S-E-Banken tror på Latinamerika

Utlandsfonderna hos S-E- Banken innehåller 30 miljarder kronor, lika mycket pengar som utlandsfonderna hos alla de andra svenska bankerna tillsammans.

Fonderna förvaltas dessutom på ett annat sätt än hos de andra bankerna. Dels sköts inte fonderna enbart från Stockholm, utan förvaltarna är även stationerade i Hongkong, London och New York. Dels är det inget centralt placeringsråd som fattar besluten, utan förvaltarna är fria att välja vilka aktier de vill inom sitt område.

»Jag tror inte att det går att förvalta Fjärran Östern med kvalitet från Stockholm«, säger Hans Danielsson, ansvarig för den globala strategin. »Åtminstone inte om man har ambitionen att välja rätt aktier. Den som enbart ägnar sig åt att välja länder och branscher kan kanske sitta på månen, men för att kunna välja rätt aktier måste man ägna mycket tid åt företagsbesök.«»Det är skillnad på att sitta i Stockholm och läsa Dagens Industri på morgonen och att slå upp China Daily News i Hongkong. Vi är nio nationaliteter inom S-E-Banken Fonder i dag, vilket gör att vi bättre kan följa med i de lokala nyheterna.«

Totalt sköts S-E-Bankens utlandsfonder av 25 förvaltare, av vilka 13 har eget fondansvar.

Borde ni inte vara fler för att klara av att förvalta aktier i hela världen?

»Jag tror att vi är ganska nära en optimal storlek«, säger Hans Danielsson. »Naturligtvis måste man vara tillräckligt många för att kunna följa alla de viktiga bolagen på de stora marknaderna. Vi har några resursförstärkningar kvar innan vi har nått dit.«»Samtidigt är det farligt att bli för stor. Det får inte bli byråkratiskt, gruppen får inte bli oflexibel eller hierarkisk. Vi har idén att förvaltningen skall vara decentraliserad. Vi gör inte heller någon skillnad på analytiker och beslutsfattare, utan hos oss är varje analytiker också beslutsfattare.«

»Vi köper hellre in resurser. I Nordamerika har vi gjort det på ett intressant sätt. Dels har vi ett nära samarbete med en mäklarfirma som gör skräddarsydda prognoser för oss, så att vi får precis den typ av analys som vi behöver för vår värderingsmodell. Dels köper vi en databastjänst som är förnämlig när det gäller att analysera bolags vinster ur ett historiskt perspektiv – den är så bra så att jag inte vill tala om vad den heter.«

»Vi vill alltså hålla vårt gäng som sysslar med utländska aktier kring 30 personer. Det är en vanlig storlek även hos de stora utländska förvaltarna.«Ända sedan 1992 har S-E-Banken en emerging markets-fond (som investerar på alla börser utanför OECD-länderna). I höstas startades en separat Östeuropafond och för drygt en månad sedan även en Latinamerikafond.

Är det rätt tidpunkt att investera i Latinamerika i dag?

»Ett objektivt sätt att se vår syn på det är att studera hur vi är viktade i våra globala produkter. Och vi har i dagsläget en stor övervikt i Latinamerika i både våra globala och våra emerging markets-fonder«, säger Hans Danielsson. »Det visar att vi tror på en bra värdeutveckling för latinamerikanska aktier den närmaste tiden.«

»Orsakerna är dels det globala likviditetsläget, som ser bra ut under resten av 1997, dels har vi en positiv vinsttrend i samtliga länder i Latinamerika. Den lågkonjunktur som inleddes med Mexikokrisen i slutet av 1994 avslutades under 1996 och vi ser inget slut på uppgångsfasen.«

»Men Latinamerika är ett högriskområde. Det är vår kapitalförvaltning och dess kunder som har velat ha den här specialprodukten, eftersom de anser att det är en intressant region och att vår emerging markets-fond är en för bred produkt.«

Det svenska intresset för Östeuropafonder har varit mycket stort, vad tror ni om framtiden där?

»Vi är överviktade i Östeuropa också, medan vi är underviktade i Fjärran Östern och Sydafrika.«

Ni har tre förvaltare i London som bevakar de nya börserna i Östeuropa. Räcker det?

