Lottsedel med goda odds

Spelbranschen är i snabb förändring och historiskt har spelföretaget Cherry tvingats till ständigt ändrade planer. Förändring är en del i bolagets dna och lyckade investeringar i bolag som Betsson och Net ­Entertainment är bevis på det.

En alltmer digital spelvärld har fått Cherry att tänka nytt. Av den totala spelmarknaden värd 280 miljarder kronor i Europa är det fortsatt mindre än 10 procent som är baserad på nätet. Tillväxttakten ligger på omkring 10 procent per år. Av allt digitalt spelande tillhör nätkasino den del som växer snabbast. Framför allt är tillväxten hög på den mobila plattformen.

Det är den utvecklingen som Cherry nu anpassar sig till. Bolaget har i rask takt sålt av kasinoverksamhet på båtar och i stället gjort en rad förvärv och lanseringar inom nätbaserat spel. Automaten-sidorna såldes även till Betsson i utbyte mot Cherry­ Casino. Med en egen plattform får Cherry nu bättre kontroll på sina kunder och bättre möjlig­heter att växa. Den verksamhet som utgör kasinospel på olika restauranger i Sverige behålls. Den får fungera som kassako åt den digitala verksamheten som står på tillväxt. Restaurangkasino är en stabil verksamhet med god lönsamhet. Historiskt har rörelsemarginalen legat strax under 10 procent. För 2014 väntas affärsområdet redovisa en omsättning på 148 miljoner kronor och ett rörelseresultat på 14 miljoner kronor.

Cherry är ledande inom restaurangkasino och har kapat åt sig två tredjedelar av marknaden. Vissa möjligheter för kompletterande förvärv finns, vilket framöver bör kunna bidra till en tillväxttakt på 2-3 procent. En potentiell trigger är en höjning av maxinsatsen som väntas ske i samband med den kommande omregleringen av den svenska marknaden. Tidigast bör en sådan komma till skott under 2016.

Inom nätkasino är tillväxten högre. Här ingår förutom Cherry­ Casino ett antal lotto- och spelsajter. Hos Cherry Casino har det deponerade beloppet från kunder under de senaste kvartalen ökat kraftigt. Dock går fortsatt mycket av insättningarna åt till utbetalning av vinster och bonusar. Detta görs för att attrahera fler spelare. Utmaningen för Cherry är att få kunderna att stanna kvar och öka antalet ­aktiva kunder.

I det uppstartsskede som bolagets nätspelsverksamhet befinner sig i utgör marknadsföringskostnader en stor andel av kostnaderna. Detta ska ses som en investering i varumärket och framöver väntas dessa sjunka till mer normala nivåer. Det kommer att bidra till ökade vinster framöver. Nätkasino­verksamheten är ännu inte lönsam, men den snabba tillväxten på drygt 30 procent talar för att break-even nås redan inom ett år. Omsättningen för 2014 lär landa runt 176 miljoner kronor.

En intressant investering har även gjorts i spelutvecklaren Yggdrasil som kan ses som en utmanare till mycket framgångsrika Net Entertainment. Cherry äger 89 procent i detta fristående projekt. Utrymme för fler spelutvecklare finns och redan på kort tid har Yggdrasil tecknat avtal med flera av de större speloperatörerna. På sikt ser Affärsvärlden en potentiell avknoppning, en strategi som tidigare visat sig framgångsrik i spelbranschen och till gagn för aktieägarna.

För att bedöma Cherry har vi valt att göra en värdering av dess olika delar var för sig. Den stabila verksamheten inom restaurangkasino värderar vi till 122 miljoner kronor baserat på en ev/ebit-multipel på 8.

För nätkasino använder vi den multipel som användes vid försäljning av Automaten-sidorna (ev/sales 1,7). Det ger tillsammans med nettokassan ett värde per aktie på 43 kronor och en uppsida på drygt 30 procent jämfört med nuvarande kursnivå. Det är attraktivt. Vidare talar en kunnig ledning och långsiktiga ägare med lång erfarenhet av spelbranschen för Cherry som investering. Köpläge för uthålliga investerare.

nullnull