”Lockande begravningsbyrå”

Hur har intresset varit för fonden?

– Stort. Knappt två veckor efter fondstarten förvaltar vi över 200 miljoner.

Vilken storlek är det på era innehav?

– Den övre gränsen går vid 0,5 procent av Stockholmsbörsens värde, cirka 25 miljarder i dag. Microcap för oss motsvarar ungefär 1–8 miljarder. Men vi har innehav som ligger under miljarden också.

Vad har ni för filosofi?

– Vi söker en kombination av hög kvalitet, god tillväxtpotential och attraktiv värdering. Långsiktighet är också viktigt. I normal­fallet investerar vi med en tidshorisont på minst 3–5 år.

Geografisk inriktning?

– Vi investerar minst två tredjedelar av kapitalet i Europa och upp till en tredjedel utanför Europa. Just nu har vi 75–80 procent i Europa. Det är definitivt lättare att hitta billiga bolag i Europa än i USA. I Japan är det väldigt gott om riktigt billiga bolag.

Av goda orsaker kanske?

– Ja, lite så. Många bolag har tyngts av den svaga inhemska ekonomin och har ingen tillväxt. Men det finns bolag som uppvisar god tillväxt, sitter med nettokassa och är väldigt lågt värderade.

Ett exempel?

– Hi-Lex som tillverkar kablage till bilar och andra fordon. De har 60 procents marknadsandel i Japan, men 40 procent av omsättningen i USA. Nettokassan är 20 procent av börsvärdet. Senaste kvartalet var tillväxten över 20 procent, men bolaget värderas till ev/ebit 5.

Det var billigt.

– Ja, och då ska man komma ihåg att det finns många bolag i Japan som handlas under nettokassan. Skillnaden mellan dem och Hi-Lex är att Hi-Lex växer.

Hur hittar ni intressanta bolag?

– Via en screeningprocess letar vi bolag efter vissa kriterier. Det finns också en stark aktiekultur på firman. Bara under de första dagarna landade långa listor på idéer från våra kolleger. Det kan vara en internationell konkurrent till någon av de andra fondernas innehav.

Något exempel?

– Vi äger kanadensiska ­Airboss, en konkurrent till Hexpol. Aktien ser dyr ut, men justerat för ett stort förvärv handlas de med en tydlig rabatt mot Hexpol. I mindre bolag kan värdeskapande förvärv, där man konsoliderar en fragmenterad bransch, göra väldigt stor skillnad.

Något liknande case?

– Vi äger något så udda som en brittisk begravningsentreprenör, Dignity, med cirka 10 procents marknadsandel på ceremonier och kremering. De är en väldigt dominant spelare eftersom det i övrigt mest är lokala, ofta familjeägda, bolag där barnen ofta inte vill ta över. Historiskt har de förvärvat ­sådana bolag till 5–7 gånger ebitda.

Andra udda fåglar?

– Vi har bland annat världens största vin­fats­tillverkare, franska TFF Group. De har konservativa kunder som ogärna byter leverantör.

Vi nämnde en portugisisk korktillverkare i en artikel om PIGS-börserna 2011.

– Den har vi faktiskt! Corticeira Amorim.

Är inte skruvkorken ett problem?

– Fram till för några år sedan var det en stark trend bort från kork, delvis drivet av att det inte var premiumvinerna som växte mest. Men under de senaste fyra åren har andelen viner i USA med vanlig kork ökat med nästan 40 procent. Samtidigt har produktutveckling mot bättre korkar drivit ner andelen korkskadade viner rejält. Sedan i fjol finns dessutom skruvkorkar i kork. Amorim har satsat 7 miljoner dollar på att utveckla en sådan, Helix.

Något nordiskt i fonden?

– Norska Zalaris har vi. Företag outsourcar lönehantering, personaladministration och andra hr-tjänster till dem. De har en fin kundlista med bland annat Statoil, Nordea och Telia Sonera. När en kund väl lagt ut lönehantering är det tveksamt om de vill ta tillbaka den eller byta leverantör om de tycker att det fungerar. Zalaris har över 90 procent återkommande intäkter och växer med cirka 20 procent per år.

Vad får er att inte köpa bolag som fastnar i era screener?

– För oss som jobbar internationellt med mindre bolag är redovisningen viktig. Den måste nagelfaras. Under de senaste månaderna har vi stött på flera bolag där vi inte tycker att det hänger ihop. Svaga kassaflöden är en bra varningssignal. En annan är bolag som byter revisor ofta.

Carl Granath & Henrik Sandell

Förvaltar: Didner & Gerge Small and Microcap.

Förvaltat kapital: Drygt 200 miljoner kronor.

nullnull