Afv-portföljen: En lång och slingrig väg

Portföljen var ned ungefär som index senaste veckan, -2,5%. De flesta innehaven föll då oro kring tullar och dess effekt på konjunkturen satte tonen. Annars har det varit nischbanken Norion som återigen varit i fokus med 7% i kursnedgång.

Dagens Industri har skrivit om att anställda inom banken äger bolag som får stora belopp i ersättning för affärer som förmedlas inom fastighetsutlåningen. Något som vi tycker indikerar att fastighetsutlåning är en starkt personberoende affär, vilket kan ses som en nackdel om man vill.

Den stora nyheten var dock att bankens huvudägare, Balder, meddelade att styrelsen tagit ett ”inriktningsbeslut” om att dela ut sin aktiepost i Norion till ägarna. Detta för att ”förenkla och renodla Balder som fastighetskoncern”. Utdelningen ska ske när man tryggt kan se att den inte påverkar Balders kreditbetyg negativt. Posten är värd 3,3 mdr kr.

Vem vill köpa Norion då?

Beskedet ledde till ganska stor kurspress. Det verkar vara få som vill köpa Norion-aktien förutom Erik Selin. En utskiftning skulle leda till att han blir direktägare till ca 34,5% av aktierna i Norion, enligt vår beräkning. Troligen utlöser inte utskiftningen budplikt. Men troligen innebär den att Selin får avstå att köpa mer aktier – om han inte vill lägga bud. Om Selin faller bort som köpare kan man undra vem som vill ha banken. Fastighetsfonderna som äger Balder? Knappast. Det är lätt att se kurspress på radarn.

Norion handlas till P/E 5,3 2025E och någonstans tror vi att värde till sist så att säga finner en väg. Men den verkar onekligen lång och slingrig i detta fall.

Nya mål i Rejlers

Det kom lite mer trevliga besked från Rejlers. Styrelsen har satt nya finansiella mål för teknikkonsultbolaget och siktet är inställt på att nå över 8 miljarder kr i omsättning 2030 (nu 4,4 miljarder). Marginalen ska då ligga över 10% (idag ca 8%) i termer av Ebita. Går det vägen skulle Rejlers med andra ord tjäna över 800 Mkr i rörelsevinst om fem år. Räknat på nuvarande bolagsvärde motsvarar det en värdering på EV/Ebita 5x.

RejlersAnalys

Rejlers: Flyttar blicken mot 2030

Här och nu börjar dock förväntningarna på aktien bli allt högre. Även om den inte är särskilt dyr, 11x vårt förväntade rörelseresultat för 2025 eller 9x om man blickar ut några år, så har marknaden och analytikerna börjat ta höjd för en allt högre framtida lönsamhet i bolaget. I vår färska analys (se länk bredvid) upprepade vi köprådet, men vi väljer att halvera innehavet som hade växt till att bli portföljens största. Dessa aktier såldes till kursen 180,40 kr.