Intervju Investeraren
Hedgefondförvaltaren: ”Evolution är för billigt och Nibes nedgång välförtjänt”
“TITANIC SJÖNK! brukar vi ropa när någon hetsar upp sig över något som alla redan vet. Och vem i Sverige ska sälja på detta? Inga fonder äger ju, utom vi.”
Ekots rapportering om att Evolutions spel hittats på illegala nätkasinon i Sydostasien, är inget som bekymrar hedgefondförvaltaren Potus Dackmo.
Protean-förvaltaren har tidigare varit inne i Evolution “i alla riktningar”, men ligger sedan i maj på långsidan.
“Värderingen har ju kommit ner och ner och ner. Till slut får man dra ett streck i sanden och säga ‘nu är det faktiskt för billigt’. Jag tror att risk/reward är mycket bättre här än vad det varit på länge.”
PONTUS DACKMO
Grundare, VD och förvaltare för Protean Funds
Förvaltat kapital: 1,7 miljarder kronor, fördelat på hedgefonden Select och småbolagsfonden Small Cap.
Protean Selects största innehav: Cargotec, Fortum, Hexagon, Tryg, Lindex, Raysearch, Ambea.
Utveckling i år: +8%
Protean Small Caps största innehav: Acast, Cargotec, Ambea, Devyser, Proact, Raysearch, Nolato.
Utveckling i år: +22,6%
Varför livecasinoleverantören är ner 35% sedan toppnoteringen i april 2021, är svårt att sätta fingret på menar Dackmo.
“När något trendar ner så kraftigt som Evolution gjort, ligger det nära till hands att tro att det är något lurt på gång. Vi, och alla andra, har letat anledningar till varför.”
GEORGIEN INGEN JÄTTERISK
Att Evolution har en stor del av sin verksamhet i Georgien, med runt 7 000 anställda, har lyfts fram som en möjlig faktor.
“Den politiska situationen där är lite instabil och de är lätt fientliga mot utländska aktörer, men vi ser inte det som en jätterisk.”
Investeringarna i nya spelstudios kommer förvisso att tynga marginalen på kort sikt, menar hedgefondförvaltaren, men ser det som fundamentalt positivt, då kapaciteten utökas på grund av hög efterfrågan.
“Vi kan hålla ut i några kvartal till.”
Bolaget har fått kritik för att de inte redovisar vilka länder som bidrar till den höga tillväxten i Asien, där kasinospel är förbjudet i många länder. VD Martin Carlesund sade nyligen till Afv att man ‘inte delar upp Europa i olika marknader heller’.
Evolution har också kritiserats för att inte ha kontroll på vart deras underleverantörer sedan levererar spelen vidare, i vissa fall till grå marknader och illegala nätkasinon.
BRA MED CRACK DOWN
Nyheten från Ekot om att Evolution-spel hittats på illegala kasinon i bland annat Thailand, Filippinerna och Kambodja, slog därför inte ner som en bomb i finansvärlden. Aktien stängde -0,8%, vilket är en normal dag för Evolution-investerare numera.
“Det är ett väl genomtröskat tema de senaste fem åren. Bolaget tar ansvar för kunder som de har avtal med och gör även due dilligence på kundernas kunder, men därefter finns det en uppsjö av aktörer som inte går att följa upp. Ibland används bara Evos logotype som ett lockbete för andra spel.”
Pontus Dackmo ser den asiatiska cyberpolisens tillslag mot illegala nätkasinon som positivt för Evolution på sikt.
“Det är jättebra att det sker en crack down på illegala sajter och att marknaden tajtas till med regleringar. Att Evolutions produkt är så efterfrågad att den används som ett lockbete av stökiga aktörer är ju också ett positivt betyg i sig.”
“Värderingen är verkligen slående låg för ett bolag som levererar det Evolution gör. Förr eller senare kommer någon som är mer rationell och tycker att det är för lågt.”
VÄLFÖRTJÄNT NEDGÅNG
‘Nibe är en ö av självgodhet‘ sade Dackmo till Afv för ett år sedan och hade då en kort position i bolaget. Sedan dess har aktien halverats.
Nu har han istället tagit fram den långa förvaltarhåven och fiskat in den småländska värmepumpen.
“Nedgången är välförtjänt. Som den var värderad då så var en otrolig tillväxt inprisad. Men med det sagt, så är värmepumpar en väldigt bra lösning på ett stort strukturellt problem, det lyfts fram i all forskning. Frågan är hur stor del konkurrenterna kommer ta av kakan…”
BALANSERAD KILLGISSNING
“Vi har tagit ett litet bet att det kan finnas en chans att Nibe är upp på sex månaders sikt, men vi har gjort det via derivat, då vi är lite osäkra på tajmingen. Och den är fortfarande väldigt dyr. Vi vet inte när marknaden tar fart igen, så det är en balanserad killgissning.”
Boule Diagnostics, som inte direkt älskats av marknaden, är ett nytt Protean-innehav i Small Cap-fonden, som förvaltas av Carl Gustafsson.
“Boule har vi placerat i portföljdelen som heter ‘Idiot or Genius’, (skratt). Bolaget har några riktigt fina businessar, en stor installerad bas, ett stort investeringsprogram som har dragit ut på tiden och en ny produkt på väg ut. De har mycket kapitaliserad R&D på balansräkningen, så det kan komma någon pressrelease med ‘det här måste vi skriva ner’ lex Bico, men det är sådana saker som vi är medvetna om.”
