Afv-portföljen: Sätter P för D-aktien

Embracer var ned 13% under veckan. Det var särskilt mottagandet av jätteförvärvet Asmodee som var surt. Som delfinansiering av 32-miljarders-affären gjordes en riktad nyemission på 6 miljarder kr till kurs 87 kr. Aktien föll dock rakt under den nivån. Om det var den relativt höga prislappen (15x Ebit) eller Embracers nya nettoskuldposition (17 mdr kr) som avskräckte vet vi inte. Att det icke-digitala inslaget i Embracer ökar (ca 40% 2023) kanske också är negativt?

Risken är förstås också att vinstsiffrorna i det franska bolaget smickras av onormalt hög efterfrågan under pandemin, även om bolaget själva spelade ned den farhågan. De talade istället om att pandemin har bestående positiva effekter på branschtillväxten, som väntas öka till 6% per år från de 4%  som varit normalt senaste 15 åren. Embracer-chefen Lars Wingefors var mycket optimistisk till synergier i att använda gemensam IP. Han flaggade också för att fler förvärv kan vara nära förestående – trots allt krut som bolaget nu bränner av i Frankrike.

Vid första anblick tycker vi det känns vågat att spendera så mycket på en enskild affär. Serieförvärvarmodellen är snarare att göra många små, vilket även brukar medge ett visst multipelarbitage. Men det är svårt för oss att komma runt den låga Embracer-värderingen på 11 gånger prognosen för rörelsevinsten 2022/23.

Nelly var oförändrad under veckan. Men vi noterar att Stefan Palm som grundat Lager 157 (lågpriskläder) nu flaggat för en ägarandel över 10%. Enligt Holdings äger han nu 11,5% vilket gör Palm till näst största ägare efter RITE.

Rimligen känner han till ett och annat om Nelly och branschen så vi ser detta som goda nyheter.

Akelius D-aktie har varit riktigt stark under hösten. På ett vis förvånande i och med att förväntningarna om räntan visar stigande trend – vilket är dåligt för priset på fast utdelning. Andra D-aktier har också gått knackigt. På ett vis är det inte så förvånande eftersom enheter med ägarkoppling till Akelius köper D-aktier för fulla muggar. Bara under december har bland andra Akelius Apartments Ltd förvärvat D-aktier för 87,5 Mkr.

Köpen kan säkert fortsätta givet det utrymme miljarderna från Heimstaden-affären skapat. Men vi noterar att Akelius nu handlas dyrare än liknande aktier på 5,6% direktavkastning. Snittet för liknande D-aktier och preffar är 6,1%.

Vi säljer vår lilla post i Akelius D och investerar medlen i ungefär lika delar i Embracer, Paxman, och Kindred.