Värdeförvaltaren köper aktier ingen vill ha – utklassar marknaden med råge

Britten Richard Halle förvaltar en av marknadens bäst presterande Europafonder. Avkastningen summerar till 58% på tre år – mer än dubbelt så bra som Stockholmsbörsen.

Framgångsreceptet faller in under rubriken “trägen vinner”. Halle har i över två decennier hållit fast vid sin strategi om att köpa billiga och oälskade värdeaktier i Europa. Detta under en era då kapitalet främst har flödat till högt värderade tillväxtaktier i USA.

“Jag tillhör vad som är en mycket sällsynt sort nu för tiden, och som vissa till och med har dödförklarat. Jag är en värdeinvesterare. Efter 15 eller 17 år där värdeinvesteringar inte har presterat, har många av mina kollegor fallit bort längs vägen”, säger han.

Tror på banker

Fonden M&G (Lux) European Strategic Value Fund har nu presterat klart bättre än USA:s tekniktunga Nasdaq-index på såväl ett, tre som fem år. Revanschen kan till stor del förklaras av att Halle har investerat tungt i europeiska banker, som länge var ute i kylan. De senaste tre åren har det skett en rejäl återhämtning där banksektorn rusat nära 90%.

“Banksektorn var verkligen i en dålig sits under lång tid efter finanskrisen, och det kanske tydligaste exemplet på värdefällor med strukturella problem. Men det har förändrats ganska dramatiskt nu. Så vi tycker att risken i relation till uppsidan fortfarande ser extremt gynnsam ut för bankerna”, säger han.

Förvaltaren pekar på att balansräkningarna är i mycket gott skick, samtidigt som myndigheter nu börjar backa från den regulatoriska press som följde efter finanskrisen. Dessutom börjar låneefterfrågan att återhämta sig, och många banker handlas till ensiffriga P/E-tal och hög direktavkastning. I fonden finns bland annat Nordea, CaixaBank och BBVA.

Ser vinnare på försvarsboom

En annan europeisk sektor som har gått från iskall till stekhet är försvarsbolagen. Där är Halle inte lika optimistisk eftersom värderingarna har dragit iväg. Istället menar värdeförvaltaren att det finns bättre sätt att positionera sig för Europas militära upprustning. EU-kommissionen presenterade nyligen en plan om att frigöra 800 mdr euro till försvarssatsningar.

“Du måste ha en stark industriell ryggrad för att kunna ha en försvarsekonomi, vilket talar för en återindustrialisering i Europa. Vi har nyligen köpt väldigt billiga byggrelaterade aktier – stålaktier, cementaktier och liknande. Eftersom ingen har trott på Europas ekonomi har den delen av marknaden varit väldigt nedtryckt.”

Ett innehav han tror på är Arcelor Mittal, ett av världens största stål- och gruvföretag med huvudkontor i Luxemburg. Bolaget har befunnit sig i en sorts perfekt storm de senaste åren. Efterfrågan på stål har varit dämpad i Europa då byggsektorn, bilsektorn och industrin gått på halvfart. Dessutom har Kina exporterat rekordstora mängder stål, vilket har pressat priserna kraftigt.

Enligt Halle har Arcelor Mittal ändå lyckats leverera starka vinster. Nu handlas aktien till ett ensiffrigt P/E-tal samtidigt som mycket talar för att bolaget går mot ljusare tider:

“Dels eftersom en stor del av den kinesiska stålindustrin går med stora förluster och sannolikt behöver genomgå en omstrukturering – för att uttrycka det milt. Dels för att bolaget kan bli en vinnare på ett industriellt uppsving i Europa eller på fallande energipriser.”

Medvind i Europa

Så sent som i december var den globala kåren av aktiestrateger i stort sett enig om att börsåret 2025 skulle präglas av “amerikansk exceptionalism” och fortsatt AI-hausse. Samma månad skrev Halle i ett marknadsbrev att han såg de bästa investeringsmöjligheterna i Europa “på en generation”.

2025 har startat med kraftiga börsfall i USA och en massiv rotation från amerikanska AI-stjärnor till Europa. Richard Halle håller tre månader senare fast vid sin optimism, både när det gäller värdeaktier och Europa.

