”Över 150 procents potential”

De senaste månaderna har prisnedgången på olja varit ganska dramatisk. Vad är det som händer?

– Det är en mängd faktorer som har sammanfallit. Framför allt kombinationen av försämrade BNP-prognoser i ett antal länder, allmänt lägre riskexponering och en större tillgång på olja än väntat.

Varifrån kommer den ökade produktionen?

– Produktionen från okonventionella oljekällor i USA fortsätter att öka i en snabb takt samtidigt som återhämtningen av produktionen i länder som till exempel Libyen har skett snabbare än väntat. Dessutom befinner vi oss i en period på året då efterfrågan är säsongsmässigt låg, vilket sammantaget har pressat ner oljepriset rejält.

Vad tror du om oljepriset på kort, medel och lång sikt?

– På kort sikt räknar vi med att priset för brentolja studsar upp till 92 dollar per fat under fjärde kvartalet. För att nå dit behöver dock Opec skära ner produktionen. På medellång och lång sikt räknar vi med 90 dollar per fat. Det är en nivå som ger industrin tillräckliga ekonomiska incitament att utveckla nya källor för att möta den långsiktiga efterfrågan.

Vilka aktier ska man köpa inom oljesektorn?

– I Europa gillar vi franska Total som väntas redovisa en hög vinsttillväxt till 2017 och värderas med en omotiverad rabatt relativt konkurrenterna. De har en stor spridning i producerande tillgångar, vilket reducerar riskerna kring tillväxtplanerna. Total har ett stort fritt kassaflöde och därmed goda möjligheter att öka utdelningen. I dagsläget är direktavkastningen nästan 6 procent.

Och mer?

– Om oljepriset parkerar kring 90 dollar så är en strategi att leta bolag som kan addera produktion med en relativt låg produktionskostnad. Lundin Petroleum är ett sådant exempel.

Vad är caset i Lundin Petroleum?

– Aktien har fallit alldeles för mycket på grund av de senaste veckornas oljepristurbulens. Vi ser en ganska stor uppsida och har en riktkurs på 147 kronor. Primärt ligger det stora värdet i Johan Sverdrup-fältet med förväntad produktionsstart i slutet av 2019. Besked kring utbyggnadsplaner väntas tidigt 2015.

Finns det några triggers i närtid?

– Det är viktigt att produktionsstarten av Edvard Grieg-fältet startar som planerat i slutet av nästa år. Marknaden har dess­utom nästan missat att Lundin Petreloum sannolikt får ett nytt kärnområde i Barents hav. I fjol gjordes fynd vid strukturen Gohta och nyligen presenterades ett nytt stort fynd vid strukturen Alta.

Hur ser ni på Africa Oil som rasat under 24 kronor?

– Nyhetsflödet kring bolaget har varit en stor besvikelse den senaste tiden, inte minst den planerade skattehöjningen i Kenya. Värderingen har fallit kraftigt under senare tid och vi tycker att all osäkerhet nu reflekteras i aktien. Vi har en köprekommendation med riktkurs 62 kronor.

Hur kommer skattehöjningen i Kenya påverka Africa Oil?

– Om skattesatsen i slutändan blir verklighet kommer det att minska investeringarna från utländsk oljeindustri i landet. För bolag som redan är där, som Africa Oil, sänker det värdet med i storleksordningen 30 procent om de väljer att sälja alla sina tillgångar och lämna landet.

Finns det några andra alternativ?

– Det är inte svårt att förstå att företagsledningen försöker påverka Kenya att reducera skattesatsen. Africa Oil kommer tro­ligen inte sälja alla tillgångar, utan snarare ta in en partner som finansierar bolagets andel av framtida utvecklingskostnader. Den position som Africa Oil har i Kenya och Etiopien är mycket attraktiv och saknar motsvarighet i oljeindustrin. Om de kan bevisa nya källor är uppsidan i aktien stor. De närmaste månaderna sker flera borrningar så det förväntade nyhetsflödet är högt.

Hur ser det ut med finansieringen i Africa Oil?

– Africa Oil har mer än 300 miljoner dollar på balansräkningen, vilket troligen räcker till i början av andra kvartalet nästa år. Troligen undersöker de minst två olika finansieringsalternativ, en riktad emission och möjligheten att farma ut delar av sitt licensinnehav.

Michael Alsford

Titel: Europeisk oljebolagsanalytiker på Citigroup.

nullnull