Tema IT: Återförsäljare – Bästa aktierna

Återförsäljarna har haft en sämre utveckling än börsens andraIT-bolag. Förra året präglades av besvikelser, i form avprognosmissar från flera av de stora bolagen. Undantaget ärInformation Highway, vars aktie tillhörde kursraketerna. En vissuppvärdering har dock skett i år, främst på grund avpersonalaffärer och det uppsving i PC-försäljningen som deväntas ge. Dessutom har konsulterna värderats upp, vilket hardragit med sig värderingen av återförsäljarnas tjänstedelar.Vinstmultiplar kring 20 och ännu mer för Information Highwayindikerar att börsen räknar med ett visst lyft i marginalerna.Affärsvärlden tror också att möjligheterna till bättre lönsamhetär goda. Inte så mycket därför att potentialen i bolagenstjänstesatsningar är så stor, utan därför att det faktiskt bordegå att tjäna något mer på själva kärnverksamheten: försäljningav hårdvara och enklare tjänster som service och support. Trotsallt är bruttomarginalen på en dator runt 10 procent (ännu merför avancerade servrar och arbetsstationer). Utmaningen ligger iatt minska fasta kostnader, effektivisera logistiken, trimmarutinerna och så vidare. Här har många bolag en lång väg att gå.

WM-datas Owell har sannolikt kommit längst i det här arbetet ochbolaget visar med sin satsning på personaldatorer att detfaktiskt ska gå att tjäna pengar på återförsäljarnastraditionella affärsidé. Owell är också troligtvis högstvärderat av återförsäljarna på börsen om man tar hänsyn till detvärde som bolaget motsvarar i WM-data koncernen.

WM-data och Owell är nöjda med sitt tre år gamla giftermål ochser klara synergier mellan hårdvara och IT-tjänster. Det talarför de fristående återförsäljarna som uppköpsobjekt. SärskiltIMS börjar alltmer se ut som en uppköpskandidat. Låg värderingoch managementproblem öppnar för den möjligheten. Med IMS fårman dessutom drygt 400 konsulter till reapris. Just kompetentpersonal är konsultbranschens stora bristvara.

IMS låga värdering backas upp av utvecklingen i bolaget, som ärbranschens sämsta. Det ger samtidigt aktien potential. IMSstorlek gör att små förbättringar ger stor hävstång påresultatet. En förbättring av vinstmarginalen med en procentslår med 15-20 miljoner på resultatet. Bolaget säger sig gå medvinst idag och vara på rätt väg mot målet på tre procentsvinstmarginal. Då är aktien en kursdubblare. Men att vända ennegativ trend tar ofta längre tid än vad bolaget tror. Aktien ärköpvärd, men på längre sikt.

Lap Powers värdering visar att placerarna alltjämt har högreförhoppningar på bolaget än de andra återförsäljarna. Bolagetsförsäljning (p/s-tal) värderas näst högst av dem alla, ävenefter alla nedjusteringar av prognoserna. Förhoppningar ställsfortfarande på bolagets många utvecklingsprojekt. Dessutom harbolaget hävdat att den egna tillverkningen och direktimportskulle ge högre marginaler. Hittills har förhoppningarna kommitpå skam. Årets prognosmissar inger inte heller något förtroende.Aktien är inte köpvärd på dagens kursnivåer.

Information Highways värdering är i särklass, men det är ocksåtidigare lönsamhet och tillväxt. Bolaget har kommit att värderassom en konsult, trots att mixen mellan tjänster och hårdvarainte skiljer sig mycket från börsens övriga återförsäljare. Densenaste delårsrapporten visade också en sämre lönsamhet äntidigare, förvisso delvis på grund av den snabba tillväxten.Flera förvärv av små internetkonsulter gör att InformationHighway ska handlas med en högre riskpremie. Trots att bolagetkommit längst av återförsäljarna i satsningen på tjänster ochbolaget i grunden är inne på en spännande väg, är aktien inteköpvärd på dagens nivå.

Martinsson och Alfaskop är mest lika varandra. Båda har ungefärsamma andel tjänster och verkar, till skillnad mot IMS, fåttordning på sina organisationer efter tidigare växtverk.Möjligtvis har Alfaskop kommit längst i trimmandet avorganisationen, vilket inte minst den senaste delårsrapportenvisar. Det speglar också av sig i värderingen, som är någothögre av de två.

Rekommendationen blir istället Martinsson som har godamöjligheter att höja marginalerna. En extra bonus är att bolagetska separera återförsäljardelen från distributionsdelen vilketkan ge extra värde. Martinsson-aktien ser köpvärd ut.