Värdeaktie med nikotinsmak

Swedish Match har länge varit en klassiker bland investerare som letat efter “säkra” kort på börsen. Under 2008 har aktien, i linje med övriga börsen, dock varit ganska volatil. Kursen har backat med cirka 20 procent sedan toppkursen på runt 165 kronor. Ett stort diskussionsämne bland analytikerna har i vanlig ordning varit bolagets förmåga att kunna upprätthålla sina fina marginaler på snussidan, som fortfarande utgör mindre än en tredjedel av intäkterna, men drygt hälften av resultatet.

I den senaste rapporten hade produktområdet Snus sämre marginaler än vad marknaden räknat med. Affärsområdet tyngdes framför allt av höga marknadsföringskostnader i samband med en lansering i USA av snuset Red Man. Det är också på den amerikanska marknaden som tillväxten finns och Swedish Match har numera lyckats kapa åt sig en dryg tiondel av den totala kakan. I USA är Swedish Match dock främst verksamt inom lågprissnus, vilket gör att en fortsatt expansion också kommer att spä ut marginalerna för affärsområdet som helhet. I Sverige påverkades återigen det första kvartalet negativt av hamstring inför årsskiftet, då skatten på snus höjdes med 37 procent. Lageruppbyggnaden hade dock en mindre effekt än förra året.

För Swedish Matchs näst största affärsområde, Cigarrer, ser det värre ut. Bolaget är efter ett antal förvärv en av världens största tillverkare av cigarrer och cigarriller. Marginalerna har legat på en ganska stabil nivå på runt 20-23 procent, men under det första kvartalet föll rörelsemarginalen till 14,8 procent. Orsaken var att omsättningen för premiumcigarrer föll med hela 25 procent, exklusive förvärv och räknat i lokala valutor. Enligt bolaget väntas en bättring under återstoden av året. Men problematiken visar samtidigt att det bortom diverse förklaringsmodeller, ändå finns ett visst inslag av konjunkturberoende också i Swedish Match.

En titt på värderingen orsakar inte heller några glädjeskutt. Värderingen har förvisso kommit ned något, men bolaget värderas till p/e 17,5. Det är fortfarande högre än konkurrenterna. Direktavkastningen för nästa år uppgår till cirka 3 procent. Swedish Match är ofta omgärdat av rykten. Men en förhållandevis dyr aktie, i kombination med att bolaget självt jobbar aktivt med sin balansräkning, gör ett utköp från en private equity-firma mindre troligt. Kommer ett bud blir det en industriell köpare. Och som så många gånger förr är det Altria (Philip Morris) som verkar vara den hetaste kandidaten, även om vissa bedömare menar att just detta spåret svalnat något. Det finns i vart fall ingen qhuvudägare i Swedish Match som kan sätta käppar i hjulet om ett bud väl skulle komma.

En annan potentiell trigger på lite länge sikt skulle kunna vara ett eventuellt upphävande av snusförbudet i EU. Affärsvärlden har tidigare i år skrivit om att snuslobbyn nu äntligen börjar vädra morgonluft. Men ett eventuellt upphävande ligger dock bortom valet 2009, och så långt perspektiv klarar aktiemarknaden inte riktigt av att ha. Den typen av spekulationer kan tidigast börja driva kursen om något år.

Med detta sagt framstår Swedish Match som en klassisk värdeaktie, som till och från bör kunna ta plats i de flesta långsiktiga portföljer med normal riskkaraktär. Samtidigt gör nuvarande aktiekurs att potentialen i bolaget är ringa på kort sikt, om man inte tror på ett bud i närtid förstås. Nej, börsfallet har i stället skapat mer intressanta lägen i andra aktier. Avvakta med ett eventuellt köp till dess att kursen ramlat ned runt 120 kronor igen. Rekommendationen blir avvakta.

______________________________________________________

Högt värderat

Swedish Match, mkr 2007 2008p 2009p

Försäljning 12 551 12 800 13 100

Res f skatt 2 056 2 070 2 200

P/e, vid kurs 131,3 kr – 17,5 16,4

P/s – 2,6 2,6