Mirakelbörs medskamfilat rykte

Börsen har dåligt rykte i Brasilien. Många brasilianare drar sig för att investera i aktier och uppfattar Bovespa, börsen i São Paulo, som ett kasino. Och lokalerna på Rua 15 Novembro i stadens finanskvarter kunde mycket väl ha varit ett sådant. Den magnifika entrén påminner faktiskt om ett bättre hotell eller varför inte en spelhåla av det flottare slaget.

Men det är inte i första hand arkitekturen som får folk i gemen i Brasilien att sky börsen. Under krascherna i samband med Asienkrisen och sedan när it-bubblan sprack förlorade investerarna sina pengar minst lika snabbt som på black jack. Och minnet sitter i.

Men mycket har hänt sedan åren då brasilianska aktiebolag föll som käglor på grund av hyperinflation och räntor höga som skyskraporna runt börshuset. Varken inflation eller räntor är direkt låga i dag, med svenska mått, men vinsttillväxten i många brasilianska företag är ändå extremt stark. Inte minst gäller det bolagen inom den heta råvarusektorn.

Tillsammans med de senaste årens politiska stabilitet, ett fungerande regelverk för börshandeln och väloljade ekonomiska institutioner innebär det att det internationella intresset för att investera på den brasilianska aktiemarknaden vuxit kraftigt. De senaste fem åren har Bovespas breda index fyrfaldigats i lokal valuta. I fjol var uppgången 45 procent, höstens kreditkris åstadkom inte mer än marginella hack i kurvan. Vid årsskiftet var de drygt 400 bolagen på Bovespa värda 1 400 miljarder dollar totalt. Det gör börsen till den överlägset största i Latinamerika med ungefär 70 procent av handeln i regionen.

Ett tecken på det internationella intresset är fjolårets formidabla noteringshausse. Hela 64 bolag sökte sig till börsen och tog in sammanlagt kring 30 miljarder dollar. Utländska investerare bidrog med 75 procent av kapitalet.

En av introduktionerna var Bovespa Holding, det bolag som äger börsen. Introduktionen blev en succé, kursen steg över 50 procent under den första handelsdagen, trots att noteringskursen justerades upp med 25-30 procent under anmälningsperioden. Trots en nedgång i december är börsvärdet nästan 10 miljarder dollar, att jämföra med exempelvis 5 miljarder för Nasdaq. Samtidigt är såväl det samlade marknadsvärdet som omsättningen på Nasdaq betydligt högre än på Bovespa. Prissättningen på Bovespa Holding återspeglar en värderingsnivå som får en och annan att oro sig över att den brasilianska aktiemarknaden närmar sig en bubbla. Det samlade p/e-talet på Bovespa ligger dock kring 14. Det är ungefär samma nivå som i Ryssland, och avsevärt mycket lägre än i Kina och Indien, de andra länderna i den så kallade Bric-gruppen.

Frågan är förstås om den fenomenala utvecklingen kan fortsätta. Börsåret 2008 inleddes skakigt men när detta skrivs är nedgången i stort sett upphämtad.

– P/e-talen är inte särskilt höga. Det är svårt att dra slutsatsen att börsuppgången är en bubbla, företagens lönsamhet är så stark, säger vice centralbankschefen Mário Mesquita.

Den amerikanska analysfirman BCA Research håller med om att värderingarna inte är överdrivna. Inte heller när det gäller två andra riskfaktorer som investerare i tillväxtmarknader bör hålla ögonen på – inflation eller deflation – ligger Brasilien i farozonen. Ett sätt att bedöma risken för deflation är att leta efter signaler på överkapacitet. Men i Brasilien har investeringarna snarare varit för små under flera år och industrin ligger långt från överkapacitet, resonerar firman i sina utsikter för 2008. Sålunda hör Brasilien, tillsammans med bland andra Malaysia, till firmans favoriter bland tillväxtmarknaderna.

