Världsledare till fyndpris

KÖP

Micronic Mydata är ett av börsens verkliga high tech-bolag med produkter i absoluta teknikfronten. Företaget utvecklar, tillverkar och marknadsför avancerade laserbaserade mönsterritare för framställning av fotomasker samt avancerad ytmonteringsutrustning för flexibel elektronikproduktion. Mönsterritare används för tillverkning av bildskärmar för tv-apparater och datorer, halvledarkretsar samt för avancerad elektronisk kapsling.

Företagets verksamhet är onekligen inte helt lätt att förstå för en utomstående. Lite förenklat kan man säga att när den globala efterfrågan på mindre och mer kraftfull elektronik samt mer avancerade bildskärmar ökar, säljer Micronic Mydata avancerade maskiner som hjälper tillverkarna att förkorta produktcykler och sänka kostnader.

I och med förra årets förvärv av Mydata fördubblades affärsvolymen. Det nya bolaget leds sedan ett år tillbaka av vd Peter Uddfors som nu materialiserar förväntade kostnadsbesparingar på 60 miljoner kronor i årstakt. Kostnader för att uppnå synergierna är redan tagna och bidrar till det stora lönsamhetslyft som vi bedömer för 2011.

Sett i backspegeln var förvärvet av Mydata för cirka 300 miljoner kronor attraktivt, givet att de bidrog med nästan 30 miljoner kronor under tredje kvartalet.

Tyngdpunkten just nu är utvecklingsprojektet för att ta fram avancerad elektronisk kapsling, LDI, tillsammans med Intel som beställt första systemet, med leverans under innevarande kvartal. Utvecklingen av LDI kostnadsförs löpande och är som störst just nu, vilket är ytterligare en komponent i den resultatförbättring vi förväntar oss för nästa år. Vi bedömer att utvecklingskostnaderna sjunker i storleksordningen 50 miljoner.

Historiskt har varje tekniksprång – som LDI är – ofta inneburit att genombrottsleverantören initialt tar en stor del av marknaden. Bolaget uppskattar marknaden till 100-150 miljoner dollar där varje system kostar cirka 3-4 miljoner dollar. Vi räknar med en handfull LDI-order nästa år. Med en bruttomarginal om 50 procent bidrar dessa med cirka 50-60 miljoner kronor till resultatet för 2011.

Bolaget är mycket välkapitaliserat med en nettokassa på över 500 miljoner kronor, motsvarande 5 kronor per aktie. I våras genomfördes dessutom en emission på 231 miljoner kronor för att säkerställa utvecklingen av LDI-systemen.

Med facit i hand känns emissionen något överflödig, men det var troligtvis ett krav från Intel för att ro hem

LDI-projektet. Vi förväntar

oss ingen utdelning, inga bolag i branschen har det, och cyklikaliteten i kundmarknaden motiverar en välgödd kassa.

Kvartalsresultaten svänger kraftigt i takt med leveranser av olika system. Senaste kvartalet innebar en förlust, men orderingången var superstark med en tillväxttakt på 152 procent i kvartalet, eller med 63 procent sett till de första nio månaderna. Bolaget upprepade även prognosen om en försäljning på något över

1 miljard kronor för 2010.

Nästa år ser mycket gynnsamt ut för bolaget. Med alla kostnadsbesparingar på plats, sjunkande utvecklingskostnader och potentiell försäljning av LDI-system, förbättras resultatet mycket kraftigt. Kortsiktigt ser vi en stark rapport för fjärde kvartalet samt potentiella LDI-order som katalysatorer för en uppvärdering av aktien.

Att värdera aktien är lätt, då cyklikaliteten gör att resultatet svänger kraftigt. Givet konkurrenternas värdering och Micronic Mydatas förväntade lönsamhet sett över en längre cykel, är en rimlig skuldfri värdering i nivå med omsättningen och åtta gånger rörelseresultatet. På våra prognoser innebär det en värdering runt 20 kronor per aktie, vilket även kan bli mer givet en riktigt stark konjunktur. Solklart köpläge således.

nyckeltal

Miljoner kronor 2009 2010p 2011p

Omsättning 829 1 160 1 400

Res f skatt -146 25 175

Vinst/aktie, kr -2,76 0,2 1,3

P/e, vid kurs 14 kr – 70 10,8