Spola nya blandarbolaget

VÄNTA. Vattenblandar- och kran- koncernen FM Mattsson Mora Group noterades i småbolagssegmentet den 10 april. Aktier för 136 miljoner kronor nyemitterades till en fast teckningskurs på 68 kronor, och småbolagsspecialisten Svolder hade förhandlat till sig halva ­erbjudandet. Aktien stängde första handelsdagen på 94 kronor. En och en halv månad senare står den i 86,25 kronor, vilket motsvarar 27 procents avkastning från teckningskursen, eller 31 procent om utdelningen på 3 kronor per aktie strax efter noteringen inkluderas.

FM Mattsson har två tydliga marknadssegment: renoveringar samt nybyggnation. Affärens direktkunder är större grossister samt köks-, badrums- och hustillverkare. Koncernens marknadsgrepp i Sverige är mycket starkt, med 61 procents marknadsandel inom blandare. I Danmark och Norge ger 23 respektive 22 procents andel inte samma dominans. I Finland är andelen blygsamma 6 procent. Dryga tiondelen av försäljningen går utanför Norden, och här finns grunden för framtida internationell expansion.

Organiskt vill FM Mattsson växa omsättningen med minst 3 procent årligen. För perioden 2012–2016 summerades den organiska tillväxten till minus 1 procent årligen. Lönsamhetsmässigt taktar rörelsemarginalen närmare 8 procent om noteringskostnader läggs tillbaka. FM Mattssons mål är lägst 10 procent över en konjunktur­cykel, och det har koncernen inte heller varit nära under senare års allt starkare byggkonjunktur. Svensk nybyggnation av bostäder fortsätter att stiga, och är nu på nivåer som inte setts sedan 70-talet. Därtill håller bostadsrenoveringsivern i sig. I det korta loppet bör denna marknadsstyrka hjälpa FM Mattsson till högre kapacitetsutnyttjande.

Affärsvärlden prognostiserar en tillväxt i linje med marknadens ungefär 2-procentiga volymtillväxt, samt en rörelsemarginal som toppar ut på 10 procent år 2019. FM Mattssons ev/ebit-värdering blir då 12 för år 2019, ned från runt 15 i dag. Kapitalförräntningen är bra och kassaflödesgenereringen klart godkänd, så länge produktionskapaciteten inte expanderas. Problemet är bara att inte ens i nuvarande positiva marknadsmiljö går det att konservativt räkna hem aktiekurser över 60 kronor.

Börsen har sannolikt bakat in ännu ej meddelade tilläggsförvärv i värderingen. FM Mattsson tog in pengar för att förvärva, och bör nu kunna genomföra förvärv till lägre värderingsmultipel än vad koncernen fått på börsen. Inte helt olikt läget som styrelseordföranden Johnny Alvarsson hade som vd för tidigare arbetsgivaren Indutrade: ett bolag som åsidosatts en hög börs­multipel för förvärvstillväxt.

Samtidigt lurar konjunkturbaksmällan runt hörnet. Medan nybyggnation är kraftigt cyklisk har renoveringskategorin fördelen att den är betydligt mer stabil – den har på nordisk basis inte krympt kraftigt sedan tidigt 90-tal. Problemet på den senare punkten är att då, liksom nu, var uppblåsta bostadspriser en högst reell risk.

Därtill finns bolagsmässiga frågetecken. Precis före noteringen läckte branschsajten ­Installationssiffror.se ut ännu obekräftade uppgifter om att den viktiga grossistkunden Ahlsell just hade utsatt FM Mattsson för ett mycket hårt prisförhandlingsspel gällande hela Norden. Till saken hör att ­Ahsells Sverigechef Claes Seldeby var vd för FM Mattsson fram till slutet av 2015.

Direkt efter noteringen hoppade FM Mattssons nordiska marknads- och försäljningschef Peter Wennerstein av, för att bli svensk företagsförsäljningschef hos byggvaruhuset K Rautas ägare.

Samtidigt har 2017 inletts försäljningsmässigt svagt för FM Mattsson, på negativ organisk tillväxt.

På dagens cykliskt uppdrivna vinstnivå ser Affärsvärlden ingen anledning att rusa in i FM Mattssons blandaraffär till nuvarande kurs.