Något annat som talar för en fortsatt positiv utveckling är om Brasilien, vilket många räknar med, under 2008 begåvas med höjt betyg av de stora kreditvärderingsinstituten Fitch och Standard & Poor’s. Då öppnas marknaden för fler investerare och det kan leda till ytterligare inflöde av kapital och framför allt lägre räntor. Dagens realränta på runt 7 procent håller tillbaka investeringarna i industri och infrastruktur och gör det lockande för investerarna att köpa obligationer i stället för aktier.

En avgörande faktor för börsutvecklingen är också hur det går med råvarupriserna. Olja, metaller eller jordbruksprodukter har legat kvar på höga nivåer, trots kreditkrisen och hotet om lågkonjunktur i USA. Det är en viktig förklaring till styrkan i den brasilianska aktiemarknaden under 2007. Ett oljepris över 100 dollar är knappast något som Petrobras, Brasiliens största bolag och ett av världens största oljebolag, motsätter sig. Gruvnäringen är också viktig för börsen, där näst största bolaget är järnmalmsproducenten CVRD (se rutor här intill).

Finns det då inga mörka moln på den brasilianska börshimlen? Jo, för även om den brasilianska exporten är diversifierad så återkommer ett land högt upp på de flesta stora exportbolagens kundlista: Kina. Landet är en stor mottagare av de brasilianska naturrikedomarna.

– En stor kris i Kina vore inte bra, det skulle leda till lägre råvarupriser. Men jag tror knappast att den risken finns, urbaniseringen har precis inletts i Kina, säger Octavio de Barros, chefekonom på banken Bradesco. Han pekar på att Brasilien också hade en uthållig tillväxttakt på runt 10 procent per år när landet urbaniserades på 1950- och 60-talen.

En risk för de brasilianska företagen som han pekar på är i stället att de är alltför nöjda. Det kan leda till att tillväxten framöver stannar kring 5 procent eller därunder och att produktiviteten inte förbättras lika snabbt som den har gjort de senaste åren.

Ytterligare en risk är givetvis om det skulle visa sig att de brasilianska bankerna, som är en tung sektor på börsen, har exponerat sig mot amerikanska subprimelån.

– Än så länge ser det inte ut som att de brasilianska bankerna är inblandade, men det här pågår fortfarande. Vi behöver ett eller två kvartal med bra rapporter från bankerna innan det här lugnar ned sig, säger Mário Mesquito på centralbanken.

Som många andra marknadsplatser bygger Bovespa på självreglering. Övervakningen står den brasilianska finansinspektionen, CVM (Comissão de Valores Mobiliários), för. Men korruption är inget okänt problem i Brasilien. Kan en utländsk investerare lita på bolagsinformationen och övervakningen av exempelvis insideraffärer i Brasilien? Börsen har vidtagit en rad åtgärder för att råda bot på sådan oro. Handeln övervakas extremt noga. Varje gång en aktie rör sig mer än 2 procent upp eller ned – eller om handeln drar uppmärksamheten till sig på något annat sätt – stoppas handeln automatiskt i minst 15 minuter medan marknadsövervakarna kontaktar bolagen och försöker reda ut bakgrunden till rörelsen. Det innebär över 100 handelsstopp om dagen. När större poster bytt ägare utan att man vet varför kan stoppen vara i upp till 48 timmar.

År 2000 infördes Novo Mercado, Nya Marknaden, som inte är en lista utan en kvalitetsstämpel för bolag som uppfyller vissa krav när det exempelvis gäller information och bolagsstyrning. Syftet var att återskapa förtroendet för börsen som då var på botten och marknaden dränerades på både noterade bolag och kapital. I dag uppfyller 92 bolag kraven enligt Novo Mercado. Men det handlar främst om bolag som noterats de senaste åren. Inga av de största bolagen finns med. Anledningen är främst att det inte får finnas aktier med olika rösträtt för Novo Mercado-bolagen. Totalt 20 bolag har dock nått det som kallas “nivå två”. De uppfyller Novo Mercados kriterier med undantag för röstdifferentieringen. På nivån därunder – “nivå ett” – finns 44 bolag, bland andra flera av de stora bankerna, som avviker ännu mer från Novo Mercados regler. Dessutom finns ett stort antal bolag som inte är graderade alls.

