Det är en intensiv rapportvecka och överlag många bra siffror från de stora börsbolagen. Men det har inte imponerat särskilt mycket på börsen – där oron för inflation, räntor och minskad köpkraft sätter tonen. Index är ned 5% sedan förra uppdateringen medan Afv-portföljen klarade sig med -4%.

Ett par innehav som gav stöd efter fina Q1-siffror var SEB och Evolution. Evolution ser inte alls dyr ut givet den fina tillväxten (35% organiskt i Q1) med ett p/e på 25 räknat på senaste kvartalsvinsten i årstakt. Aktien är dock känslig för hur man ser på den stora affären i Asien som driver tillväxten. Den sker inte på lokalt reglerade marknader.

Mer streaming-smärta

Spotify var veckans storförlorare (-24%) i portföljen. Musiktjänsten rapporterade sitt Q1 som vi tycker var riktigt hyfsat. Vägledningen för innevarande kvartal om 2,8 miljarder euro i intäkter (+20%) ser också bra ut medan det kan ses som lite oroande att ledningen totalt offrar rörelsevinsten (ebitda) för produktutveckling och andra satsningar. Förlust på 150 miljoner euro spås. Jämfört med minus 6 miljoner i Q1. Men troligen handlar raset mycket om något helt annat än Spotify, nämligen Netflix och deras farhågor om en mättad marknad och ökande konkurrens. Men stämmer det verkligen om musikstreaming? Inte enligt Daniel Ek och vi skulle nog hålla med.

Afv lockas av Spotify. Värderingen av intäkterna (EV/S) har snittat 3,8 sedan 2019. Tillväxten har varit rätt stabilt på 20-25% under perioden. Kommande år spås 19% och därpå 16%, enligt Factset. Men nu är EV/S nere i 1,3. Är inte det för lågt? Vi lutar åt det men erkänner att prissättningen nu styrs mycket av om tillväxtmomentum avtar eller tilltar.

Försäljningar

Nätbutiken Nelly lyckades inte vända några av sina negativa trender under inledningen av 2022. Q1-rapporten visar tvärtom på ännu sämre försäljningssiffror (-8%) och tilltagande förlust (-24 Mkr) jämfört med fjolåret (-15 Mkr). Vi hade väntat oss att se lite effekt av de besparingar ledningen jobbat med vid det här laget. Det skylls på normaliserat högre returgrad och på Ukrainakrigets effekter. Vi noterar att konkurrenten Bubbleroom växte 30% i Q1. Även om aktien är billig räknat på att Nelly kan tjäna några procent i marginal så valde vi att sälja posten. Priset blev 22 kr vilket innebär att aktien gav en avkastning på -30% under sin tid i portföljen. Som någon sa, turnarounds seldom turn.

Vi har även sålt resterande post i norska CSAM. Vi såg detta som en relativt lågt värderad serieförvärvare inom mjukvaror för hälsosektorn. Lönsamhetsutvecklingen har dock varit sämre än vi sett på radarn och kanske hade vi även hoppats på lite större förvärv. Det har ju dessutom varit en viss nedvärdering av förvärvsbolag ovanpå det. Även CSAM blev en dålig investering (-24%).

Till Afv-portföljen