Rejäl hävstång på resultatet

Börsens spelbolag har haft ett minst sagt fantastiskt år på börsen där flera av aktierna har fördubblats i värde. En hög underliggande strukturell och konjunkturoberoende tillväxt har lyft förväntningarna betydligt. Sportsbook-leverantören Kambi, ett dotterbolag Unibet knoppade av i fjol, har emellertid inte alls hängt med. Aktien har bara stigit med drygt 10 procent sedan årsskiftet.

Det är dock inte en helt rättvis bild. Förra hösten värderade aktiemarknaden upp Kambi kraftigt och parallellen drogs till framgångssagan Net Entertainment som levererar onlinekasino­lösningar. Kambis affärsmodell liknar den för onlinekasino, det vill säga operatören betalar en fast initial avgift samt en procentandel på spelöverskottet som genereras. En relativt hög andel fasta kostnader toppat med lägre andel röliga kostnader ger en väldig hävstång på lönsamheten när tillväxten väl tar fart. Vårens rapporter innehöll dock resultatbesvikelser och aktien tappade en tredjedel av sitt värde fram till november.

Rapporten i förra veckan ändrade dock bilden totalt. Kambi presenterade ett rekordkvartal där omsättningen växte med 35 procent och rörelseresultatet med hela 178 procent. Aktien har stigit med över 50 procent efter rapporten. Tillväxtförutsättningarna framöver ser ljusa ut.

Med rapporten bevisade Kambi skalfördelarna i affärsmodellen och den inkrementella resultatökningen på varje ny omsättningskrona är mycket hög. Vid rapportpresentationen uttryckte även vd Kristian Nylén att han skulle bli besviken om inte några nya kunder utannonserats före nästa rapport. Det är en viktig signal då Kambi fortfarande är relativt beroende av Unibet.

Den kraftiga uppvärderingen efter rapporten var välmotiverad då vinsttillväxten de närmaste åren ser ut att bli betydande. Den svåra frågan är vilka multiplar Kambi förtjänar. På våra prognoser handlas aktien till p/e 24 och ev/ebit 19 för nästa år, vilket vid en första anblick inte ser ut som ett fyndläge. Det är dock mindre än hälften av Net Entertainments multiplar och i linje med exempelvis speloperatören Unibet.

Höga inträdesbarriärer, stor resultathävstång och en hög andel intäkter från reglerade spelmarknader motiverar i våra ögon högre värderingsmultiplar. Aktien bör passera tresiffrigt nästa år. Köp.