Intervju Investeraren
Spotify-miljardärens förvaltare: ”Det är vår superkraft”
✔ Därför åkte Selins udda fågel ut
✔ Ägarstrid och svarta rubriker
✔ "Enorm potential i C-Rad"
Spotifygrundaren Martin Lorentzon hade kapital som behövde förvaltas. Och investeraren David Zaudy var öppen för nya idéer, efter åren som analytiker och förvaltare vid en hedgefond i London.
I dag, fyra år senare, förvaltar Cervantes Capital två miljarder kronor. Portföljen består till 100% av svenska småbolag, med Lorentzon som största ägare.
Nu gläntar de på dörren för att släppa in fler investerare, efter att ha slagit Stockholmsbörsen tre av fyra år.
”Men vi är inte för alla. Kapitalet är inlåst på lång sikt, så vi öppnar upp selektivt”, säger David Zaudy, som fram tills nu varit lika selektiv när det gäller att öppna dörren för intervjuer.
Cervantes Capital
Förvaltare: David Zaudy och Simon Cornell Kjellström
Ägare: Rosello Company (Martin Lorentzon), Graffe Holding (Svante Elfving), David Zaudy och Simon Cornell Kjellström
Förvaltat kapital: 2 miljarder kronor
Innehav: Note, Micro Systemation, C-Rad, Kjell Group, Berner Industrier, Scandi Standard, Söder Sportfiske, Bravida, Inwido, Alligo mfl
100% självständiga
Vintersolen skiner in genom de stora 1800-talsfönstren i det brokadmönstrade konferensrummet. Kontoret ligger i Wallquistska huset på Östermalm, en gång i tiden granne med tändstickskungen Ivar Kreuger.
”Tanken var aldrig att vara ett family office och bara hjälpa Martin. Vi i teamet är helt självständiga och fattar våra egna beslut”, säger Zaudy.
Så Lorentzon kommer inte förbi ibland och säger ”Köp lite H&M”?
”Haha, nej det gör han inte. Och får inte heller. Vi har ett väldigt tydligt förvaltningsavtal. Det operationella sköter vi 100% själva.”
Evigt perspektiv
Investeringsfilosofin är att vara en långsiktig och aktiv ägare, främst i små och medelstora bolag som få analytiker bryr sig om.
“Vi är inte är smartare än någon annan och vill inte vara de som ställer det tusende estimatet på Apples Q4. Vi tycker att det är bättre att titta på bolag som inte är så välbevakade.”
Där kan felprissättningar ge överavkastning till investerare som gör sin egen analys, menar Zaudy.
“Men vår verkliga superkraft är att vi har riktigt långa pengar. Vi har nästan ett evigt perspektiv på det vi gör.”
Aktiva storägare
I långa perioder är de också insynsregistrerade för att kunna arbeta aktivt med bolagen.
“Vi tror på uttrycket ‘agent of your own return’. Om vi kavlar upp ärmarna och jobbar mycket med bolagen för att göra dem bättre, så kommer vi också att få en bättre avkastning.”
Precis innan intervjun har villkoren blivit klara i Kjell Groups företrädesemission. Cervantes är tredje största ägare och har varit med som rådgivare.
“Vi har jobbat i flera år för att få till det här, att de stärker upp balansräkningen och investerar i ett automatlager. Vi är också positiva till VD-bytet, även om vi inte jobbat aktivt för det.”
Strid om skulden
För drygt ett år sedan blossade en ägarstrid upp. Zaudy menade att norska storägaren FSN Capital ‘tagit bolaget som gisslan’, genom att blockera Cervantes förslag att ta in kapital.
De senaste tre åren har aktien rasat 73%. Efter beskedet om emission har den vänt upp och är +40% hittills i år.
Den höga skulden har varit en begränsning för bolaget, säger Zaudy som hoppas att Kjell nu kan ta steget och fullt ut integrera e-handel, lager och butiker.
“I dag är butikerna ett plocklager, vilket såklart är toppen för kunderna, men supernischade produkter borde kanske skeppas på en-två dagar i stället.”
Rygga andra
Att vara en aktiv ägare och driva förändring tar tid. Därför är portföljen indelad i två delar. En del med strategiska innehav, där ägandet är minst 5%, och en annan del med mer finansiella placeringar.
“Där åker vi mer med. Att jobba med aktiva case är superkul, men om man bara ska ägna sig åt det kanske man hellre ska vara en private equity-aktör och äga 100%. Fördelen med börsen är att hittar du ett välskött företag med bra management och tar rygg på andra ägare, så kan det vara en ganska tacksam resa det också.”
Långsam förändring
Berner Industrier och Micro Systemation (MSAB) har varit strategiska innehav sedan starten. Zaudy tar MSAB som exempel på ett långt förändringsarbete.
