Betsson (-2%) – Drar tillbaka licensansökan i Nederländerna

Speloperatören Betsson kom med en omvänd vinstvarning häromveckan. Idag presenterar bolaget Q2-rapporten i sin helhet.

Intäkterna uppgick till 237 miljoner euro (guidningen var 235,5-237,5 miljoner euro). Det är en rekordhög nivå för Betsson.

Per geografi var utvecklingen följande: Norden (+0,9%), Västeuropa (+8,8%). Central- och Östeuropa samt Centralasien (+68,0%), Latinamerika (+12,5%) samt Övriga världen (18,9%). Tillväxtdrivaren är alltså fortsatt Central-. och Österuopa. Kroatien och Grekland är två marknader som utvecklats starkt för regionen.

Rörelseresultatet landade på 54,5 MEUR (preliminärt resultat var 53,5-55,0 miljoner euro) vilket var 87% högre än fjolårets Q2. Betsson fortsätter med andra ord att imponera med fin resultatutväxling.

Drar tillbaka licensansökan

Andelen reglerade intäkter steg till 36,3% av koncernens totala omsättning (35,0). Att Betsson har en liten andel reglerade intäkter är fortsatt bolagets akilleshäl kontra exempelvis Kindred som har över 80% reglerade intäkter. I veckan meddelade LeoVegas att de erhållit en femårig spellicens i Nederländerna.

Betsson har inte fått sin licens och meddelar att de nu dragit tillbaka sin licensansökan i landet. Beslutet baserades på “stora förseningar i licensieringsprocessen och utifrån resursallokering givet Betssons nuvarande, attraktiva pipeline av projekt på andra marknader”. Kanske fanns risk att Betsson inte skulle få licens och att bolaget av det skälet valde att dra tillbaka sin ansökan?

I mitten av juni meddelade Betsson att de förvärvar belgiska Betfirst. Bolaget omsatte 50 miljoner euro med 20% Ebitda-marginal år 2022. Betsson betalade runt 10x rörelsevinsten före avskrivningar (EV/Ebitda).

Ovanligt stark sportboksmarginal

I samband med kvartalsrapporten presenterade Betsson som brukligt en uppdatering för hur innevarande kvartal startat. Till och med 16 juni var intäkterna 20,2% högre jämfört med de genomsnittliga dagliga intäkterna under Q3 2022. Exklusive valutaeffekter var ökningen 30,5%. Betsson lyfter fram att sportboksmarginalen under inledningen av Q3 har varit högre än vad den varit historiskt.

Smolken i bägaren var att antalet aktiva kunder minskade med 10% till 1 119 803 (1 246 719). Jämfört med Q1 ökade dock antalet aktiva kunder. Kundernas deponeringar steg med 45% till 1241 miljoner euro.

Aktien är i skrivande stund ned cirka 2%. Betsson värderas till P/E 8,8x samt EV/Ebit 8,9x på analytiker-estimaten för 2023. Jämförelsetalen för kommande kvartal är något tuffare.

C-Rad (+4%) Stark tillväxt – klen resultatutväxling

Medicinteknikbolaget C-Rad ökade intäkterna med drygt 44%. Organiskt, exklusive valutaeffekter var ökningen 29%. Orderingången steg 12% (2% organiskt). Det skall sägas att orderingången i Q2 ifjol var stark (+46%). Utvecklingen i både EMEA och APAC var stark i kvartalet.

C-Rad tog bland annat en order från ett brittiskt universitetssjukhus. Att C-Rad vinner orders på den brittiska huvudkonkurrenten VisionRT:s hemmamarknad är glädjande. I Kina (där C-Rad är marknadsledande) har regeringen i landet presenterat en femårig investeringsplan för medicintekniska produkter inklusive konventionella acceleratorer och protonutrustning. Ledningen förväntar sig ökad aktivitet i Kina framöver.

Utvecklingen i USA var däremot en besvikelse. Långsammare beslutsprocesser hos kunderna ges som en förklaring. “Allmän osäkerhet och stigande kostnader på grund av inflation påverkar indirekt byggandet av nya behandlingsanläggningar”. C-Rad lyfter fram att de kommer fokusera på att sälja positioneringsutrustning till redan installerade strålkanoner (retrofit), vilket är ett sätt för cancerklinikerna att öka effektiviteten.

Klen skalbarhet

Bruttomarginalen försämrades med cirka 2 procentenheter mot fjolåret och landade på 63%. Bruttomarginalen varierar en del för C-Rad på kvartalsbasis beroende på produktmix och säljkanaler (egen försäljning kontra via distributör). Rörelsekostnaderna steg hela 27% mot fjolåret. C-Rad har anställt en del egen personal och ledningen lyfter fram att de på så vis kan minska konsultkostnaderna. Vid halvårsskiftet hade C-Rad 82 st anställda jämfört med 70 st för ett år sedan.

