Odin Fonder-förvaltaren: ”Vi har ökat i Embracer”

Odin Small Cap har rusat över 40% sedan årsskiftet. Det tar småbolagsfonden till förstaplatsen i Morningstars databas över svenska fonder inriktade på små och medelstora bolag. Så såg det åtminstone ut när Affärsvärlden på torsdagen intervjuade Hans Christian Bratterud.

Han är en av tre personer i förvaltarteamet bakom Odin Fonders småbolagsfond.

”Man är tacksam när det går bra på kort sikt, men vi fokuserar på väldigt lång sikt. Vi försöker hitta de allra bästa bolagen och äga dem länge. Sen vill vi inte betala överpriser. Men fokus ligger på att hitta bolag som vi vid investeringstillfället skulle vara bekväma med att äga i evigheter”, säger Bratterud.

Vad har varit er största bidragsgivare i år?

”Sdiptech. Det är vårt största innehav i Odin Small cap. Den har gått exceptionellt bra. De hade en del utmaningar efter noteringen – exempelvis en hisserviceverksamhet som gick sådär.”

Den sålde de, va?

”Ja, exakt. De sålde den dessutom till en högre multipel än vad de köpte ett elbilsladdningsbolag för. De har gjort några riktigt bra affärer.”

Affärer, ja. Hans Christian Bratterud säger att han äger ”jättemycket förvärvsbolag” i sina två fonder.

”Det har varit viktigt i båda portföljerna. Det viktiga där är att bolagen förvärvar något som är bra och som helst blir ännu bättre. Den stora risken är förstås att de köper något som sen blir sämre. Då spelar det inte så stor roll hur billigt de har köpt det.”

Hur ser du på serieförvärvarnas värdering?

”De är högt värderade. Framför allt är de högre värderade än vad de varit tidigare. Men det är väldigt lätt att man tänker att 10 gånger vinsten är billigt, att 30 gånger är dyrt. Och att 50 gånger är hejdlöst dyrt. 100 gånger vinster är idioti-priser. Jag har själv gjort felet otaliga gånger. Men ett riktigt, riktigt bra bolag är inte värt 10 gånger, 30 gånger eller 100 gånger. Det kan vara värt 1000 gånger.”

Spiltan FonderArtikel

Spiltan Aktiefond Investmentbolag äger serieförvärvare för miljarder

Ursäkta, vad sa du nu?

”Vi har gjort den baklängesövningen i ett antal bolag. Våra kollegor som förvaltar Odin Global har gjort det med. Google (som ägs av noterade Alphabet, reds.anm) är ett extremfall. Det var dyrt vid noteringen, men vi kom fram till att man kunde ha betalat en multipel på över 1200 gånger vinsten och ändå fått samma genomsnittliga avkastning som S&P500 under de efterföljande 15 åren. Självklart är Google ett extremfall. Men det är illustrativt för kraften som finns i riktigt bra bolag.”

“DET ÄR ATTRAKTIVA PRISER”

Hans Christian Bratterud citerar sin stora förebild Warren Buffett när han sedan lägger till att den amerikanske ikonen sagt att det är bättre att köpa ett fantastiskt bolag till ett okej pris än ett okej bolag till ett fantastiskt pris.

”Det blev ett sidospår. Men historiskt har serieförvärvarna varit alldeles för billiga. Många av dem har levererat en vinsttillväxt på 15% per år i 10-15-20 år. Gör du det är det värt ganska mycket. Om de 10-15 kommande åren blir lika bra som de senaste 10-15 så tycker jag fortfarande att det är attraktiva priser. Men med det sagt är det ingen självklarhet att det blir lika bra. Allt annat lika så blir det en lägre förväntad avkastning ju högre värdering du har.”

I Sverigefonden äger han och hans kollega Jonathan Schönbäck bland annat Lifco, Indutrade, Addtech, Lagercrantz, Addlife och Embracer.

”Spontant skulle jag säga att över halva portföljen kan klassas som serieförvärvare.”

Du har gjort baklängesräkningar i en rad bolag – likt ditt exempel med Google. Men hur trygg är du med att ha mer än halva Sverigefonden i dyra serieförvärvare?