Bovespa försöker förmå börsföretagen att sikta på Novo Mercado med motiveringen att de bolagens aktier har gått bättre än det breda börsindex, helt enkelt därför att utländska investerare lockas till dem.

Utländska investerare flockas som sagt kring Bovespa. Reavinster och utdelningar är skattefria för utlänningar, i alla fall så länge dessa inte är registrerade i skatteparadis, medan brasilianarna betalar 15 procents skatt. För svenskar som hellre investerar via fonder finns flera valmöjligheter (se separat ruta intill).

Men stora ansträngningar görs även för att öka aktieaptiten hos brasilianarna. För att övertyga invånarna om att Bovespa inte alls är ett kasino har det enorma gamla börsgolvet (golvhandeln avskaffades för några år sedan) byggts om till ett informationscenter. Där får besökarna under guidade turer lära sig om börsen och dess funktion. Skolklasser och andra intresserade kan bland annat prova på att vara aktiemäklare genom att sitta vid ett handlarbord med blinkande skärmar och göra låtsasaffärer. För att nå ut till brasilianarna reser informatörer även ut och besöker folk där de befinner sig: på tunnelbanor, i köpcenter och – förstås – på stranden.

Börsen försöker också ta ett socialt ansvar genom att arrangera seminarier om allt från demokrati till riskerna med att köra bil alkoholpåverkad. Att vara nykter vid ratten är ingen självklarhet här; Haldex lokale vd Göran Jarl vittnar till exempel om att många tittar oförstående på honom när han är bortbjuden och låter bilen stå.

_____________________

TUNGA BRASSEBOLAG

Petrobras
Petrobras slog nyligen fast att bolagets oljefyndighet, Tupi, utanför Rio de Janeiro, är enorm. Reserverna uppskattas till 8,5 miljarder ton olja, lika mycket som Norges oljereserv. Till saken hör också att oljan är av en tunn, fin kvalitet, till skillnad från den tjockolja som tidigare hittats i Brasilien. Dessvärre ligger oljan djupt. Det gör utvinningen komplicerad och kostsam. Men Petrobras raffinerar en stor del av sin oljeproduktion självt, vilket ger goda marginaler. Bolaget är överlägset störst på Bovespa med ett marknadsvärde på 235 miljarder dollar. Staten äger över 50 procent.

Cia Vale de Rio Doce (CVRD)
Världens näst största gruvföretag (efter BHP Billiton) gynnas av en stark efterfrågan på järnmalm. Bolaget har de lägsta tillverkningskostnaderna i världen och exporterar hälften av sin produktion. Som för många brasilianska företag är Kina det viktigaste mottagarlandet. Näst störst på Bovespa, värt 150 miljarder dollar.

Bradesco
Finanssektorn står för 20 procent av det samlade marknadsvärdet på Bovespa och den största banken är Bradesco, med ett marknadsvärde runt 60 miljarder dollar. Andra stora banker är Itaubanco och Unibanco. Bankerna tjänar bra på att låna ut till mycket höga räntor till mindre företag, men risken för kreditförluster är också stor.

Bovespa Holding
I oktober noterades det företag som äger börsen, Bovespa Holding. I dag har bolaget ett marknadsvärde på motsvarande 10 miljarder dollar. Bovespa grundades 1890 och var statlig fram till 1966 då den blev medlemsägd. Sedan 2000 är Bovespa den enda aktiebörsen i Brasilien, innan dess fanns en rad mindre börser, bland annat i Rio de Janeiro.

Telemar
I månader har det ryktats om att Telemar, som är Brasiliens största fastteleoperatör, ska gå samman med konkurrenten Brasil Telecom. Tillsammans skulle de båda bolagen få kraft att ta upp kampen med internationella jättar som spanska Telefonica.