Afv-portföljen: Bakslag i Evolution

Rapporterna har verkligen inte bidragit till att vända den trista stämningen, varken på börsen eller för Afv-portföljen. Portföljen inkasserade riktigt stora kursras i rapporterade innehav som Cint och Evolution och är ned 4% under den senaste veckan. Index har också fallit tungt, -3,8%.

Det är särskilt bankaktierna som sänkt börsen och för portföljens del var SEB ned 5% efter sina siffror.

SEBArtikel

SEB ökar resultatet mer än väntat – inför återköpsprogram

Lite förvånande, tycker vi. Men idén är rimligen att det urstarka nuläget för bankerna inte är hållbart och att det blir sämre härifrån för sektorn. SEB, som har 20% i avkastning på eget kapital i Q3, talade exempelvis om att räntenettot kanske toppat. Håller nuvarande trender i sig med noll i utlåningstillväxt och stigande finansieringskostnader så kan dessa kärnintäkter börja dala. Vi har tagit en del höjd för det i tidigare analyser, se exempelvis om SHB nyligen. Ändå ser bankaktier generellt köpvärda ut.

Cint rasade

En av veckans största förlorare var undersökningsbolaget Cint som ju också är ett innehav i portföljen. Kursen är ned 28% senaste veckan. Detta är ett bolag i turn-around-läge så helt oväntat är det inte med stora kurssvängningar. Rapporten var dock väldigt svag med minskad efterfrågan bland större kunder (ett konjunkturfenomen), -5% organisk tillväxt och en negativ utveckling för kassaflöde och skuldsättning som steg till 74 miljoner euro.

Trots allt detta utvecklas den underliggande lönsamheten positivt med en marginal på 13% i kvartalet och när väl de stora integrationskostnaderna försvinner andra halvan av 2024 borde det synas mer i siffrorna. Det drivande i vårt scenario för Cint är att marginalen ska ligga runt 11% framöver. Det ser fortfarande klart realistiskt ut. Jokern är att skuldsättningen kanske förvärras kortsiktigt och att det är svårt att säga hur det ser ut om marknaden fortsätter ner.

Eventuellt säljer vi Cint framöver trots allt. Vi förstår inte helt det skarpa kursraset och kanske missar något väsentligt samtidigt som aktien åkt på ökad blankning inför rapporten.

Evolution

EvolutionArtikel

Evolutions VD: Vi behöver öka rekryteringstakten

Evolution kom med ett resultat något under förhandsestimaten och tappade 5-10% i den tidiga handeln under torsdagen (26/10). Tillväxten var 19,6% i tredje kvartalet och rörelsevinsten ökade med 21,5%. På rullande 12 månader är vinsten per aktie ca 53 kr och P/E-talet 18.

Temat i Evolution är att tillväxten bromsar in vilket får stora implikationer för vinsten i och med att marginalen är så hög, runt 70% före avskrivningar. Tillväxtsiffran för Q3 på knappt 20% kan ställas mot +28% i Q2. Ledningen i kasinobolaget lyfter förvisso fram att valutaeffekter sänkt Q3-siffran med 6-8%, men börsen verkar inte lyssnat på det.

Ledningen sa också att Evolution just nu inte kan leverera så mycket live-kasino-bord som kunderna efterfrågar. Detta sedan utbyggnad av kapacitet i form av nya studios blivit försenad. En ny anläggning ska dock startas i Europa i år och sedan 3-4 ytterligare 2024. Den positiva tolkningen är att det inte är något fel på efterfrågan i alla fall. En snabbskiss som antar att bolaget växer drygt 15% 2024 pekar mot en vinst per aktie kring 57 kr, räknat på 15% i skatt. Är Evolution värt P/E 20? Då ska aktien upp mot 1150 kr.

Betsson

Det fjärde av veckans rapportbolag var spelbolaget Betsson vars siffror fick tummen upp. Trots en svag lönsamhet inom sportvadslagningen ökade Q3-rörelsevinsten med 46% till 56 miljoner euro. Skulle Betsson tjäna Q3-vinster året om (inte alls otänkbart) så vore P/E-talet 6,8.

Det finns mycket farhågor kring hållbarheten i Betssons vinster på grund av relativt låg andel reglerade intäkter, men ledningen har länge undvikit fallgroparna. Andelen reglerat ökar också tack vare förvärv och är nu 44,6% (35,7%). Fjärde kvartalet har startat med 12% tillväxt (37% exklusive valuta och förvärv).