”På kort sikt är det en av de större riskerna, tror jag. Som grupp är de dyrare än vad de varit tidigare. Men på lång sikt handlar allt om hur bolagen fortsätter leverera. Då tycker vi fortfarande att man får väldigt hög kvalitet till… inte superbilliga priser – men knappast vansinniga priser heller.”

Troax är ett av era största innehav. Varför gillar du den aktien?

”Det är tillräckligt tråkigt för att inte attrahera mängder av konkurrenter. Du har inga PE-fonder som plöjer in miljarder för att bygga en Troax-konkurrent. Det är ganska osexigt. Det är galler till tre huvudsakliga användningsområden. Det är i fabriker för att skydda robotar och framför allt människor från robotar. Det är i förråd – till exempel i bostadsrättsföreningar. Då är det billigare med galler än att bygga väggar. Och sen är det i lager och andra logistiklösningar. Det är en ganska enkel produkt men de tillverkar den i en sådan enorm skala och har en sådan effektivitet i produktionen. En majoritet av deras konkurrenter gör galler som svetsas ihop och görs halvmanuellt. Då får du ofta sämre kvalitet och en produkt som är tyngre och mycket dyrare. Det är ett jättefint bolag. Men återigen – det har blivit dyrare. Vi diskuterar fram och tillbaka hur stor vikten ska vara. Men hittills har det varit kanon att äga det.”

HAR KÖPT MER I EMBRACER

Vi lämnar småbolagsfonden en sekund. Embracer är ett stort innehav i Sverigefonden. Odin Fonder-förvaltaren säger att han lagt ganska mycket tid på att förstå varför dataspelsbolagets aktie tagit rejält med stryk den senaste tiden.

”Bedömningen är fortfarande att det som försämrats i första hand är marknadssentimentet på börsen. Och att försöka förutspå det kortsiktiga börshumöret är inget vi försöker ägna oss åt. Vi fokuserar på den fundamentala utvecklingen. Om den går åt rätt håll tendera aktiekurserna att följa med på lång sikt”, säger förvaltaren och fortsätter:

”Jag tror att det finns 2-3 huvudanledningar till årets svaga sentiment. En är förra året. Globala gamingmarknaden hade en otrolig tillväxt för folk stannade hemma och det fanns inte så mycket annan underhållning. Den tillväxten kommer inte återupprepas i år. Men det är fortsatt lite tillväxt även i år och hela marknaden har blivit större. Samtidigt växer Embracer betydligt snabbare än marknaden – både genom förvärv men framförallt organiskt, vilket jag tror att många missar. Det finns tre miljarder gamers i världen ­- det är en stor del av jordens befolkning. Det är världens största underhållningsindustri och det är det av en anledning. Jag tror den kommer att fortsätta och bli större och jag tror att Embracer kommer fortsätta ta marknadsandelar.”

ODIN FONDER KÖPTE CTEK-AKTIER

Förutom tuffa jämförelsetal lyfter han fram förändringar som Apple och Facebook har gjort som påverkar hur dataspelsbolag generellt kan syssla med riktad marknadsföring. Detta har slagit mot mobilspelsbolag i synnerhet och andra bolag i sektorn i allmänhet. Embracer har runt 30% av sin omsättning från mobilspel efter en rad förvärv, berättar Hans Christian Bratterud.

Du låter väldigt positiv när du pratar om Embracer nu och du träffade Lars Wingefors i Karlstad för några veckor sedan. Har du köpt aktier med båda händerna när aktien fallit på slutet?

”Vi har köpt successivt under året. Det är väl det jag kan säga. Det finns dock inte utrymme för att köpa hur mycket som helst, eftersom det redan är en av våra största positioner i Sverigefonden.”

Vad är annars ditt senaste inköp i fonden?

”CTEK. Där deltog Odin Small cap i börsnoteringen.”

Körde du en klassisk teckna-sälj?

”Haha, nej. När vi hittar något som vi tycker är bra så vill äga det på riktigt lång sikt. Vi tecknade så mycket vi kände att vi kunde ta i noteringen. Sen fick vi inte full tilldelning.”