Fel läge i fint bolag

VÄNTA När Affärsvärlden för nästan ett år sedan senast analyserade gruvbolaget Boliden var uppmaningen att sälja och att köpa tillbaka aktien på nivån 208 kronor. Då, i september 2018, stod Boliden i cirka 235 kronor efter att före sommaren ha toppat på 316 kronor. I den accelererande konjunkturoron förra hösten fortsatte Boliden att falla, aktien vände sedan upp kraftigt med börsen under första halvåret i år, men har i sommarens förnyade oro över världsekonomin fallit under 200-kronorsnivån.

Rådet var alltså rätt, men den bakomliggande bedömningen fel. Affärsvärlden trodde på oförändrade volymer och metallpriser, men att en starkare krona skulle ge sänkta inkomster och uppåt 1 miljard kronor i lägre vinster under 2019. Prognosen om en kronförstärkning, en tämligen utbredd uppfattning för ett år sedan, har som bekant kommit på skam, dollarn har tvärtom stärkts med 5 procent mot kronan.

I stället är det alltså oro för en ordentlig nedgång i världsekonomin med tillhörande fall i metallpriser som fått Boliden att backa. Kopparpriset har på ett år fallit med 5 procent och zinkpriset med 8 procent. En 10-procentig förändring av priset på koppar och zink påverkar Bolidens rörelseresultat, upp eller ned, med drygt 1,5 miljarder kronor på årsbasis. Det kan ställas i relation till fjolårets, lysande, rörelseresultat på 9 miljarder kronor på omsatta 52 miljarder. Lägre metallpriser och volymer gjorde också att resultatet första halvåret var nästan 1,4 miljarder lägre än motsvarande period i fjol. Då fick Boliden ändå hjälp av kronans fortsatta kräftgång och ett valutaeffektplus på 1,3 miljarder kronor.

Det finns flera skäl som talar för att man ska äga Bolidenaktier. Underliggande efterfrågan på basmetaller är stark och påverkas positivt av globala megatrender som elektrifiering av transportsektorn och urbanisering. Balansräkningen är stark, bolaget har en erfaren vd och styrelse och har varit lyckosamma i såväl organisk tillväxt i form av expansion av befintliga gruvor som förvärv. Ett av de senaste förvärven var finska Kevitsa som köptes för låga vinstmultiplar. Tillsammans med effektiviseringar har det gjort att produktionen ökat kraftigt, bolaget utvinner nästan dubbelt så mycket koppar ur marken nu som för tio år sedan. Bolidenaktien har därför också, inklusive utdelning, gett nästan dubbla avkastningen i förhållande till ett jämförande metallprisindex de senaste fem åren. Ytterligare en faktor som talar för Boliden är att bolagets konjunkturkänslighet mildras en del av smältverken, som i fjol svarade för drygt 25 procent av rörelseresultatet, samt att guld står för cirka 15 procent av vinsten.

Som en långsiktig investering ser därför dagens värdering av Boliden attraktiv ut, aktien handlas till drygt nio gånger årets förväntade vinst (p/e). På ett års sikt, den tidshorisont som Affärsvärldens råd gäller, blir bedömningen mer beroende av krafter som Bolidens ledning inte kan påverka, främst då prisutvecklingen på koppar och zink och relationen mellan dollar och kronor. Risken för en kraftigare ekonomisk nedgång har ökat, kanske kan det för Bolidens del i viss mån kompenseras av att kronan fortsätter falla mot dollarn. Affärsvärlden bedömer dock konjunkturrisken som hög i nuvarande läge och rekommendationen blir att avvakta.