Holmen – skogsobligationen
Fredrik Lundbergs Holmen kom som vanligt med en bra rapport på tisdagen. Aktien är en skogsobligation. Samtidigt har vi gjort en slaktkalkyl. Och den ser aptitlig ut.
Trodde Du att den svaga tidningskonjunkturen skulle få Holmen på fall?
Knappast.
Bolaget kan helt enkelt inte sluta tjäna pengar. Ingenting tycks stoppa Fredrik Lundbergs stabila skogsbolag. Till skillnad från Stora Ensos usla rapport gjorde dagens kommuniké från Holmen ingen besviken. Vinsten minskade som väntat en del, men ändå:
Bolaget tjänar netto en halv miljard under det andra kvartalet.
Avkastningen på det egna kapitalet uppgår till nästan 15 procent.
Balansräkningen tillhör börsens bästa.Ingen hetta i skogenNu känns inte skogsbolagen särskilt heta för tillfället. Till skillnad från övriga aktier har de stått emot bra i nedgången. Och de kan knappast driva en uppgång. Dessutom syns inga klara tecken på att exempelvis massapriserna skulle ta fart ordentligt. För att inte tala om dollarn – sannolikheten att den ska gå ner mot kronan är rimligtvis större än motsatsen.
Men skogsaktierna – och Holmen i synnerhet – kan ta över rollen som “obligationer” från fastighetsbolagen. Direktavkastningen på goda fem procent slår bankräntan och förhoppningsvis får man en liten värdetillväxt på köpet. Bolagen kan också, precis som med fastighetsbolagen, köpas under justerat eget kapital.
Historiskt sett har Holmen varit en lysande placering, inräknat alla engångsutdelningar.
Tittar man framåt är p/e- talet på innevarande års resultat försiktiga 10. 2003 ligger det på 9.
Och så har vi det här med styckningskalkylen. Det går att slakta Holmen till betydligt högre kurser än dagens. Så länge Lundbergs är huvudägare, och det kan mycket väl vara för alltid, kommer det aldrig att göras. Men en kalkyl visar ändå vilka värden som finns i bolaget.SlaktkalkylenHolmen består av fem affärsområden: Tidningspapper, kartong, skog, kraft och sågverk.
Det sistnämnda sågverket är inte värt något alls (Lönsamheten har visserligen förbättras under det andra kvartalet, men det går fortfarande med förlust).
Skogen är värd pengar – hela 10 miljarder, om man utgår från de priser som Jan Stenbeck fick när hans företagsgrupp nyligen sålde delar av Korsnäs skog.
Kraften går det att sälja direkt. 3 miljarder borde gå att få ut.
Tidningspappersrörelsen, Holmen Paper, är minst värd 11 miljarder. Vissa år tjänar den 2 miljarder, andra 1,5 (räknat på rörelseresultatet). Marginalerna är lysande.
Kartongverksamheten: 3 miljarder kronor, räknat på sex gånger fjolårets resultat.
Därefter ska nettoskulden på 3 miljarder dras av. Vi får då ett värde på hela Holmen på 24 miljarder, vilket är 50 procent högre än idag.
Aktiekursen skulle då ligga strax runt 300 kronor, vilket kan jämföras med dagens kurs runt 200 kronor. Bolagets totala värde blir därmed 24 miljarder kronor, att jämföra med dagens börsvärdering på 16 miljarder kronor.
Om vi någonsin får se en slakt betvivlar jag. Men ett par strukturaffärer kan komma i framtiden och oavsett vad som händer kommer Holmen att fortsätta vara en trygg placering. Alltid något i dagens marknad.
SIMON BLECHER
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.