Nu ser OM om sitt hus

De senaste tre åren har OM (före fusionen med Hex) förlorat runt en miljard kronor och därtill marknadens förtroende. Bakom den dyra och misslyckade strategin står två personer: sparkade vd:n Per E Larsson och nye vd:n Magnus Böcker. Böcker bär som tidigare vice ett stort ansvar för den katastrofala utvecklingen.

Som vd håller han nu på att städa upp efter sig själv.

Är det möjligt för Böcker att med någon trovärdighet skapa ett nytt OM/Hex ur det gamla OM som han var med och byggde? Svaret är ja. Han bör åtminstone få chansen.
Det finns minst tre tunga skäl till det:

Böcker var med om det misslyckade imperiebygget, men det var Per E Larsson som var vd och huvudansvarig. Larsson var i sista hand ansvarig för de drömmar och projekt – exempelvis Jiway – som drev kostnaderna.

Böcker har med det stora besparingsprogrammet på 624 mkr i maj satt tryck på förändringsarbetet. Han har visat sjukdomsinsikt.

Böcker arbetar nära den dagliga verksamheten. Det är den sortens vd OM/Hex behöver just nu.
Böcker är en helt annan sorts ledare, han har en mer informell ledarstil än Per E Larsson. Det manifesteras av att han, och alla andra chefer, sitter i landskap på det nya kontoret i Värtahamnen i Stockholm, för att öka tillgängligheten och närheten.

Samtidigt har Magnus Böcker en annan syn på hur verksamheten ska växa.

Så sent som för några månader sedan var ägarkontroll finanskoncernens nyckel till konsolideringen på clearingmarknaden. Ordförande Olof Stenhammars syn har alltid varit att man måste ha kontroll för att driva en process, och för att kunna kontrollera måste man äga. Här har det skett en helomvändning under Magnus Böcker.

– Det finns goda förutsättningar för att skapa ett nordiskt tänkande inom clearing, alla ser fördelarna. Men vi behöver inte äga en framtida nordisk clearingverksamhet. Det absolut viktigaste för oss är att våra kunder tjänar pengar, om inte de har god lönsamhet kan inte vi heller ha det, säger Magnus Böcker.

Kundernas lönsamhet är en av hans käpphästar. Den kan låta självklar och opportunistisk, men sanningen är att det inte alltid har varit så. Ett exempel är den gamla tvisten med kunderna om återbetalning av momspengar på runt 200 miljoner.
Och oavsett vem som äger vad i gemensamma nordiska börs- och clearingverksamheter framöver är OM/Hex i kraft av sin storlek Nordens odiskutabla börscentrum. Om någon aktör i Europa vill diskutera med de nordiska börserna ringer de Magnus Böcker. Dominansen behöver inte förhandlas fram, den finns där.

På lång sikt finns det tre faktorer som är helt avgörande för hur bolagets vinst och aktiekurs utvecklas framöver:
1. Börsutvecklingen.
2. Teknikdivisionen Technologys förmåga att hävda sig som systemleverantör.
3. Förhoppningarna om en fortsatt konsolidering.
Börsutvecklingen ser äntligen ut att ha vänt och de OM/Hex-drivna börserna utgör en säker kassako med marginaler på nära 50 procent i goda tider.
Tillväxtmöjligheterna på lång sikt är mer måttliga. En rimlig bedömning är 5 till 10 procent över en konjunkturcykel.

Riskerna finns främst inom Technology, som står för hälften av omsättningen. Efter sommarens besparingspaket ser det ut som om verksamheten kommer att kunna gå runt framöver, som ledningen har lovat. Och på kort sikt är det viktigaste att verksamheten återgår till tidigare örelsemarginaler på runt 5 procent.

Knäckfrågan i dag, liksom tidigare, är på vilken ambitionsnivå verksamheten ska läggas. Det är ett avvägningsproblem Technology delar med andra små svenska systemutvecklare som Intentia, IFS och IBS. Så fort en liten aktör tar för stora risker, som skedde med Jiway och satsningen på energibörser, spricker kalkylen:

– Satsningen på energibörserna och Jiway hade inte varit fel om man hade haft råd att ligga och vänta på lönsamheten, men det hade inte vi. Nu har vi dragit ned Technology till en nivå där vi kan skapa lönsamhet och samtidigt klara forskning och utveckling, säger Magnus Böcker.

Den tredje faktorn som påverkar placerarnas syn på OM/Hex är bolagets roll i konsolideringsprocessen i Norden och Europa. Här handlar det dels om hur man med gemensamma system kan öka lönsamheten, dels om att fusioner kan driva upp aktiekursen.

När det gäller större rationaliseringsvinster genom gemensamma clearingsystem ska förväntningarna vara begränsade under de närmaste två åren. Än finns ingen överenskommelse och när den kommer dröjer det innan man ser utfallet. Men på sikt bör gemensam clearing ge rationaliseringsvinster, både till kunderna och driftbolaget OM/Hex.
Konsolideringen då?

– I Europa är diskussioner om sammanslagningar inte så heta längre. Förutsättningarna är olika i olika länder och risken är att det blir för mycket kompromisser, säger Magnus Böcker.
Däremot kan man utgå ifrån att Londonbörsen och Deutsche Börse knyter tätare band, sedan kan OM/Hex bli en stark partner till dessa.

Då har det bildats tre större formationer i Europa, Storbritannien/Tyskland, Euronext och OM/Hex.
Det finns i dag inom OM/Hex en insikt om att hemmamarknaden, det vill säga Norden, är absolut viktigast. Störst är inte alltid bäst. Efter en senkommen storstädning kan utvecklingen nu börja rulla åt rätt håll.Aktien: köp

Börsbolaget OM/Hex går med förlust men beräknat på Affärsvärldens vinstprognos för nästa år är bolaget lägre värderat (p/e 17) än snittet för kollegerna/konkurrenterna (18). Det är fortfarande rätt högt.

Om man utgår från att tillväxten de närmaste åren blir 12 procent per år är bolaget något övervärderat enligt PEG-modellen, eftersom PEG-talet då hamnar på 1,40 och en rimlig värdering med dagens låga räntor borde ge ett PEG-tal på 1,25.

Skruvar man upp tillväxtförväntningarna något, till 15 procent per år, vilket inte är otänkbart med tanke på att ökningen sker från en låg nivå, blir aktien köpvärd med PEG 1,13.

Risker? Visst;

*Kursen har nästan dubblats i år, efter HEX-fusionen.
*Bakslag på börsen.
*Technology växer inte som väntat.

Men chanserna på uppsidan väger tyngre, osäkerheten kring OM/Hex har minskat dramatiskt det senaste halvåret. Storstädningen är genomförd och det mesta pekar på att risken för obehagliga överraskningar i dag är mindre än den har varit på många år.

Även om det inte blir några stora fusioner i Europa på kort sikt, finns det fortfarande möjligheter till gemensamma projekt här. Att något händer i Norden känns ganska klart, frågan är när. Aktien är på väg upp ur träsket, köp till 95-100 kronor.