader även i fjärde kvartalet. Vad värre är att vår tes om att hotcell-labbet innebär ett stort underliggande substansvärde måste kompletteras med att det finns ett slags latent risk/hot för driftstörningar eller renoveringar. Ingrepp i verksamheter med strålning och radioaktivitet löper risk att bli oerhört dyra eller segdragna.

Där är inte Studsvik så vitt vi vet men man ska vara medveten om risken. Väger vi in det samt graderar ner våra förväntningar på värdeskapande strukturförändringar så blir slutsatsen att vi kickar ut aktien ur Börsplus portfölj.

Vi ser fortfarande aktien som billig och med relativt begränsad risk från dessa kursnivåer. Så med viss tvekan har vi kvar köprådet, men någon favorit är det inte längre.