Skumpig resa väntar våghalsig

Chans till jackpott i besvikelsernas bolag, så skrev Affärsvärlden om Lundin Petroleum i september i fjol. Sedan dess har aktiekursen stigit 35 procent på en i övrigt fallande marknad. Men faktum är att det är först nu som det verkligen gäller för bolaget. Lundin Petroleum har äntligen kunnat påbörja borrningarna i Sudan och Kaspiska havet.

De första prospekteringsborrningarna i block 5b i Sudan var mindre lyckade. Brunnarna visade sig till och med vara torra. Aktien föll nästan10 procent på beskedet i början av maj, men har stigit 20 procent sedan dess. Med tanke på vilka förväntningar som funnits på området, har utvecklingen för aktien varit väldigt stark. Två anledningar är givetvis det skyhöga oljepriset och att placerarna vill vara med nu när bolaget sent omsider påbörjat sina borrningar i Laganskyblocket i Kaspiska havet. Borrningarna inleddes bara för någon vecka sedan, och kommer attn få stort genomslag på kursen beroende på resultat. Under andra halvåret väntas därtill ytterligare borrningar i samma område.

Själva rapporten var i vanlig ordning ingen större höjdare. Vd Ashley Heppenstall behöll visserligen produktionsprognosen på 36 500 fat per dag under 2008, men varnade samtidigt för att risken låg på nedsidan i prognosen. Viktigast är att produktionen vid norska Alvheimfältet kommer i gång så snart som möjligt. Fullt utbyggt kan enbart Alvheim bidra med 14 000 fat per dag. Att jämföra med drygt 27 000 fat per dag för Lundin Petroleum totalt under första kvartalet.

Det höga oljepriset är både en risk och en möjlighet för Lundin Petroleum. Uppsidan för oljepriset torde vara ganska begränsad i och med den senaste tjurrusningen. Och skulle trenden väl vända ned kan det gå fort. Ett problem är också att oljebolagen inte kan tillgodoräkna sig ett högre oljepris med automatik. Kostnaderna för nödvändig utrustning har rakat i höjden, och i en del fall handlar det inte ens om pris. Det går helt enkelt inte att får tag på utrustning, vilket skapar förseningar i alla led. Å andra sidan ska oljebolagen värderas högre om nuvarande marknadspriser på olja håller i sig.

Lundin Petroleum har ett starkt prospekteringsprogram både på lång och kort sikt. Den närmaste tiden kommer marknaden mest att intressera sig för de fortsatta borrningarna i Sudan och Kaspiska havet. På längre sikt kommer Lundin Petroleum att ha ett 30-tal prospekteringsborrningar bara i Norge. Intresset för aktien lär hålla i sig så länge som marknaden väntar på viktiga resultat från spännande projekteringsprojekt.

Men placerare bör också vara beredda på att fler torrhåll, och variationer i oljepriset, kan komma att pressa kursen från tid till annan. Den långsiktige gör nog ändå klokt i att lita på familjen Lundins bevisade näsa för affärer. Men den mer försiktige bör kanske fundera på om det inte är dags att ta hem vinsten. Risken har helt klart gått upp sedan i höstas.

_________________

Sex frågor till ordförande Ian Lundin:

Ni planerar att genomföra ytterligare två prospekteringar i block 5b under 2008. När kan vi förvänta oss att dessa sker?

– Vi kommer att köra igång så fort vi bara kan. Det finns ett fastlagt program, men vi utvärderar de första hålen parallellt. Utrustningen är på plats, det handlar bara om en del tekniska justeringar innan vi kan borra nästa hål. Vi kommer att borra senast under andra kvartalet.

Wan Macharstrukturen i Sudan har uppskattats till drygt 1 500 miljoner fat olja. Har sannolikheten nu minskat för att man faktiskt ska hitta något?

– Det är klart att det påverkar potentialen samtidigt som risken har gått upp. Men jag tror fortfarande att det ändå finns väldigt intressanta strukturer. Området varierar väldigt mycket geologiskt.

Exportskatten uppgår för närvarande till 41,5 dollar per fat. Det talas om förändringar av den ryska exportskatten. Vad kan det röra sig om för Lundin Petroleums vidkommande?

– Det är fortfarande bara ett förslag, men som det ser ut nu kommer man att höja gränsen från när man börjar betala skatt från 9 till 15 dollar per fat.

När är produktionen igång i Alvheim enligt det troligaste scenariot?

– Det skulle kunna ske precis vilken dag som helst.

Vad är målet med Lundin Petroleum?

– Prospektering tror jag är det enda sättet att riktigt växa i framtiden. I takt med att oljepriset går upp, blir det svårare och svårare att köpa reserver. Vi har gjort ett par affärer i Venezuela, men jag tror inte att det kommer att röra sig speciellt mycket om köp framöver. Det kommer att handla om organisk tillväxt.

Vad blir priset på olja under 2008?

– Jag tror oljepriset kommer att hålla sig inom 100–140 dollar per fat under 2008. Men om två år kan det mycket väl ligga runt 200 dollar fatet.

_________________

Analys Lundin Petroleum: KÖP

Köpvärd för den långsiktige

Att värdera ett oljebolag som Lundin Petroleum tillhör det vanskligaste man kan företa sig. Som om det inte räcker med högst osäkra produktionsprognoser, och ett oljepris som åker jojo, känns det som rena gissningsleken att sätta ett pris på prospekteringstillgångar som vi inte ens vet om de har något värde. Det visar inte minst de två senaste borrningarna i block 5b i Sudan. Före torrborrningen bedömdes potentialen i block 5b vara runt 1 500 miljoner fat, och skulle enligt en vanlig uppfattning på aktiemarknaden värderas till runt 10 kronor per aktie. Frågan är nu om området ska åsättas något värde alls. Det återstår två borrningar i området under 2008. I stället handlar det ytterst om vilken tro man vågar ha på ledningen, och dess förmåga att kunna förvärva och exploatera eventuella tillgångar.

Ledningen har i varje fall varken marknaden eller Affärsvärldens förtroende när det gäller produktionsprognoser. Således bör man räkna med att bolaget kommer att missa sin prognos för 2008. Främsta anledningen är att produktionen i det norska fältet Alveim ännu inte kommit i gång.

Räknat enbart på befintlig produktion är Lundin Petroleum dyrt. I stället ligger en stor del av värdet i kommande prospekteringsborrningar. Bolaget inledde sina borrningar nu i maj i Laganskyblocket i Ryssland, och med tanke på bakslagen i Sudan har det blivit än viktigare att det faktiskt finns något att hämta i Kaspiska havet. Vid ett lyckat utfall kan bara Lagansky värderas till 30 kronor per aktie. Risken är förstås hög, men ingen vill sälja nu när borrningarna väl kommit i gång.

Förändringar i oljepriset ger också en snabb effekt på Lundin Petroleums kassaflöde, och en nedgång för oljepriset får en negativ effekt på aktiekursen. Affärsvärlden har en fortsatt positiv syn på lång sikt, men samtidigt går det inte komma ifrån att aktien är i det närmaste fullvärderad innan vi vet något om utfallet från Kaspiska havet. Den försiktige säljer alltså nu och avvaktar vad som händer med oljepris och utfall från borrningar. Den långsiktige kan lika gärna ligga kvar eftersom det är svårt att försöka pricka enskilda svängningar i en så pass volatil aktie som Lundin Petroleum. Affärsvärlden tillhör i det här fallet den senare kategorin, och väljer därför att återupprepa köprekommendationen från i höstas. Men spänn fast dig. Färden riskerar att bli skumpig.