“Vid Ukrainakrigets utbrott hade de precis investerat i en ny fabrik i Ryssland och det blev ju inte jättebra timing, men de underliggande affärerna växer starkt och de tjänar pengar. Det här är ytterligare en balanserad killgissning”, säger Dackmo som ändå låter säker på sin sak.
Ligger Bico-innehavet också i idot/geni-delen?
“I allra högsta grad, men det finns bra bitar i bolaget. Dotterbolaget Biosero som lyfts fram av Bico, går från klarhet till klarhet. Frågan är bara om, och när, andra investerare orkar fokusera på det, istället för det som hände för några år sedan.”
PONTUS PODDTIPS
Founders med David Senra; ”Den är otroligt bra, han går igenom böcker om historiska enreprenörer”
Invest like the best med Patrick O’Shaughnessy; “Han är nog den bästa intervjuaren där ute”
Capital Allocators med Ted Seides; ”En nördig, nischad podd för den som har ett ohälsosamt stort intresse för fonder och finansinstitutioner”
When we were kings med Erik Niva och Håkan Andreasson; “Jag har en man crush på Niva. Är inte speciellt intresserad av fotboll, men det är härligt och sövande att lyssna på Sunderland 1986”
Poddbolaget Acast är ett av Proteans större innehav. Att podcasts växer strukturellt är en av anledningarna, men framförallt deras automatiserade annonsdistribution lockar förvaltaren.
“Det fina med Acasts teknik är att om du lyssnar på gamla poddar så uppdateras reklamen automatiskt till dagens reklam. De som äger podcasten kan därför monetisera även på sin back book, vilket inte varit möjligt tidigare.”
“Bolaget är på gränsen till lönsamhet och att bli kassaflödespositivt. De växte 20% organiskt under ett år då hela annonsmarknaden i världen föll. Bolaget är alldeles för billigt i förhållande till sin marknadsposition och strategiska värde.”
BARA BESVIKEN
Spelkoncernen Embracer och strålterapibolaget Elekta har nyligen fått respass ur fonden.
”Jag vet inte om jag orkar ge mig in i de där härvorna”, säger Dackmo med en lång och väldigt ljudlig suck “men det är omöjligt att inte gilla Lars Wingefors. Han har kanske gjort en del felbeslut, men är i alla fall klädsamt uppriktig och ärlig och har agerat för minoritetens bästa.”
Protean-förvaltaren fortsätter att följa Embracer inför den kommande uppdelningen av bolaget.
“Det pågår ett reningsbad i hela industrin där förhoppningsfulla spelstudios släcker lampan. Förr eller senare kommer saker och ting i balans igen, frågan är när.”
Elekta gjorde nyligen marknaden besviken med ett sämre resultat än väntat för Q4 och en svagare guidning framåt. Dackmo låter uppgiven.
”Det är otroligt. Elekta har ju så bra förutsättningar, men allt som kan gå snett går ju snett för stackarna. Det verkar svårt för stora svenska medtechbolag att exekvera. Jag är bara besviken.”
STAVFEL OCH SKRUVAR
Även medtechbolaget Getinge har brottats med problem och sedan i maj uppmanar amerikanska FDA vårdgivare i USA att använda alternativa produkter. Huvudägaren Carl Bennet säger i en intervju med Afv att han inte är oroad för framtiden och det verkar inte heller Pontus Dackmo vara.
”Vaddå, syns det att vi köpt Getinge?” säger hedgefondförvaltaren överraskat, som gärna ligger lågt med innehaven.
”Okej, jag tror så här. I den senaste FDA-soppan om deras Ecmo-maskin, är kvalitetsproblemen av typen ’fyra felstavningar i instruktionsboken och en skruv på baksidan av monitorn är inte iskruvad med rätt kraft’. Då blir det återkallelse, vilket syns i statistiken, även om det kan tyckas lite överdrivet.”
Ecmo-systemet används vid akuta och livshotande tillstånd, för att stabilisera patientens blodcirkulation och andningsfunktion. En produkt som är svår att byta ut, då det finns få alternativ menar Dackmo.
”Getinge är världsledande på området och jag är övertygad om att det här kommer att blåsa över, men det trodde man i och för sig för tio år sedan också. Man får vara ödmjuk för att det finns alla möjligheter att ha fel här.”
KORT ELEKTA-SYNDROMET
Korta positioner är inte på Dackmos topp tio-lista över saker att prata om, men efter lite lirkande kommer till slut telekomleverantören Ericsson på tal.
“Ja, vi har väl noterat att Ericsson fått en revival på sistone, vilket är kul, men det har ju inte hänt något med bolaget. Senast igår vinstvarnade en amerikansk nätverksoperatör. Jag har svårt att se att det skulle gå så mycket bättre för Ericsson i närtid…”
Pontus Dackmo menar att bolaget lider av ‘Elekta-syndromet’.
“Det borde vara ett väldigt lönsamt globalt oligopol, men Ericsson lyckas inte kapitalisera på värdet av de produkter och tjänster de erbjuder.”
Ni kanske är lite korta Ericsson då?
“Ja, det skulle kunna vara så. Rent hypotetiskt.”
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du fler intervjuer