Vinnare på högt oljepris

Antalet ol jebol ag är högst begränsat på Stock¬holmsbörsen och vill man in¬vestera i lönsamma näringar i anslutning till oljeindustrin är utbudet obefintligt. Men väster om vårt konungarike, på Oslobörsen, finns desto mer att välja på. Affärsvärl¬den fastnade för ett av värl¬dens ledande servicebolag inom olje- och gasindustrin, norska Fred Olsen Energy. Af¬färsmodellen bygger på att hyra ut bor¬riggar och borrfartyg till företag som letar efter gas och olja. För ändamålet har Fred Olsen två djuphavsenheter be¬stående av en rigg och ett fartyg, sex rig¬gar som kan arbeta på ett mindre djup och en borrigg. Kunderna är ofta stora företag som BP, Petrobras och Statoil Hydro.

Nyckeln till fin lönsamhet för Fred Olsen stavas hög nytt¬jandegrad och bra dagsrater för bolagets enheter. För att detta ska vara möjligt krävs efterfrågan inom prospekte¬ring och exploatering. Det senaste året har varit tufft med finanskris och fluk¬tuerande oljepris. Framför allt mindre prospekteringsbolag fått svårare att fi¬nansiera projekt vilket fått många före¬tag att dra i bromsen för att rädda sina kassaflöden. Minskade investeringsnivå¬er på 20–50 procent har inte varit ovan¬ligt. Det är svårt att få någon överblick men enskilda branschstudier pekar på en global nedgång på runt 15 procent.

Under 2010 väntas emellertid en svag uppgång och det räcker med att oljepri¬set stabiliserar sig på nuvarande nivå på strax under 70 dollar fatet för att fler bolag ska börja räkna på nya projekt. Fred Olson har en utmärkt sits genom att ha bundit upp ett flertal av sina riggar på kon¬trakt långt in i år 2013. För 2009 har Fred Olsen kontrakt på 84 procent av sin kapaci¬tet och 75 procent för 2010. Därtill har bolaget en bra profil mot djuphavsborrning eftersom mycket av jordens framtida olja väntas komma från allt svårtillgängligare platser.

Fred Ol sen ser också högst aptitligt ut ur ett värderingsperspektiv. Netto¬skulden ligger enligt Affärsvärldens konservativa räknesätt, på knappa 6 mil¬jarder norska kronor. Men det ska ställas mot att vinsten under 2008 uppgick till 3,3 miljarder norska kronor på ebitda-nivå. En siffra som väntas öka runt 20 procent under de kommande åren.

Men även solen har sina fläckar. Rap¬porten för det andra kvartalet var för¬visso bättre än väntat ur siffersynpunkt. Samtidigt meddelade bolaget att borrriggen Borgny kommer att behöva mer underhåll än förväntat vilket result¬terar i runt 100 miljoner dollar i extra kostnader. Genomsnittåldern på Fred Olsens flotta är 22 år och det finns en smygande rädsla bland analytiker att ett ökat undhåll kommer äta upp en större del av kassaflödet framöver. Fred Olsen letar som en konsekvens av detta efter nya förvärv till sin nuvarande flotta. Det pågår en hel del nybyggnationer som startades under förra hajpen och det är inte omöjligt att något av dessa kontrakt går att köpa billigt från företag som inte har samma starka balansräkning och kassaflöde som Fred Olsen.

At t sit tande vd Helge Haakonsen har uppnått pensionsålder och snart kom¬mer att ersättas av Ivar Brandhold är ett annat osäkerhetsmoment. En ny vd vill ofta ta fram ”liken ur garderoben” och därtill sätta sin prägel på bolagets strategi och organisation. Mot detta ta¬lar att vd-bytet är planerat och inte sker ”under galgen”.

En placerare måste därtill vara medveten om att en in¬vestering i Fred Olsen i hög grad påverkas av oljeprisets nyckfullhet. På kort sikt kan höga lagernivåer fortsätta att ligga som en våt filt över oljans prisutveckling efter¬som den underliggande efterfrågan inte motiverar nuvarande priser. Men redan om något halvår kan scenariot ovan vara överspelat när efterfrågan, driven av en bättre konjunktur, fått ned lagren av olja till mer normala nivåer igen. Den långsiktige kan dessutom räkna med ol¬jebrist om ett par år, när nuvarande un¬derinvesteringar till följd av finanskri¬sen börjar sätta sin spår i den befintliga produktionen. Det är lättare att skruva av kranen än att sätta på den igen. Det gynnar ett bolag som Fred Olsen Energy.