“Där klev vi in som storägare tillsammans med Grenspecialisten och Edastra. Nu, fyra år senare, har vi bytt ut hela ledningsgruppen och styrelsen. Den enda som är kvar är Peter Gille, som gått från styrelseledamot till ordförande och numera är VD.”
“Vi tror jättemycket på bolaget och det är först nu man kan ta tag i allting – affärsmodell, go to market och finansiella mål. Den stora resan ligger fortfarande framför MSAB, men det har tagit fyra år att komma hit.”
När Cervantes startades bestämde förvaltarna att deras eget resultat skulle utvärderas på fem år. Nu lutar Zaudy snarare åt tio, “för förändring tar tid”.
Fågelfiasko
I kycklingbolaget Scandi Standard har Cervantes haft en händelserik resa där fjädrarna rykt. En förstasida från 2021 finns kvar på kontoret som memorabilia, med rubriken “Fågelfiaskot fördjupas“.
“När vi köpte in oss var det ett problembolag. Det var känt för att det hela tiden kom one offs, som fågelinfluensa och andra problem. Vi lyckades inte pricka botten heller utan gick in för tidigt. Sen följde vi med ner och köpte ännu mer aktier”, minns Zaudy och skakar lätt på huvudet.
Golden nuggets
Men de senaste tre åren har aktien fått luft under vingarna och stigit 156%.
Zaudy lyfter fram VD:n Jonas Thunestål och ser stor potential i fabriksförvärvet i Holland. Där ska det produceras kycklingnuggets för snabbmatsrestauranger, däribland McDonald’s.
“Nu har de kapacitet att växa 90%, skala upp affären och bli en stor europeisk spelare. Det ligger inte i aktievärderingen idag.”
Det känns inte som att ni gör det så lätt för er när ni väljer bolag?
“Haha, nej men det beror på att vi är disciplinerade när det gäller värdering. Då blir det ofta att man tittar på case som är lite mer tuffa och out of favour.”
Billiga nya innehav
En stor del av innehaven ägs via kapitalförsäkring, vilket gör att bara en tredjedel av portföljen syns i Holdings, där kontraktstillverkaren Note toppar listan.
David Zaudy avslöjar för Afv att de under 2024 även köpte in sig i tre byggrelaterade bolag, Alligo, Inwido och Bravida.
“Tre tillfälligt impopulära kvalitetsbolag som vi tycker är spännande. Vi tror på en normalisering i byggbranschen och då är de här bolagen billiga.”
Selins udda fågel
Erik Selins Norion Bank åkte däremot ut ur portföljen förra året. Något som blev känt först för ett par veckor sedan.
“Norion var en udda fågel. När vi gick in för några år sedan så tyckte vi att den var väldigt billig och vi såg framför oss en tråkig småföretagsbank med fastighets- och företagskrediter. Men en nischbank har ju onekligen en hel del regleringsrisk, så, nej, de passade inte in.”
Zaudy berättar också att de nyligen sålt det sista i Hexatronic.
“Där gjorde vi en jättebra resa och sålde en hel del aktier när de stod väldigt högt. Nu är det mycket brus och bolaget är inte detsamma som vi investerade i en gång i tiden.”
Enorm potential
Medtechbolaget C-Rad är ett nytt strategiskt innehav. Cervantes är tredje största ägare med närmare 9% av bolaget.
“Vi har letat efter medtech-case sedan vi började, men problemet är att etablerade bolag utan teknikrisk ofta är väldigt dyra. I C-Rad såg vi en sweet spot och är jätteglada att vi hittat dem.”
Bolaget utvecklar produkter inom strålterapi och deras ytscanning har blivit standard vid strålning av cancerpatienter. De slåss om den globala marknaden med brittiska Vision RT. Något som lockar Zaudy, då han tycker att duopol ger en spännande marknadsdynamik.
“Deras affärsmodell är superintressant, vi tror att det finns enormt mycket potential och tillväxt framåt. Möjligen också tilläggsförvärv.”
Branschagnostiker
För att kunna arbeta aktivt med bolag som gör allt från nygrillad kyckling till kriminalanalyser och kontraktstillverkning, har Cervantes byggt upp ett nätverk av rådgivare.
“Vi är branschagnostiker och kommer aldrig att bli experter på vare sig röntgenteknik eller kycklingproduktion, det måste man vara ödmjuk inför. Vår styrka ligger inom corporate covernence och kapitalstruktur, det är där vi kan bidra.”
Efter de första fyra åren har Spotifygrundaren och de övriga ägarna i snitt fått 15% per år i avkastning, enligt Zaudy, som stoppat in alla sina pengar i bolaget.
“Vi är väldigt nöjda med vad vi har presterat i den här tuffa småbolagsmarknaden, men vi tror att det finns stor potential framåt.”
Läs mer: Alligo: Svåra att ogilla
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.