Kyligare tider i köken

Köksföretaget Nobias första kvartalsrapport kom som en kalldusch för finansmarknaden. Ett försäljningsras på 9 procent i Storbritannien sänkte aktien med 17 procent dagarna efter rapporten. Konkurrenten Ballingslöv och badrumsproducenten Svedbergs klarade sig väsentligt bättre, men även de backade på rapporter som inte riktigt levde upp till förväntningarna. Samtidigt påverkades alla tre bolagen sannolikt av den allmänna börsnedgången.

BRRR: Det börjar dra kallt i köksbranschen.

De ledande nordiska konsumentbolagen har ridit på en stor, räntedriven köpvåg under ett par år nu. De köpstarka konsumenterna har investerat tungt i det egna hemmet, och i hög grad i kök och badrum. Som köksbolaget Ballingslöv skriver i årsredovisningen 2003 “köket är vårt nya vardagsrum”.

Grundläggande drivkrafter för försäljningen är nybyggnation och antalet villaförsäljningar. Men på senare år har mode blivit allt viktigare i köks- och badbranschen och den nordiska marknaden har fått en extra skjuts av “gör-det-själv-trenden”, som gör det billigare att byta eller förnya. Effekten av att kostnaderna kommer ned har blivit att vi har börjat byta kök och bad oftare, med 10-15 års mellanrum, mot kanske 15-20 år tidigare.

I spåren av den starka tillväxten, med en organisk tillväxt på 11 procent för exempelvis Nobia under 2004, har de här bolagen värderats upp kraftigt på börsen. Svedbergs har dubblat sitt börsvärde till en miljard under sista året och Ballingslövs aktiekurs steg med nära 23 procent i samband med förvärvet av Danmarks näst största köksföretag Svane, som ökade deras omsättning med 30 procent. Nobia har också en stark uppgång bakom sig, men har inte gått lika starkt de senaste månaderna.

Det finns ett par skäl till det:
* Omvärderingen av aktien skedde tidigare.
* Nobia är starkt exponerat mot Storbritannien, som är deras största marknad, och där tillväxten inte varit lika stark som i Norden.
* Nobia strukturerar om i sin engelska rörelse, vilket tynger marginalerna.
* Risken är också högre, genom deras goodwill-post på 1,7 mdr.

Orsaken till att marknaden reagerade så kraftigt på nedgången i Storbritannien var att de flesta trodde att verksamheten, som haft problem i två år, var på rätt väg. Men sannolikt kommer förändringarna – allt från ny ledning sedan i höstas till ett nytt sätt att arbeta där man ska producera mot order i stället för lager – innebära att vi får fortsätta att leva med osäkerheten i Storbritannien under en tid. Samtidigt ska man inte dra för stora växlar på ett enskilt kvartal. Nobia drabbades onödigt hårt.

Ballingslöv har också försäljning i Storbritannien, men den utgör bara 25 procent av totalen och har god lönsamhet. Skillnaden mellan utvecklingen i Ballingslöv och Nobia kan kanske delvis förklaras med att Ballingslöv huvudsakligen levererar till nybyggnation, medan Nobia enbart riktar sig till konsumentmarknaden i Storbritannien.

Det man kan vara orolig för generellt är att det inte finns några säkra tecken på att den engelska marknaden som helhet växer, tvärtom är konsumentförtroendet svagt och det senaste brittiska inköpschefsindexet indikerar också att ekonomin är på nedgång. I resten av Europa ser det också fortsatt dystert ut. Konsumentförtroendet inom EU ligger en bra bit under noll, på ca minus 10. Både Tyskland och övriga Kontinentaleuropa fortsätter att ha en svag tillväxt och hög arbetslöshet.

Alltså är det Norden som ska fortsätta bära upp tillväxten i de här bolagen, och även här ökar osäkerheten. Å ena sidan är räntorna fortfarande attraktivt låga och kan komma att sänkas ytterligare. Å andra sidan är orsaken till en eventuell sänkning en svagare konjunktur, vilket är negativt.

Färre köper hus
Även här i Sverige har konsumenterna nu lägre förväntningar på framtiden. I Konjunkturinstitutets senaste mätning föll index från 10,7 i mars till 6,5 i april. Enkäten visar också att hushållen inte heller är särskilt benägna att köpa ny bil eller nytt hus det närmaste året.

Sammantaget innebär det här att den organiska tillväxten med största sannolikhet kommer att mattas av, om inte i år så nästa år. Sedan beror det naturligtvis på de enskilda bolagen hur duktiga de är på att kompensera det med ökad lönsamhet, ökade marknadsandelar och eventuella förvärv. Både Nobia och Ballingslöv har uttalade förvärvsstrategier, Svedbergs är betydligt mindre aggressivt, men även de har en viss verksamhet utomlands, i Storbritannien och Ryssland. Där har de dock en del problem och har tappat försäljning.

Slutsatsen är att det är lättare att tjäna pengar på hemmamarknaden i dag, medan det blir svårare att behålla en hög marginal när man växer utomlands, vare sig det är genom förvärv eller av egen kraft.

P/e-snittet i gruppen “sällanköpsvaror” i Affärsvärldens börslista ligger på 19, men det dras upp av ett antal högt värderade bolag. Nobia är i dagsläget lägst värderat av de tre genomgångna bolagen. Ballingslöv och Svedbergs ligger båda på p/e 21, efter en uppgång på 60 respektive 24 procent hittills i år.

Det är väldigt svårt att se att de här bolagen ska fortsätta att gå betydligt bättre än börsen som helhet det närmaste året, även om vinstnivåerna ökar. Såväl konjunkturen, nationell och internationell, som de kraftiga kursökningarna det senaste året talar för att toppen är passerad. Enskilda bolag kan få ytterligare skjuts av förvärv, men då ökar också risken ordentligt, vilket bör finnas med i kalkylen.