“Värde har varit ute i kylan så länge att nästan ingen trott på en comeback. Det har varit en väldigt glest befolkad del av marknaden. Men vi börjar nu se tecken på ett skifte. Utan att ta till överord skulle jag säga att miljön just nu är extremt gynnsam för värdeinvesterare.”

Halle säger att spridningen i värderingar på marknaden är bland de största någonsin. Det vill säga gapet mellan de dyra och billiga aktierna.

“Det gör att oddsen är mycket gynnsamma för värdeaktier.”

Beträffande Europa understryker förvaltaren att han inte är “någon cheerleader” för kontinenten. Och han ser risker kopplade till såväl kriget i Ukraina som Trumps tullar och Frankrikes skuldproblem.

“Men en en sak som Europa faktiskt har – och som vi inte tycker att Kina eller USA har – är en mycket stor, outnyttjad balansräkningskapacitet.”

Richard Halle pekar på starka offentliga finanser, välkapitaliserade banker, samt en hög sparkvot och underutnyttjad köpkraft bland hushållen.

“Lägger man ihop de här tre sakerna så har man en stor latent balansräkningskapacitet. Om den nu börjar tas i bruk, vilket är precis vad vi ser genom Tysklands stimulanspaket och återupprustningen i Europa, skulle det kunna bli en riktigt stark injektion för den europeiska ekonomin.”

Han tillägger att värderingarna i Europa är så pass låga att även små positiva överraskningar kan få en väldigt stor effekt på aktiemarknaden. Dessutom var rabatten gentemot amerikanska aktier nyligen rekordhög.

“Jag tycker därför att oddsen talar kraftigt för en europeisk aktiefond för tillfället.”

Lockas av paniksäljare

När det gäller den egna investeringsstrategin framhåller förvaltaren att han till viss del skiljer sig från värdegurun Warren Buffett. Medan “Oraklet från Omaha” söker kvalitetsbolag så söker Richard Halle oälskade bolag med stora och omotiverade riskpremier. Han lägger stor vikt vid att fundera på vem han köper aktierna av.

“Helst vill vi köpa dem när ingen annan vill ha dem – eller när folk rentav har panik och är väldigt ivriga att sälja.”

En annan viktig fråga han ställer sig är om bolaget är oälskat av cykliska, övergående skäl eller av strukturella skäl. Investeringsfilosofin omsattes nyligen i praktiken när den schweiziska chokladjätten Barry Callebaut inhandlades till fonden.

“Aktien har tidigare handlats till cirka 30 gånger vinsten, eftersom alla såg det som ett stabilt, högavkastande kvalitetsbolag. Men så uppstod problem på kakaomarknaden, där priserna flerfaldigades. Plötsligt kunde vi köpa aktien till cirka tio gånger vinsten, från folk som sålde i panik.”

Richard Halle betonar att han ser bolagets problem som just cykliska och inte strukturella.

“Vi tror att problemen på kakaomarknaden kommer att försvinna inom vår investeringshorisont, det vill säga 3–5 år. Och när det sker tror vi att aktien kommer att vara värd betydligt mer.”

“Svenska bolag för bra”

En av få svenska aktier som har fångat den brittiske förvaltarens intresse är Electrolux – det stora sorgebarnet i Investors portfölj de senaste åren.

“Vi har nyligen tagit en position i Electrolux, som haft en hel del problem. Men vi tror att många av de problemen kommer att försvinna.”

Han pekar ut vitvarujätten som en potentiell vinnare på Donald Trumps tullar, eftersom bolagets amerikanska verksamhet har lidit av importkonkurrens från Asien.

“Om det införs tullar mot asiatiska produkter kan det gynna Electrolux. De har en stor fabrik i USA som tillverkar vitvaror för den amerikanska marknaden.”

Finns det några andra svenska aktier som är intressanta för er?

“Vi äger Securitas också där vi tycker att ledningen gör ett väldigt bra jobb. Men de flesta av era bolag är för bra för oss”, säger värdeförvaltaren och skrattar.

Läs mer:

Förvaltaren på köpknappen efter USA-rasen: ”Bästa bolaget som existerat”

Förvaltarna slår index med Lynch som ledstjärna: ”Letar underskattad kvalitet”