Rörelseresultatet landade på 7,5 Mkr (0,8) motsvarande en marginal på 8,3% (1,3). Att marginalen inte ens är tvåsiffrig när intäktstillväxten är över 40% och C-Rad omsätter över 90 Mkr är ett underbetyg. Skalbarheten har hittills inte imponerat. Kostnadskontrollen behöver bli bättre.

Patent- och marknadsöverdomstolen beslutade i slutet av juni att delvis bevilja en tidigare anställd ersättning för en uppfinning som används av C-Rad som är kopplat till personens anställning hos C-Rad för mer än tio år sedan. Enligt C-Rads juridiska rådgivare var domen överraskande och avviker från gällande praxis. C-Rad har valt att överklaga fallet till Högsta domstolen.

Svagt kassaflöde – rekordhög orderbok

Kassaflödet från löpande verksamheten i kvartalet var svagt (-22,0 Mkr). Lageruppbyggnad och högre kundfordringar är två skäl. Att kassaflödet stärks under andra halvåret är en viktig värdedrivare. Orderstocken uppgick till 679 Mkr vilket var 36% högre än föregående år.

C-Rad värderas nu till 2,2x omsättningen (EV/Sales) samt 13 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) för 2023, om analytikerprognoserna håller vill säga. Det är väsentligt lägre än flera andra av börsens snabbväxande medicinteknikbolag. En annan viktig värdedrivare under andra halvåret är att marginalerna skalar i takt med tillväxten.

Volvo (-0,2% rapportdag) –  Det rullar på

Lastvagnsjätten Volvo slog förhandstipsen för Q2 med 4,3% avseende omsättning och 20,5% avseende resultat. Tillväxten har varit riktigt bra och noterar 21,4% första halvåret. Efter upprevideringar väntar sig analytikerkollektivet nu 10,7% tillväxt för helåret 2023. Alltså klart högre än de 5% vi på Afv penslade in i vår analys i april.

VolvoAnalys

Volvo: Ingen inbromsning ännu

Rörelsemarginalen blev 10,3% och noterar därmed 11,6% för årets första halva. Vi på Afv räknade med 11% för helåret 2023 i våras. Konsensus ligger nu på 12,5%. Orderingången för lastbilar noterade -10% i Q2, men här behöver man ha med sig att Volvo gjort ett medvetet val att inte öppna orderböckerna särskilt långt fram i tiden. Allt annat lika ger Volvos utveckling hittills i år stöd åt vårt köpråd i Volvo, där vi satte ett riktvärde på 276 kronor.

Sandvik (-1,8% rapportdag) – 20% uppsida

Även Sandvik slog prognoserna för andra kvartalet, med 3,6% gällande försäljning och 5,6% gällande resultat (justerat Ebita). Orderingången var i linje med förhandstipsen, eller marginellt bättre sett till organisk orderingångstillväxt. Börsen har tagit kvartalsrapporten med en axelryckning och aktien är i princip oförändrad sedan rapport.

SandvikAnalys

Sandvik: Tar skydd i gruvan

Sandvik har under första halvåret 2023 tjänat 12,7 miljarder kronor på Ebita-nivå (ej justerad), vilket är det resultatmått vi på Afv förhåller oss till. Konsensus har här höjts upp till 25,2 mdr kr för helåret, att jämföra med de 23,9 som gällde vid vår analys i januari. Afv räknade med 23,0 mdr i Ebita 2023.

Riktvärdet i Afv:s analys var 246 kr vilket härifrån innebär en uppsida på drygt 20% i Sandvik-aktien.

SEB (+0,5% rapportdag) – Risk för ökade kreditförluster?

Storbanken levererade ett starkt rörelseresultat på 12,1 miljarder kronor i Q2, vilket var 14% högre än vad analytikerkollektivet förväntat sig. Det var dessutom hela 67% högre än i Q2 2022.

SEBAnalys

SEB: Återigen billigt med bank

Även räntenettot, alltså det banken tjänar på mellanskillnaden av in- och utlåning, slog prognoserna om än med modesta 2%. Provisionsnettot blev 6% bättre än väntat.

En annan ljuspunkt i Q2-rapporten var att kreditförlusterna inte har tickat upp som befarat. De stannade på 43 Mkr, att jämföra med 592 Mkr som låg i konsensusprognoserna. Banken tar dock höjd för eventuellt ökade kreditförluster relaterat till inte minst fastighetssektorn och fortsatte att bygga reserver i kvartalet, framgick det.

SEB-aktien är oförändrad sedan dagen innan rapport. Vår analys i maj pekade mot ett riktvärde på 136 kronor för SEB. Det är 10% dit från dagens nivå.

Imorgon rapporterar portföljens största innehav, nämligen Evolution. Det blir även intressant att läsa Spotifys rapport nästa vecka. Aktien har utvecklats riktigt starkt i år med en uppgång på 110%. Vi börjar fundera lite på om det snart är dags att ta hem lite av vinsten i Spotify. Aktien värderas till 2,2 gånger intäkterna (EV/Sales) för 2023E.

TILL AFV-PORTFÖLJEN