Potential i omvandlingen

KÖP It-återförsäljaren Dustin firar tre år som börs­noterat bolag. Från introduktionspriset 50 kronor per aktie gjorde aktien inte särskilt mycket väsen av sig de första två åren. Men i fjol började aktien röra på sig och nådde 76,5 kronor i juni, då bolagets tidigare vd Georgi Ganev meddelade att han blir ny vd i Kinnevik. Aktien rekylerade 20 procent på två månader, men har sedan repat sig och handlas nära kursrekordet på 85,3 kronor.

Ny vd sedan januari är Thomas Ekman som därmed får ta över stafettpinnen och genomföra strategin som kommunicerades på kapitalmarknadsdagen i november. Den 34 år gamla verksamheten har påbörjat en omvandlingsresa, från att sälja marginalpressad hårdvara till att bli en helhetsleverantör av it-lösningar för främst små och medelstora bolag i Norden. Med andra ord i princip axla rollen som en outsourcad it-avdelning.

I dag utgör hårdvara knappt 90 procent av försäljningen och resterande del är programvara och tjänster. Totalt 75 procent av försäljningen sker online. Sverige utgör halva omsättningen i Dustin och resten av Norden delar på återstoden. Stora företag och offentlig sektor utgör 56 procent av försäljningen, små och medelstora bolag 38 procent och resterande 6 procent är privatpersoner. Dustin är alltså ett B2B-bolag.

Med den beskrivna mixen har Dustin uppvisat en imponerande historik. Omsättningen har i genomsnitt vuxit med i genomsnitt 13 procent per år de senaste tio åren, varav 8 procent organiskt. De senaste fem åren har takten ökat något, till 16 procent per år. Rörelsemarginalen (ebit) har under samma period rört sig mellan 3 och 4 procent.

Dustins mål är att omsätta 15 miljarder kronor verksamhetsåret 2021/2022 med en ebita-marginal mellan 5 och 6 procent. Det innebär en årlig tillväxt om 10 procent per år, det vill säga helt klart nåbart jämfört med vad Dustin mäktat med historiskt. Vägen dit ska nås via ökat tjänsteinnehåll, fler egna produkter och en ökad ­­ andel små och medelstora ­bolag i kundbasen, där lönsamheten är högre.

Den största delen ska dock nås via ett ökat förvärvstempo med mellan tre till fem förvärv per år, exempelvis inom programvaru- och molnlösningar. Under fjärde kvartalet i fjol ­genomfördes tre förvärv i Danmark, Norge och Sverige. Vår slutsats är att förvärven i första hand bidrar till att förbättra lönsamheten och inte primärt tillväxten. Dustin har en relativt låg marknadsandel på nordisk basis och vi bedömer att de kan växa under många år framöver innan det är dags att blicka utanför Norden.

Skuldsättningen ligger i nu­läget kring 2 gånger rörelseresultatet och därmed i nedre delen av målintervallet 2 och 3 gånger. Dustin är kapitaleffektiva och genererar ett starkt kassaflöde. Bolaget delar dessutom ut minst 70 procent av nettovinsten, varav hela 87 procent under senaste verksamhetsåret (2,80 kronor).

Enligt Factset räknar analytikerna med att Dustin når omsättningen 13,5 miljarder kronor år 2021/2022 och därmed inte når sitt mål. Men om bolaget når sina kommunicerade mål, vad kan bolaget vara värt? Givet att Dustin når 15 miljarder kronor i omsättning och en ebita-marginal på 5,5 procent (mitt i intervallet), landar ebita på 825 miljoner kronor. Med dagens ev/ebita-multipel på 14 gånger indikerar det en kurs på drygt 135 kronor. En hygglig uppsida med andra ord.

Räkneövningen är ett bra stöd för aktiecaset. Dustin är ett ­kvalitetsbolag, vilket också syns i värderingen.

Det finns dock fortsatt potential i aktien i takt med att Dustin sakta men säker förbättrar sin lönsamhet under en hög och stabil tillväxt. Det går därför att motivera 95 kronor, vår riktkurs på ett år sikt.