»Vi har också tre branschförvaltare, som kan analysera ungerska läkemedelsbolag likväl som tyska eller amerikanska«, säger Hans Danielsson. »Däremot kände vi att vi beträdde ny och mer osäker mark när det gäller konjunkturutveckling och politik.«

»Därför har vi bildat en investeringspanel för Östeuropa som träffas varje kvartal. Där ingår, förutom förvaltaren och jag själv, fyra personer utanför fondbolaget: Richard Conquest, Enskildas Östeuropaekonom; Rutger Palmstierna, ansvarig för bankens bevakning av länderrisker; en ungersk industriman och en rysk ekonomiprofessor. De ger mycket handfasta råd om vad vi bör undvika och vad vi bör satsa på.«

»S-E-Bankens riskgrupp har vi dessutom knutit närmare oss, de ingår i våra emerging markets-möten var fjortonde dag. Den gör en riskranking av ett stort antal icke-OECD-länder, och vi diskuterar vilka riskerna är.«

S-E-Bankens Östeuropafond startades i oktober 1996 och precis som för de andra bankerna var spararnas insättningar extremt stora under början av 1997. I dag innehåller den Luxemburgregistrerade fonden nästan en miljard kronor och nu startas även en svenskregistrerad kopia.

»I proportion till hur liten del av världsekonomin det är har inflöden varit extrema. Vårt budskap har hela tiden varit att det här är ett område som har mycket hög risk, där man absolut inte ska lägga alla sina pengar.«

»Sparandet i Östeuropa bör vara verkligt långsiktigt, så att man inte behöver sälja just när det har gått ned 30 procent, vilket det säkert kommer att göra någon gång de närmaste åren. Innehavet skall ligga och samla damm i skrivbordslådan och så tar man fram det och tittar på utvecklingen efter fem år och då är våra förhoppningar att det har gått mycket bra.«

»Men jag tror att man begår ett misstag om man har alltför mycket av sitt sparande i den här typen av högriskprodukter. Därför är jag lite förvånad att just den här fonden har blivit så oerhört stor.«

»Huvudanledningen att äga aktier i Östeuropa är det riktigt långsiktiga perspektivet. Här har vi några marknader som är på väg att bli riktiga tigerekonomier, andra har potential att bli det. Börsvärdena är fortfarande små och värderingarna fortfarande låga, så de har förutsättning att få en häpnadsväckande positiv utveckling om allting går rätt i ett 5–10-årsperspektiv. »

Men är det säkert att det är dagens aktieägare som tar hem vinsterna?

»Det är möjligt att det kommer flera vågor, att vi får se så kraftiga nedgångar så att det visar sig att man inte alls skall vara med från och med nu, utan att man skall vara med från ett år som ligger flera år fram i tiden«, säger Hans Danielsson.

»Där ser jag lite olika på marknaderna. De centraleuropeiska marknaderna har reformerats så långt att jag tror att det sista riktigt billiga köptillfället redan har varit. Jag tror inte vi får en nedgång som raderar ut den fina värdestegring vi just haft.«

»Den risken finns däremot när det gäller Ryssland. Det finns en risk för en omläggning av politiken eller en ekonomisk katastrof som gör att all värdestegring utraderas.«

S-E-Banken har som sagt totalt 30 miljarder kronor i sina utlandsfonder, varav en miljard i Östeuropa. Totalt är det alltså bara tre procent av kundernas pengar som placerats där.

»Men det är nog snarare vissa kunder som placerat 20–30 procent av sitt fondsparande i Östeuropa. Och då måste man ha en mer aktiv inställning till fondsparande.«

Men klarar en normal svensk att välja rätt tillfälle, och överträffa en genomsnittlig professionell förvaltare?

»Intresset är faktiskt enormt och vi har mycket pengar i länderfonder och branschfonder. Dessa sparare är aktiva och sätter ihop sin egen mix. Vi har ibland stora utflöden ur vissa fonder, mer än 10 procent på ett år. »

»Det finns en ganska stor kategori kunder som verkar fatta bra beslut. Vi hade under fjolåret ett stort inflöde i Europeiska Småbolagsfonden, en fond som efter det gick bra. Vi har också haft utflöden ur Japanfonden, som varit ett bra beslut. Men någon vetenskaplig studie av om den här typen av kunder totalt sett lyckas bra har vi inte gjort.«

Vad tror ni på S-E-Banken Fonder om aktier i framtiden?

»Fondspararna är bortskämda med avkastning« säger Hans Danielsson. »Den uppgång som vi haft sedan 1980 är den bästa perioden för aktiemarknaden i mänsklighetens historia, så vitt vi vet.«

»Framtiden behöver inte bli nattsvart för det, men det blir troligen betydligt svårare för oss förvaltare att leverera bra resultat. Jämför med 1960-talet, då värderingen var lika hög som i dag medan aktiekurserna bara utvecklades i samma takt som vinsterna. Då kommer det att bli mycket större fokusering på risk. Det är inte osannolikt att marknaderna under långa perioder kommer att ge ensiffrig avkastning, och då blir skillnader i risktagande mycket viktiga.«

»Men i dag är vi fortfarande optimistiska till aktier, vi är överviktade i aktier i de fonder där vi väljer mellan aktier och räntebärande placeringar.«