Utmärkt läge för ett bottenfiske

KÖP Nätkasinoleverantören Net Ent var förra veckans stora förlorare. En vinstvarning för det fjärde kvartalet hamrade ner aktien hela 23 procent. Aktien är därmed tillbaka på samma nivåer som i början av 2015. Tron­skiftet bland börsens spelleverantörer gick snabbare än vad någon kunnat ana. För ett halvår sedan klättrade livekasinoleverantören Evolution Gaming förbi Net Ent sett till börsvärde. I dag är Evolutions börsvärde mer än dubbelt så högt som Net Ents 11 miljarder kronor.

Samtidigt har det inte varit någon nyhet att det har varit lite mer grus i tillväxtmaskineriet för Net Ent den senaste tiden. Åren före 2017 uppvisade bolaget årlig kvartalstillväxt inom intervallet 25 och 35 procent. Det vill säga helt i linje med de ­senaste tio åren, där Net Ent vuxit såväl omsättning som rörelseresultat med i genomsnitt 28 procent per år, vilket väldigt få bolag på Stockholmsbörsen kan överträffa.

Under 2017 påbörjades dock en ­inbromsning av den tidigare historiskt höga tillväxttakten. Första kvartalet bromsade tillväxten in till 15 procent som sedan fortsatt trenda neråt under året. Givet de preliminära intäkterna på 419 miljoner kronor som släpptes för det fjärde kvartalet innebär det en tillväxttakt på 5 procent.

Bolaget flaggade för ett antal ­orsaker. Bland annat att Net Ent under 2017 fasade ut länderna Australien, Polen och Tjeckien som motsvarade 3 procentenheter. Justerat hamnar den underliggande tillväxten därmed på 8 procent och i linje med marknadstillväxten för onlinekasino. Bolaget pekade även på en svagare tillväxt än väntat på några av Net Ents marknader.

På telefonkonferensen pekade vd Per Eriksson på en svagare utveckling i slutet av kvartalet, speciellt i december, utan att kunna vara mer specifik. Det gick dock trögt i Norden, där ­bolaget har en väldigt hög marknadsandel. Tillväxten var desto starkare på de reglerade marknaderna Stor­britannien, Italien och Spanien där bolaget växer snabbt.

Finns det anledning att anta att eran som en av börsens bästa tillväxtbolag är över? Mycket talar för att Net Ent står inför en period med betydligt lägre tillväxttakt än historiskt. Vi ser främst två orsaker. Dels att live­kasinosegmentet växer starkt och tar stora marknadsandelar från onlinekasino, om än från en liten bas. Net Ent har inte lyckats få fart på sin egen livekasino­lösning och är helt distanserad av Evolution Gaming som äger marknadssegmentet. Marknadstvåa är Playtech.

Utöver att Net Ent hittills inte har lyckats kapitalisera på den starka utvecklingen inom livekasino så har även konkurrensen bland leverantörer generellt sett hårdnat. Bara i Sverige finns flera mindre men snabbväxande bolag som tar marknadsandelar, exempelvis Cherryägda Yggdrasil, Playtechägda Quickspin, Elk Studios, Play’n Go och JFTW. Möjligen är inträdesbarriärerna inte så höga trots allt.

Även om kursfallet vid vinstvarningen var dramatiskt så hade aktiemarknaden redan påbörjat omvärderingen av Net Ents nya tillväxtförutsättningar tidigare. Aktien toppade på 95,5 kronor redan i juni 2016. Aktiemarknaden famlar nu efter vilka nya tillväxtförutsättningar som det är rimligt att antas ha på ett bolag som Netent och vilka värderingsmultiplar som det motiverar. Omställningen blir alltid dramatisk när ­aktiemarknaden till slut kastar in handduken i ett hyllat tillväxtbolag. I Netents fall får vi räkna med att historiska p/e-tal mellan 30 och 35 nu i stället hamnar mellan 20 och 25, givet att börsen värderas kring p/e 16.

Det finns dock ingen anledning att pensla framtiden med för mörka färger. Tvärtom, Net Ent är fortfarande ett tillväxtbolag. ­Affärsvärlden ser ett antal faktorer som ­driver tillväxten framöver. Det finns fortfarande en underliggande organisk tillväxt hos befintlig kundbas som dessutom kan ta del av 20 nya speltitlar som ska lanseras under 2018, varav fem stycken redan under första kvartalet. Det är betydligt mer än förra årets 14 spellanseringar.

En annan viktig milstolpe är att ny live­kasinoprodukt ska lanseras på spelmässan i London i februari. Givet Net Ents stora ­befintliga kundbas borde det finnas goda möjligheter att snabbt få försäljnings­framgång om produkten är konkurrens­kraftig. En annan krydda är att Svenska Spel står i begrepp att välja leverantör av nät­kasinoplattform under året inför omregleringen 2019.

Dessutom väntar ett antal nya kunder. Vid utgången av det tredje kvartalet hade ­Net Ent avtal med 33 nya kunder som ännu inte driftsatts.

Företaget är dessutom verksamt på fler marknader än någon annan konkurrent. ­Pipen för nya länder är dess­utom stor, bland annat Kanada, flera delstater i USA och Tjeckien har öppnat upp igen, där Net Ent ­redan har licens. På lång sikt väntar även Sydamerika och Asien.

Efter förra veckans turbulens värderas bolaget till ev/ebit 16 och 14 på våra prognoser för 2018 och 2019. Det innebär väsentligt lägre förväntningar än historiskt och i våra ögon attraktivt givet de nya tillväxt­förutsättningarna som vi bedömer bör hamna på minst 10 procent per år. Rimligen bör aktiemarknadens nedjusteringar av vinstprognosen för 2018 vara över, även om det kan dröja ett kvartal eller två innan tillväxten åter tar fart. Det har skapat en bra risk/reward i aktien. Affärsvärldens riktkurs är 60 kronor på ett års sikt. Under tiden kan aktieägarna dessutom skörda en direkt­avkastning på 5 procent, vilket ger stöd på nedsidan.